主題：云南銅業(yè)(000878)公司跟蹤報告

投資要點：
　　股權(quán)結(jié)構(gòu)。公司目前總股本為14.2 億股，控股股東云銅集團原持有公司45.01%的總股本，實際控制人為中國鋁業(yè)公司。

　　受益銅價上漲，三季報凈利潤同比翻倍。公司2016 年前三季度實現(xiàn)歸母凈利潤4454 萬元，同比增加110.42%。在第一季度虧損約8543 萬元的情況下，第二季度扭虧，完成凈利潤約9616 萬元，第三季度繼續(xù)盈利約3382 萬元。這主要受益于公司主要產(chǎn)品陰極銅、黃金、白銀價格的提升。第四季度貴金屬均價小幅下跌，但仍高于上半年均價，而國內(nèi)銅均價在第四季度大幅漲至約43021 元/噸，預(yù)計公司第四季度盈利能力提升，同時提高資產(chǎn)價值，降低減值準(zhǔn)備，全年歸屬于上市公司股東的凈利潤同比大幅增加574%到825%。

　　定增注入普朗銅礦，一期建成后自產(chǎn)銅產(chǎn)量翻倍。公司擬收購迪慶有色100%股權(quán)和建設(shè)普朗一期采選工程，迪慶有色已取得普朗銅礦采礦權(quán)和外圍探礦權(quán)。預(yù)計每年在原有5.67 萬噸自產(chǎn)銅（金屬量）基礎(chǔ)上新增約6 萬噸自產(chǎn)銅。一期項目預(yù)計于2017 年7 月投產(chǎn)，2020 年1 月達產(chǎn)，大幅提高主營業(yè)務(wù)盈利。

　　發(fā)展冶煉產(chǎn)能，全面提升盈利能力。公司擬建設(shè)東南銅業(yè)銅冶煉基地，在公司粗銅和硫酸銷售情況良好，粗銅冶煉加工費處于高位、硫酸成本較低的背景下，公司提高冶煉產(chǎn)能預(yù)計增厚業(yè)績，提升盈利。

　　資源冶煉齊發(fā)展，降本增效利潤顯。普朗銅礦6 萬噸的銅產(chǎn)量將形成規(guī)模效應(yīng)，大大降低采選成本；在福建省沿海建設(shè)冶煉廠可以大幅降低海外銅精礦的運輸成本，12 億元用于補充流動資金可以減少財務(wù)費用。因此，公司將極大地降低采選、運輸成本和財務(wù)費用，還通過降本增效進一步提升公司利潤。

　　給予“買入”的投資評級。公司注入普朗銅礦，投產(chǎn)后自產(chǎn)銅產(chǎn)量將翻倍。銅產(chǎn)業(yè)鏈盈利主要集中在上游有自產(chǎn)礦的企業(yè)手中，銅價上升對公司凈利提升效果明顯。共和黨基建和中國一帶一路將成為新的原材料需求引擎，而供給方面，全球兩個最大銅礦Escondida 和Grasberg 均已停產(chǎn)約1 個月，Cerro Verde 也于3月10 日開始罷工，供需結(jié)構(gòu)逆轉(zhuǎn)最終將刺激銅價底部上漲。目前庫存為正常水平且將趨于下降，加息也將很快落地，壓制銅價上漲的因子將一一消除。我們預(yù)計公司2016-2018 年EPS 分別為0.16 元，0.27 元和0.45 元，考慮到公司是中國銅行業(yè)的龍頭企業(yè)，也是明年自產(chǎn)銅增量最大的，業(yè)績彈性較大。在當(dāng)前銅價和現(xiàn)有自產(chǎn)銅產(chǎn)量基礎(chǔ)上，銅價每上升10%將新增毛利約2.66 億元，PE 將大幅下降，由此給予2017 年90 倍PE，調(diào)高目標(biāo)價至24.3 元，給予“買入”評級。

　　風(fēng)險提示。價格波動風(fēng)險，市場風(fēng)險等。


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