主題：中國石化 123億財政補貼難抵100美元高成本

1．事件

中國石油化工股份有限公司今日發布公告：公司獲得123億元財政補貼，其中49億元計入2007年業績，74億元計入2008年第一季度。

2．我們的分析與判斷

根據以上補貼數據，我們將原預測中國石化2007年每股收益0.69元上調為0.72元，將原中國石化2008年第一季度每股收益0.11元上調為0.15元。我們預計公司08-09年度每股收益分別為0.45元和0.5元。由于目前國內成品油價格仍然較國際水平低1000-2000元/噸，2007年中國石化共加工原油近1.56億噸，汽油、柴油、煤油和化工清油的產量分別為2469萬噸、6008萬噸、832萬噸和2347萬噸，目前煉油板塊虧損遠大于財政補貼，我們繼續看淡08年中國石化。

以下五因素促使我們看淡08年中國石化

（1）．2008年油價波動區間已經遠離中石化最佳盈利區

（2）．業績與油價敏感性分析顯示，2008年業績波動區間較為不利

（3）．中石化生產成本未來3年復合增長率均值為11.23%

（4）．通脹壓力迫使成品油定價體制改革推后，產業政策進一步趨嚴

（5）．模型計算與國際比較顯示中國石化估值偏高

我們認為主要有以下3個因素促使國際油價不斷上行，國際油價的不斷上行對中國石化的上游開采較為有利，但對下游煉化不利，綜合影響決定于國家是否能夠很快推進成品油定價體制改革，我們認為當前較高的CPI使我國成品油定價改革推后，100美元以上的高油價對公司形成的高成本仍然是不利因素大于有利因素：

因素一：石油供應緊張促使國際油價不斷上行

道瓊斯通訊社調查結果顯示，歐佩克13個成員國2月份原油日產量3224萬桶，比1月份日均減少1.2萬桶。歐佩克12個具有產量配額的成員國2月份原油日產量2994萬桶，減少了8.2萬桶。美國能源部長塞繆爾·博德曼3月5日在接受美國彭博新聞社電視臺記者的采訪時說，把油價抬高到創紀錄水平的主要原因是緊張的世界石油供應，而不是投機買賣。 博德曼說，美國和石油輸出國組織（歐佩克）對投機買賣有不同的見解。博德曼說：“他們認為油價高企是因為市場上存在投機買賣，而我認為油價飚升是因為全球石油庫存出現下降”。3月5日，在紐約商品交易所交易的原油期貨的價格達到了每桶104.56美元的創紀錄高位。據美國能源部統計，原油供應量在2月29日結束的那一周里從3060萬桶下降到了3054萬桶。然而，歐佩克在3月5日在奧地利首都維也納舉行的13個成員國石油部長會議上已決定維持其產量目標。

因素二：美元不斷疲軟

美元兌歐元刷新1.5303的歷史新高，美元的疲軟是近來油價上漲的另一主導因素。因為美元貶值增加了石油作為投資品的吸引力，促使很多交易商出于規避通脹風險的目的購買石油期貨。美國總統布什上周二對高油價表達了不滿，稱如果歐佩克令最大的石油消費國美國因高油價走向經濟發展減緩是一個錯誤。

因素三：地緣政治風險再次加大

石油地緣政治風險已經從中東地區向外蔓延。委內瑞拉國防部長蘭赫爾稱，委已在其與哥倫比亞邊境地區部署了10個坦克營中的85％至90％的兵力，并將繼續向邊境地區調集軍隊。委方已全面進入警戒狀態。此前委內瑞拉也已下令關閉駐哥使館，并向委哥邊境增派10個坦克營的兵力。厄瓜多爾和哥倫比亞都是歐佩克成員國，該地區一旦發生戰爭或將影響當地原油產量。德國銀行主要能源經濟學家Adam Sieminski表示：“委內瑞拉向哥倫比亞邊境派遣部隊，所有人都在擔心當地緊張局勢升級。此種情況與1990年科威特形勢非常相似。一旦事態升級，那么最壞的結果將可能導致原油庫存量減少300萬桶以上。”

后市預測：國際油價在100美元以上繼續振蕩上升

由于全球石油供需缺口的出現已經越來越近且越來越明確，從長期角度講國際油價還將處于高位運行階段，近期石油供應緊張、美元貶值與地緣政治風險加大促使國際油價不斷上行，投資者普遍預期全球經濟依然能夠應對油價高漲的影響，亞洲的經濟增長又預示著原油需求高于預期，國際油價站穩100美元大關后將繼續振蕩上行。

3．投資建議 繼續維持中性評級，等待大幅下跌及成品油定價體制改革后方有投資價值。



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