主題：中國石油(601857)業績增長緩慢 天然氣業務是亮點

中石油發布2007年年報，按照國內會計準則，公司實現營業收入8350.37億元，同比增長21.2%；實現利潤總額1928.25億元，同比增長1.6%；實現凈利潤1345.74億元，同比減少1.2%；實現每股收益0.75元（國際會計準則是0.81元），公司07年末每股凈資產3.70元。紅利分配方案為每股派0.15元。
　　公司各業務板塊穩步發展，其中原油產量1.14億噸，同比增長1%，天然氣產量460.7億立方米，同比增長18.6%。全年加工原油1.13億噸，同比增長4.9%，汽柴煤油產量7138萬噸，銷售量8574萬噸。乙烯產量258萬噸，同比增長24.8%，化工產品總產量1555萬噸。公司油氣管道建設有序推進，07年原油、成品油和天然氣管道總長度達到35271公里。
　　點評:
　　勘探開采板塊的營業收入為4681億元，增長11.1%，主要原因是油氣價格的上漲和產量增加，其中07年原油實現價格為65.27美元/桶，和06年的59.81美元/桶相比增加了9.1%，但板塊利潤為2065億元，同比下降6%，主要原因是石油特別收益金的增加和油氣開采成本的上升，公司07年的特別收益金為445億，同比增長53%，而油氣操作成本為7.75美元，也較06年的6.74美元上升15%，這二塊加起來共增加成本220億元。公司未來原油產量的增長比較緩慢，近2年增長保持在1%左右，公司最大的油田大慶油田07年產量4170萬噸，較06年下降了4%，而大慶油田08年計劃保持在4000萬噸左右的產量，未來除南堡油田外，并無大油田投產，原油的增長不容樂觀，預計08年將繼續保持1%左右的增長，09年南堡油田有望貢獻400萬噸的產能，增長率將達到2.5%。而天然氣增長勢頭較好，四川、長慶、塔里木氣田增長都較快，加上龍崗氣田，未來基本能保持20%-30%的增長。
　　煉油與銷售板塊的營業收入為6708億元，增長23.5%，營業利潤為-206億元，同比減少虧損89億。公司近年來對中下游的投入很大，煉油能力提升很快，但由于目前成品油的管制，導致該板塊依然虧損嚴重。公司09-10年將有廣西欽州、撫順、獨山子、四川彭州、大慶、長慶等多處煉油廠投產，累計煉油能力為3300萬噸，預計到2010年公司的原油加工能力將達到1.45億噸以上，屆時和中石化的煉油能力差距將迅速減小。而公司加油站數量和市場份額也將隨著公司煉油能力的提升而有所增加，07年公司的零售市場份額為37%，同比增加2.3個百分點，單站加油量達到8.4噸/日。
　　化工與銷售板塊的營業收入為1027億元，同比增長24.1%，營業利潤為78億元，同比增長54.8%，主要原因是充分發揮產銷一體化的優勢，大大增加了高附加值和特色產品的銷售，顯示了公司在該板塊營運效率的提高。由于公司煉油廠投產的大多是煉化一體的大煉油廠，到10年建設中的煉油廠投產后，公司乙烯產能有望增加420萬噸。
　　天然氣管道與銷售板塊的營業收入為500億元，同比增長28.6%，營業利潤為78億元，同比增長39%。07年西氣東輸的蘭州-銀川支線、大慶-哈爾濱的天然氣管道和大港-棗莊的成品油管道相繼投運，公司原油管道較06年增加939公里，成品油管道增加256公里，天然氣管道增加1453公里，是收入增加的主要原因。管道輸送要比鐵路輸送成本更低，隨著國內天然氣和成品油需求的增加，天然氣和原油的進口量也會加大，天然氣管道板塊將成為未來重要增長點。
　　總體來看，公司各項業務量穩步增長，但受到特別收益金和成品油管制的約束，利潤未能隨收入同步增長，原油價格的上漲對公司有略為負面的影響，根據我們的預測模型，原油價格每上漲1美元，將影響公司EPS0.004元。國家今年的CPI目標是控制在4.8%以內，所以雖然目前成品油價差很大，但上半年調價的可能仍然不大，煉油板塊將不得不繼續承受政策性虧損。如果以目前的成品油價格不變，原油以100美元/桶計算，公司煉油與銷售板塊全年將虧損720億左右。
　　公司目前股價較H股依然溢價150%，較前段時間反有所增加，加上A股估值重心下移，價格依然偏高。但我們同時認為H股已具有一定投資價值，以3月20日收盤價9.83港元計算，公司H股的08年動態市盈率約10倍左右，相對合理。
　　我們下調公司A股08、09年的EPS，預計分別為0.79、0.88元，給予中石油A股觀望的評級。


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