主題：說說權(quán)證的結(jié)算方式

權(quán)證本質(zhì)上是一種期權(quán)合約，到期需進(jìn)行相關(guān)結(jié)算。權(quán)證的結(jié)算方式大致可以分為現(xiàn)金結(jié)算和證券（實(shí)物）結(jié)算兩種。現(xiàn)金結(jié)算是權(quán)證持有人在權(quán)證期滿時(shí)如果行權(quán)，按行權(quán)價(jià)格與標(biāo)的證券的結(jié)算價(jià)格及行權(quán)費(fèi)用之差價(jià)，收取現(xiàn)金。結(jié)算價(jià)格一般取行權(quán)日前10個(gè)交易日標(biāo)的 股票每日收盤價(jià)的平均數(shù)。

　　證券結(jié)算方式則有所不同，對(duì)于認(rèn)購(gòu)證，是指在行權(quán)時(shí)權(quán)證發(fā)行人以約定的價(jià)格向持有人出售相應(yīng)的標(biāo)的證券；對(duì)于認(rèn)沽證，是指行權(quán)時(shí)權(quán)證發(fā)行人以約定的價(jià)格向持有人購(gòu)買標(biāo)的證券。

　　那么，這兩種方式孰優(yōu)孰劣呢？如果權(quán)證的發(fā)行人是上市公司，發(fā)行權(quán)證的目的是融資，如現(xiàn)在我國(guó)市場(chǎng)上的可分離債權(quán)證，一般采用證券給付方式結(jié)算。這種方式的好處是，在權(quán)證到期時(shí)，如果權(quán)證處于價(jià)內(nèi)狀態(tài)，權(quán)證持有人將會(huì)行權(quán)，發(fā)行人通過發(fā)行新股來滿足行權(quán)需求，從而達(dá)到公司的融資目的。

　　對(duì)于認(rèn)購(gòu)證持有人，在行權(quán)時(shí)不僅要準(zhǔn)備相應(yīng)的資金購(gòu)買股票，同時(shí)行權(quán)所獲得的股票要在行權(quán)后的下一交易日才能出售，這樣投資者就面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，投資者的行權(quán)收益還要受到行權(quán)后正股價(jià)格波動(dòng)的影響。對(duì)于認(rèn)沽證持有人，則需要準(zhǔn)備足夠數(shù)量的標(biāo)的股票，因此大規(guī)模的行權(quán)也可能導(dǎo)致標(biāo)的股票的需求量增加，從而提高行權(quán)成本。

　　相比較而言，現(xiàn)金結(jié)算方式的優(yōu)勢(shì)較為明顯。首先，由于不涉及標(biāo)的股票的交割，因此不會(huì)對(duì)標(biāo)的股票的價(jià)格產(chǎn)生很大沖擊；其次，與證券給付方式要求投資者主動(dòng)申報(bào)行權(quán)不同，現(xiàn)金結(jié)算方式的權(quán)證在到期時(shí)，如果權(quán)證處于價(jià)內(nèi)，結(jié)算系統(tǒng)會(huì)自動(dòng)將結(jié)算價(jià)與行權(quán)價(jià)的差額并扣減相應(yīng)費(fèi)用后，給予持有人相應(yīng)的現(xiàn)金收入。這樣的好處有二，一是不會(huì)發(fā)生誤行權(quán)，即價(jià)外證不會(huì)被行權(quán)；二是不會(huì)發(fā)生權(quán)證在具有行權(quán)價(jià)值時(shí)，由于投資者沒有足額現(xiàn)金或標(biāo)的股票而不能行權(quán)，或者忘記行權(quán)的情況。最后，對(duì)于認(rèn)購(gòu)證持有人而言，如果采用現(xiàn)金結(jié)算方式，行權(quán)后投資者獲得的是現(xiàn)金而非股票，因此，行權(quán)后標(biāo)的股票價(jià)格的波動(dòng)不會(huì)影響投資者的收益。

　　目前我國(guó)市場(chǎng)上采用現(xiàn)金結(jié)算的權(quán)證只有 南航JTP1，從成熟市場(chǎng)的情況來看，現(xiàn)金結(jié)算已是主流結(jié)算方式。在我國(guó)，之所以現(xiàn)在絕大多數(shù)權(quán)證仍采取證券結(jié)算的原因是，我國(guó)權(quán)證市場(chǎng)多數(shù)權(quán)證是從可分離債中分離出來的股本權(quán)證。將來備兌權(quán)證成為我國(guó)權(quán)證市場(chǎng)上的主流產(chǎn)品時(shí)，現(xiàn)金結(jié)算亦將成為主流方式。

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