主題：2000億套現成殺跌主力 中國平安(601318)欲跌破H股價

3月5日臨時股東大會92%的高票結果并沒有給平安股價走勢帶來福音。事實表明，3月6日一度漲停的反彈只是一個假象，持續5天的連續收陰使得置身其中的機構、中小股東們又增加了20%的賬面損失。
　　對借力資本市場而步步成為金融股明星與領頭羊的 中國平安來說，或許，其一度高達149元的股價早已經透支了其未來幾年的成長與收益空間。在一個走勢明顯趨弱的市場，32億股受限流通股的解禁，在高達2000億的套現沖動面前，受傷的市場面臨著難以承受之重。
　　套現沖動成殺跌主力
　　3月6日，中國平安高票通過再融資方案的第二天，其一度幾乎封在漲停板上，然而有關數據顯示：這天買入資金僅有4億多元，而拋售資金卻高達17億元以上。
　　截至3月13日，中國平安收報63.39元，與其去年10月份最高時149.28元的股價相比，下跌幅度超過50%。這意味著從去年10月份以來所有新進入中國平安的機構、散戶們悉數被套牢。然而，這對于那些獲得解禁上市的平安早期法人股東來說，只要能夠把手中平安 股票套現，依然意味著至少50倍以上的收益落袋。"不管以什么樣的價位出貨，他們始終是賺了大錢的。"一位長期跟蹤中國平安的分析員指出。
　　2008年3月3日，中國平安A股上市一周年整，這一天，發行8.05億A股前的高達32.159億法人股股東們手中的股票獲得了流通權。也就是說，除了平安現部分高管任期內鎖定的股票和深圳市投資控股作為國有股的8.5982億股外，包括平安員工持股公司、平安高管持股公司，以及在不同時期以資金或者提供其他幫助獲得平安股份的所有的法人股東，他們鎖定多年的股票終于獲得了套現的路徑。
　　如果說香港H股的上市意味著讓早期投資平安的股東看到了曙光的話，那么內地A股的順利上市則讓馬明哲們早期精心締結的股權財富之路修成正果。其中僅平安自己的員工持股公司深圳市新豪時投資與高管持股公司景傲實業就意味著高達460億元的巨額財富籠罩在平安高管及員工們的頭上，無數的億萬、千萬富翁將從中產生。當然，從平安方面而言，由于普通員工是通過員工持股公司(工會)持有平安股權，在沒有形成員工持股公司持有股份與平安的股份轉換機制之前，員工難以自己直接從二級市場套現。此外，代表馬明哲等高管持股的景傲實業手中的平安股份中有相當一部分是可以直接套現的。但從長期利益的角度而言，基于股價下跌顧慮，平安高管以及自己的員工持股公司在套現問題上應該相當謹慎。
　　但以源信行投資為代表的通過其他路徑在不同時期獲得平安股權的其他法人股東們，在巨額的賬面收益面前，選擇將平安股權落袋為安，對他們來說則完全沒有平安高管們的那些顧忌。據記者查證，這些法人股東們進入平安成本極其低，其中部分是現金出資，更有相當部分是在某階段給平安的發展提供了"某種幫助"而獲得股份。以目前最大的法人股東源信行投資為例，其手中獲得股權的時間是在2002年中平安計劃引入匯豐后在H股上市前。平安自己的招股說明書資料顯示，源信行聯合寶華投資獲得平安這14.43%股權的代價僅為18.55億元(按當時的價格，相當于每股不到2元的價格)。而隨后幾個月，匯豐作為戰略投資者進入平安獲得10%的平安股權其價格為50億元(6億美元)，這段蹊蹺的交易歷史上曾受到質疑。比源信行投資這樣成本更低的法人股東大有人在，它們在平安更早的一些時候進入平安。在A股上市前，平安有一個發起人股東叫江南實業，其中一個叫做葉選生的人通過間接持有江南實業股份而間接持有平安保險1.48億股，平安在經營發展的歷史上曾多次遭遇資金危機，馬明哲的堅持以及他多方尋求幫助的努力使得平安克服困難與阻力，不斷發展壯大。
　　面臨價值重估
　　2000億元的解禁股上市相當于平安的6次發行A股。目前，大量的與平安類似的解禁股的上市使得市場面臨難以承受之重，而持續兩年的牛市難以為繼，基于A股估值過高的擔憂使市場亦時刻保持謹慎；另一方面，宏觀環境上，通脹與人民幣升值帶來的壓力使得中國經濟增速放緩，一些在中國賺了大錢的熱錢以及國際資本有撤退的跡象。
　　在此背景下，平安如何保持持續的業績高增長來維持其股價問題亦值得擔憂。平安目前70多倍的市盈率是基于其業績不斷增長的預期。而從目前來看，平安近兩年來不斷增長的業績主要是其投資收益大幅度增長做了主要貢獻。
　　1月29日，平安發布了2007年年度業績預告，稱其凈利潤同比將增長100%以上，但其凈利潤大幅增長的主要因素是投資收益的提升。投資收益對業績提升的突出貢獻從2006年就開始體現出來，其當年投資收益對業績的貢獻是保險業務的兩倍。2006年年報顯示，由股市產生的總體收益共計126.05億元，而代表傳統業務增長的一年新業務價值只有62.22億元。
　　相當一部分市場人士認為，這種依靠投資收益的業績增長模式基本上屬于"靠天吃飯"，難以具有持續性，尤其是進入2008年后，市場面臨頗多變數，又即將增發擴容的平安維持業績高增長的壓力倍增。事實上，目前，平安的一些投資已經出現虧損的跡象，其對于富通的投資已經出現20%多的賬面虧損。另外，在保險資金投資上，平安重倉配置的銀行股 民生銀行、深發展等在此輪股市調整中首當其沖，成為股價下跌、資產縮水的重災區。此外，沸沸揚揚的千億再融資事件盡管以高票通過告一段落，但平安由此在市場招來的罵名與指責，對于其企業形象構成負面影響，這勢必給其保險核心主業的業務增長與利潤增長帶來挑戰。
　　此外，從長期投資回報來說，一些注重長遠的投資者比二級市場的差價收益更關注上市公司的利潤分紅等投資回報。在這方面，平安似乎也沒有發揚藍籌與龍頭風范，從2007年分配方案來看，2006年每股收益1.2元，但平安的每股分紅則為每股派0.20元(稅后0.18元)，這在當時股價100元的背景下，甚至遠不及銀行活期存款利率。這一點，對于那些以為抱著一個好公司光坐等著分錢的長線投資者來說，平安似乎有點令他們失望。
　　有關券商分析人士亦指出，目前格局使得2008年那些靠投資收益來貢獻業績的上市公司整體上都面臨著壓力。即將出臺的一季報無法支撐平安現在的高股價，平安"在如何給投資人提供長期穩定回報方面還需要做功課"。


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