主題：云化CWB1何時可抄底

　平安證券衍生產品部 薛普

　　闊別已久的云天化（600096）本周復牌后，不出所料地迎來三個交易日的連續跌停。與此同時，云化CWB1也連續三天以跌停報收，較停牌前的價格大幅縮水57％。由于短期累計跌幅巨大，云化CWB1昨日開盤時一度獲得大批抄底資金的追捧，短暫打開跌停。盡管隨后云化CWB1仍被封于跌停板，但成交金額的顯著放大卻讓投資者對其有望出現的超跌反彈充滿了期待。

　　對此，我們認為，云化CWB1目前的價格受到的影響因素較為復雜，如果僅抱著投機的心理貿然出手，則有可能因為對自身所處風險大小的一無所知，導致無可適從甚至鎩羽而歸。而要做到對投資風險心中有數，其實也并非無方可循，首先，需要對云化CWB1大幅下跌的原因有所了解。云化CWB1下跌主要出于兩個原因：

　　第一，正股的補跌預期以及權證的杠桿作用。自2008年3月24日起停牌至今，已經有多半年的時間，這段時間內，上證指數從3796.58點一路下滑至1859.11點，跌幅高達51.03％，同板塊的赤天化等個股跌幅也在五成左右。因此，我們若假設云天化下跌50％，即由3月24日的收盤價62元跌至31元。根據云化CWB1的行權價17.83元，可計算出云化CWB1的內在價值由（62 -17.83） 44.17元減少為（31-17.83）13.17元，即跌幅高達70.18％。

　　第二，云化CWB1的時間價值損耗。權證與股票一個重要的不同之處即在于其具備一定的存續期限，到期后將一文不值。因此，如果權證的剩余期限變短，正股向投資者有利方向變化的想象空間也會變小，從而導致權證的時間價值變小。云化CWB1超長時間的停牌，已使權證的時間價值耗費頗多，因此，權證的大幅下跌亦與此息息相關。

　　之后，具體的風險衡量方法則需要對正股價格和權證的溢價率事先做出判斷。由于正股價格可以衡量云化CWB1內在價值的大小，而溢價率可以衡量其時間價值的大小，因此，只要事先確定正股的預期價格以及云化CWB1的預期溢價率，我們自然可以得出權證的預期價格。舉例來說，云化CWB1先前的溢價率水平為-12.27％，若投資者認為此溢價率保持不變，而認為云天化的預期價格在35元，則可以計算出云化CWB1的價格應為12.876元。那么，在權證價格高于12.876元時，投資者即可認為要承擔較高的風險了，反之亦然。

　　事實上，只要確定云天化的預期價格、云化CWB1的價格以及其溢價率水平中的任何兩個，即可求出另一個參數。通過這種方法，投資者即可以做到對所承受的風險大小心中有數。



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