主題：云化CWB1何時(shí)可抄底

　平安證券衍生產(chǎn)品部 薛普

　　闊別已久的云天化（600096）本周復(fù)牌后，不出所料地迎來三個(gè)交易日的連續(xù)跌停。與此同時(shí)，云化CWB1也連續(xù)三天以跌停報(bào)收，較停牌前的價(jià)格大幅縮水57％。由于短期累計(jì)跌幅巨大，云化CWB1昨日開盤時(shí)一度獲得大批抄底資金的追捧，短暫打開跌停。盡管隨后云化CWB1仍被封于跌停板，但成交金額的顯著放大卻讓投資者對其有望出現(xiàn)的超跌反彈充滿了期待。

　　對此，我們認(rèn)為，云化CWB1目前的價(jià)格受到的影響因素較為復(fù)雜，如果僅抱著投機(jī)的心理貿(mào)然出手，則有可能因?yàn)閷ψ陨硭庯L(fēng)險(xiǎn)大小的一無所知，導(dǎo)致無可適從甚至鎩羽而歸。而要做到對投資風(fēng)險(xiǎn)心中有數(shù)，其實(shí)也并非無方可循，首先，需要對云化CWB1大幅下跌的原因有所了解。云化CWB1下跌主要出于兩個(gè)原因：

　　第一，正股的補(bǔ)跌預(yù)期以及權(quán)證的杠桿作用。自2008年3月24日起停牌至今，已經(jīng)有多半年的時(shí)間，這段時(shí)間內(nèi)，上證指數(shù)從3796.58點(diǎn)一路下滑至1859.11點(diǎn)，跌幅高達(dá)51.03％，同板塊的赤天化等個(gè)股跌幅也在五成左右。因此，我們?nèi)艏僭O(shè)云天化下跌50％，即由3月24日的收盤價(jià)62元跌至31元。根據(jù)云化CWB1的行權(quán)價(jià)17.83元，可計(jì)算出云化CWB1的內(nèi)在價(jià)值由（62 -17.83） 44.17元減少為（31-17.83）13.17元，即跌幅高達(dá)70.18％。

　　第二，云化CWB1的時(shí)間價(jià)值損耗。權(quán)證與股票一個(gè)重要的不同之處即在于其具備一定的存續(xù)期限，到期后將一文不值。因此，如果權(quán)證的剩余期限變短，正股向投資者有利方向變化的想象空間也會變小，從而導(dǎo)致權(quán)證的時(shí)間價(jià)值變小。云化CWB1超長時(shí)間的停牌，已使權(quán)證的時(shí)間價(jià)值耗費(fèi)頗多，因此，權(quán)證的大幅下跌亦與此息息相關(guān)。

　　之后，具體的風(fēng)險(xiǎn)衡量方法則需要對正股價(jià)格和權(quán)證的溢價(jià)率事先做出判斷。由于正股價(jià)格可以衡量云化CWB1內(nèi)在價(jià)值的大小，而溢價(jià)率可以衡量其時(shí)間價(jià)值的大小，因此，只要事先確定正股的預(yù)期價(jià)格以及云化CWB1的預(yù)期溢價(jià)率，我們自然可以得出權(quán)證的預(yù)期價(jià)格。舉例來說，云化CWB1先前的溢價(jià)率水平為-12.27％，若投資者認(rèn)為此溢價(jià)率保持不變，而認(rèn)為云天化的預(yù)期價(jià)格在35元，則可以計(jì)算出云化CWB1的價(jià)格應(yīng)為12.876元。那么，在權(quán)證價(jià)格高于12.876元時(shí)，投資者即可認(rèn)為要承擔(dān)較高的風(fēng)險(xiǎn)了，反之亦然。

　　事實(shí)上，只要確定云天化的預(yù)期價(jià)格、云化CWB1的價(jià)格以及其溢價(jià)率水平中的任何兩個(gè)，即可求出另一個(gè)參數(shù)。通過這種方法，投資者即可以做到對所承受的風(fēng)險(xiǎn)大小心中有數(shù)。



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