主題：權(quán)證創(chuàng)設(shè)是抑制投機還是創(chuàng)造更大的投機？

由深圳證券交易所中國證券登記結(jié)算公司深圳分公司聯(lián)合主辦，深圳證券信息有限公司協(xié)辦的“2008年3·15投資者教育與權(quán)益保護網(wǎng)上咨詢”活動目前正在全景網(wǎng)火熱進行中，各方監(jiān)管機構(gòu)代表和知名律師齊聚一堂，通過網(wǎng)絡(luò)、電話、短信等多種方式為投資者答疑解惑。

　　下面是該次活動中的一些精彩問題：

　　*問題：中國權(quán)證市場還有公平、公正嗎?

　　一：創(chuàng)設(shè)券商買賣自己創(chuàng)設(shè)權(quán)證是不是違反證券法.(控制價格和內(nèi)幕交易)

　　二：為了抑制投機才來創(chuàng)設(shè)，那又讓創(chuàng)設(shè)券商進來買賣這不是更大的投機.(券商還是0成本交易)

　　三：創(chuàng)設(shè)是為了保護廣大散戶投資者.創(chuàng)設(shè)券商買賣可以3邊獲利(價格漲了他們賺差價，價格跌了他們買回去注銷.價格波動交易量就會放大手續(xù)費就更多了.)散戶在這里面這么做都是虧.這是保護嗎?市場還有公平.公正嗎?

　　四、《上海證券交易所權(quán)證管理暫行辦法》第二十五條權(quán)證發(fā)行人不得買賣自己發(fā)行的權(quán)證，標(biāo)的證券發(fā)行人不得買賣標(biāo)的證券對應(yīng)的權(quán)證。

　　(創(chuàng)設(shè)人這么就不是發(fā)行人了，發(fā)行人自己買賣還要拉高了才能賺錢，創(chuàng)設(shè)人不管拉高打低都能賺錢.)

　　新望聞達(dá)宋一欣：兩年來，權(quán)證交易的實踐表明，權(quán)證市場已經(jīng)成為僅次于正股市場的中國多層次資本市場的一部分，是中國資本市場中重要的金融衍生產(chǎn)品市場，這樣一個大有前途的金融工具市場，卻存在法律制度上的缺失與疏漏，這也是投資者提起權(quán)證糾紛訴訟時敗訴的原因之一。

　　修訂后的《證券法》第2條規(guī)定：“在中華人民共和國境內(nèi)，股票、公司債券和國務(wù)院依法認(rèn)定的其他證券的發(fā)行和交易，適用本法；本法未規(guī)定的，適用《中華人民共和國公司法》和其他法律、行政法規(guī)的規(guī)定。”“政府債券、證券投資基金份額的上市交易，適用本法；其他法律、行政法規(guī)另有規(guī)定，適用其規(guī)定。”“證券衍生品種發(fā)行、交易的管理辦法，由國務(wù)院依照本法的原則規(guī)定。”根據(jù)此條款，筆者建議，將證券交易所制定的、作為業(yè)務(wù)規(guī)則層面上的《權(quán)證管理暫行辦法》，上升到由國務(wù)院依法制定的法規(guī)或授權(quán)中國證監(jiān)會制定的行政規(guī)章層面上的《權(quán)證管理辦法》，使之更加合法、規(guī)范、有序并更具有權(quán)威性。改變目前權(quán)證發(fā)行、創(chuàng)設(shè)、交易、糾紛過程中法律不完善、法律層級過低的現(xiàn)狀。

　　雖然《證券法》第118條規(guī)定：“證券交易所依據(jù)證券法律、行政法規(guī)制定的上市規(guī)則、交易規(guī)則、或會員管理規(guī)則和其他有關(guān)規(guī)定，并報國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)批準(zhǔn)。”而滬深證券交易所《權(quán)證管理暫行辦法》的制定，實際上以該條作為法源性依據(jù)，但如果結(jié)合第2條的規(guī)定可以發(fā)現(xiàn)，第118條適用范圍只包括股票、公司債券、政府政府債券和證券投資基金份額，而對證券衍生品種是例外規(guī)定的，而權(quán)證又屬于證券衍生品種的范圍。當(dāng)然，硬將權(quán)證圈到證券的大概念中，就沒有討論的意義了。從務(wù)實的角度上說，盡快制定《權(quán)證管理辦法》是權(quán)證法制建設(shè)的當(dāng)務(wù)之急，也是市場和投資者的需要。

　　從權(quán)證發(fā)行、創(chuàng)設(shè)的角度看，應(yīng)從市場機制完善著手，改變市場容量有限、供應(yīng)數(shù)量及品種太少的狀態(tài)，以此遏制游資的炒作、投機乃至操縱。從目前來說，股改型權(quán)證資源資源趨于枯竭，轉(zhuǎn)債型權(quán)證資源亦有限，應(yīng)當(dāng)放手發(fā)展以股票或現(xiàn)金作為履約擔(dān)保的備兌型權(quán)證，備兌型權(quán)證的發(fā)行主體也不應(yīng)嚴(yán)格限制于創(chuàng)新類券商，符合條件的大股東、金融機構(gòu)、各類基金等都可以申請創(chuàng)設(shè)，加大權(quán)證創(chuàng)設(shè)人的有序競爭。而創(chuàng)設(shè)權(quán)證時，抵押率高者應(yīng)優(yōu)先于抵押率低者，專業(yè)創(chuàng)設(shè)人應(yīng)優(yōu)先于普通創(chuàng)設(shè)人，信用評級好者應(yīng)優(yōu)先于投資信用評級劣者。創(chuàng)設(shè)批準(zhǔn)后，應(yīng)當(dāng)及時通過信息披露指定的新聞媒體加以預(yù)公告，給投資者一個時間的提前量，給市場一個正常的預(yù)期，而不單純是一個平抑價格的手段。

　　從權(quán)證交易、監(jiān)管的角度看，平抑價格最好的手段是建立完全意義上的做市商制度，做市商的職責(zé)是提供流動性和保證權(quán)證價格在合理范圍內(nèi)波動，并規(guī)定權(quán)證可創(chuàng)設(shè)的合理限度，盡量使行政監(jiān)管部門和證券交易所的監(jiān)管退居幕后。對于市場監(jiān)管機構(gòu)的限制交易、風(fēng)險提示、盤中交易與嚴(yán)重異常交易賬戶的監(jiān)控或風(fēng)險控制機制，更應(yīng)當(dāng)通過法規(guī)或行政規(guī)章的形式固定下來。

　　只有這樣，才能使權(quán)證發(fā)行、創(chuàng)設(shè)、交易法律制度完善起來，使中小投資者得到更多公平的市場機會，使權(quán)證市場作為多層次資本市場條件下的金融衍生產(chǎn)品市場完善起來。

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