主題：權證市場9月先抑后揚 10月保持樂觀

2008年9月權證市場走勢回顧9月份權證市場先抑后揚，總體表現良好，漲幅最大的深高漲39.21%，跌幅最大的阿膠跌-6.79%；平均漲跌幅為8.85%，滬深300漲跌幅-6.19％。從交易量統計來看，最低的交易日僅有129.90億元，最高的交易日有818.16億元，總體成交量高于8月。

溢價率不會無限制的上漲

觀察9月股本權證的平均溢價率，前期因為現貨市場持續下跌，而權證市場相對平穩，使得溢價率一路上揚，從9月1日的115%上升至9月18日的124%；后期溢價率伴隨著現貨市場和權證市場的同步上漲開始下滑，從9月18日的124%下滑到9月26日的104%。從年初至今，以3個月左右的時間為一個周期，我們可以看出溢價率在持續上升，并且現在已經處于高位，我們認為溢價率不會無限制的上漲，現貨市場不可能無限制的下跌。

權證隱含波動率水平保持高位的狀況料將持續

9月隱含波動率和隱含波動率倍數在前期保持相對穩定，在9月19日和9月22日連續兩天沖高后，月末出現回落，但仍然保持高位。9月26日收盤后，權證的加權隱含波動率為161.51%，加權隱含波動率倍數為2.87，從歷史上看，現在的加權隱含波動率和加權隱含波動率倍數都處于比較高的水平，有回歸的需求；但是從近期國內外市場的表現來看，國內外金融市場均處于劇烈動蕩中，我們認為在這種市場環境下，溢價率和溢價率倍數在短期內，仍將保持高位運行。

10月份權證市場總體保持樂觀，但市場風險加大

在《權證市場四季度策略報告》中，我們對于第4季度市場運行預判有以下2個觀點：1）類似于07-08年前半年的緊縮政策在未來1-3年內重現的概率非常的低。2）08年第4季度可能是一個希望萌芽的階段，或許其中仍有波動，但是最壞的時期已經過去。9月下旬政府出臺一系列救市政策，表明了政府的態度；十一長假國內市場休市一周，而國外市場出現巨幅波動，我們認為10月市場會有波動，但總體上我們仍保持樂觀。基于以上的判斷，我們認為10月份溢價率有可能出現轉折，有兩種路徑可能完成這種轉折：1）現貨權證同步上漲或者現貨漲幅超過權證。2）現貨權證同時下跌，但權證跌幅超過現貨。具體的結果可參考我們在表1中的模擬運算結果。




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