主題：權證四季度策略

股本權證同質性進入最強階段股本權證市場的絕大多數品種為價外狀態，價外金額分布在－2至－25元。大部分權證的理論價值都在1元附近或1元以下。收益率的趨同表明市場同質化顯著。2009年，分離債形成的股本權證數量有望擴大到30只以上。

　　權證加權均價與指數保持較強正相關股本權證加權均價自年初至9月18日收盤的跌幅達到了70.43％，同期滬深300指數的累計跌幅為64.18％，純認購的權證市場與現貨市場保持強正相關，缺失了認沽品種的權證市場，在2008年并未能為投資者提供避風港，甚至從絕對跌幅上還超過了現貨。

　　短期收益預期是導致特定投資群體在權證和現貨間遷移的主要因素短期收益率預期是吸引資金在市場間遷移的重要因素。兩個市場的資金總規模相對保持比例，但是收益率預期變化使部分對短期收益率敏感的資金來回遷移，形成了權證估值體系的周期性變化，同時維持著權證市場估值水平的自修復。

　　認購權證溢價率是股票現貨市場長期趨勢的晴雨表進入2008年之后，權證市場的溢價率水平表現出顯著的周期上升趨勢，與06、07年的持續下降形成鮮明對比。以三個月左右的時間為一個周期，股本權證市場的平均溢價率從年初的20％左右上升到了9月18日收盤的年內最高水平123％。認購權證溢價率是股票現貨市場長期趨勢的晴雨表，在什么時候做出趨勢發生改變的預測，對我們來說至關重要。

　　脫離現貨市場的預判是沒有意義的，因此我們需要傾向脫離現貨市場的預判是沒有意義的，在做中長期策略的過程中，我們需要傾向性。我們希望通過一套完整的邏輯來制定策略，而不是簡單地進行量化或是給出一個模型讓讀者們自己去尋找想看到的信息。

　　一點離題的討論，表明我們對市場未來的判斷2008年的四季度是一個對宏觀經濟和資本市場都至關重要的季度，與其沉溺于各種利空消息帶來的噩夢，我寧愿相信08年的四季度是一個希望萌芽的階段，或者其中仍有波動，但最壞的時候已經過去。

　　以溢價率出發闡明的思路和策略權證市場的四季度，可能是一個溢價率趨勢發生轉折的季度，因此在股本權證市場中可能找到更多替代正股持有的品種。建議四季度重點關注那些可能馬上進入價內狀態的權證，其中包括：武鋼CWB1(580013.SH)、日照CWB1(580015.SH)、上港CWB1(580020.SH)、國電CWB1(580022.SH)、康美CWB1(580023.SH)和葛洲CWB1(580025.SH)。在四季度這樣以三個月為周期的策略中，持有這些品種來替代它們的標的股票，至少收益率不會更低。



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