主題：B股將迎來歷史性機遇

　隨著人民幣國際化的步伐加快，將人民幣納入國際貨幣基金SDR特別提款權已箭在弦上，MSCI指數公司將把A股納入新興市場指數也指日可待，在人民幣成為世界貨幣的前夜，B股將迎來歷史性機遇。

　　不知是自責感還是B股情結，筆者呼吁“回購B股、增發A股”的方案提了一年又一年。



　　記憶猶新的是，2007年12月，中國社會科學院金融研究所金融市場研究室曹紅輝主任委托上證報理論版周麗莎，找到了筆者(時任國聯安基金督察長)、金曉斌(時任海通研究所所長現海通證券董秘)和李康(現湘財證券首席經濟學家)。我們相聚上海老錦江，曹紅輝說，2007年A股市場基本完成了股權分置改革，明年應該可以解決B股的歷史遺留問題，想聽聽各位建議，如何解決較為妥當。

　　本人提出了，采用“回購B股增發A股”的解決方案，無論從B股投資人、A股股東、上市公司以及外匯管制等方面都實現共贏。對于筆者的建議，在場幾位專家都表示認同。同時，在2008年1月2日，也即《上海證券報》新年開市第一天的新年特刊上撰文《2008年中國股市十大猜想》，其中猜想之二就是“回購B股增發A股”的方案。

　　然而，由于2008年股市從2007年10月的6124點跌到了2000多點，使市場失去了一次解決B股的有利時機。

　　自2001年B股向境內居民開放至今，已有14個年頭。時至今日，中國資本市場取得了重大發展，A股總市值已達到了9萬億美元，QFII和QDII資本項目投資的額度逐步放寬，滬港通付諸實施，極大地推動了資本境內外的流動。隨著人民幣國際化的步伐加快，將人民幣納入國際貨幣基金SDR特別提款權已箭在弦上，MSCI指數公司將把A股納入新興市場指數也指日可待，在人民幣成為世界貨幣的前夜，我們認為B股將迎來歷史性機遇。

　　B股的遺留問題究竟按什么路徑去解決？

　　近期合格境內個人投資者(QDII2)機制正在推進，將允許個人投資境外市場。監管層透露，QDII2合格境內個人投資者境外投資試點管理辦法將很快發布。同時，外匯管理在多數情況將取消事前審批的要求，有效的事后監管和宏觀審慎管理制度將建立。上海自貿區“金改49條”即將出臺，其中包含了QDII2的細則。那么，境內個人投資者投資國內的B股市場還會受到數額的限制嗎？當然更不會。據此，筆者認為當下B股的出路就是和A股直接并軌。

　　建議：

　　一、境內居民直接用B股的面值1:1換成A股的面值。法律上，上市公司注銷這部份B股股份，增加相應的A股股份，新增A股可以設定1個月的封閉期。

　　二、境外投資人或境內居民也可采取外幣現金的選擇權，方法是采用外幣現金的按A股20個交易日平均價，按9折并以當天的匯率換成外幣后由上市公司支付，折價的依據是考慮到價格波動、匯率變化和增發人的意愿等因素。法律上，上市公司回購了這部分B股股份，同時，用相同份額的股份以95折的價格向市場增發A股(也可向A股老股東配股)，上市公司總股份則保持不變，增發的這部分A股同樣可以設定1個月的封閉期。

　　三、允許公募基金設立B股基金，操作上可饒開QDII的額度審批，投資者用人民幣認購基金份額，基金公司直接按市場價換成外幣后運作，贖回時再按當天匯率兌換成人民幣。

　　四、對具有A、B股的上市公司來說，應給予通過市場主動回購B股的機會，條件是允許回購多少B股份額增發多少A股份額，操作細則可按每回購5%戓一個整數，向監管部門申請增發相應A股股份，同時建議改審批為備案。

　　如果說，2001年B股向境內居民開放是B股歷史上一次重大機會的話，那么在推進人民幣國際化的當下，B股與A股并軌，徹底解決B股的歷史遺留問題，也為國際指數公司將把A股納入新興市場指數掃清一個市場二種價格的障礙。可以預見，B股將迎來第二次大的投資機會。


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