主題：加息空間已然打開

　央行行長周小川昨日對利率政策進行了全新的闡述。分析人士認為，這些表述“打開”了加息空間。如果通脹水平繼續居高不下，央行再次動用利率工具的時間窗口可能臨近。

　　業內人士認為，周小川的講話澄清了人民幣升值、美國降息對于中國利率政策的影響。利率政策并不會因以上因素而不再動用。由于市場預期2月CPI漲幅可能繼續創出新高，加息預期也隨之開始升溫。

　　從周小川的講話可以看出，首先，升值不會替代加息。此前部分人士希望通過人民幣升值緩解通脹，從而替代利率政策，周小川否定了這一預期。他說，“在通貨膨脹的控制方面，可能更主要的還是看到國內的一些政策，包括我們實行從緊的貨幣政策以及貨幣政策的各種各樣措施”。加息顯然是“各種各樣措施”中的主要措施。

　　升值理論上可以抑制通脹。一方面，從去年底開始，人民幣對美元升值加速，今年前兩個月升值2.8%，但這更多是受美元大幅貶值的推動，并非出于抑制通脹而主動采取的措施。用周小川的話來說，就是“從中國這個大國來說，抑制通貨膨脹不會成為匯率機制改革或者市場匯率浮動變化的主要原因。”

　　另一方面，升值會在多大程度上、多長時間后影響到國內價格，目前并不清楚。升值對通脹的抑制作用如何，至少目前還不明顯，因此無法倚重。

　　其次，除了抑制通脹的需要外，加息將至少參考三個因素，即美國利率政策、刺激消費、資本市場。這是周小川首次明確美國利率政策和我國資本市場對我國利率政策的影響。但這三個因素對于利率政策僅有影響作用，而不是決定作用。目前來看，消費增長十分強勁；股市波動加劇，但居民的投資熱情仍然很高；美國利率政策的影響存在很多不明朗、尚待觀察的情況。從三個影響因素來看，加息空間沒有被“封殺”。

　　再從通脹這個決定因素來看，加息的可能性和空間就更加明朗了。周小川關于“利率上調的空間肯定存在”這一表態的主要依據應該是目前中國實際利率仍為負，以及融資利率成本比起投資收益仍較低。從需求端抑制通脹，加息仍是最有效的手段。

　　第三，中美利差因素只能限制加息空間，不會最終否定加息空間。美國加息對中國利率政策的影響的確存在，周小川重點闡述了兩方面的影響，即全球化與流動性過剩。全球化使得完全獨立的貨幣政策難以維持，而流動性過剩類似于“熱錢”的影響。如果美國持續降息，刺激全球流動性過剩，進入中國的“熱錢”有可能增多。從這個角度來看，美國降息限制了中國加息的空間。

　　但此前很多專家表示，低利率不能阻止熱錢流入，因為樓市、股市、升值的吸引力更大。目前中國對抗“熱錢”更多要依賴對資本流入的嚴密監控，而不是壓制利率。

　　如此看來，中國究竟要不要加息、何時加息，取決于國內的通脹情況，受制于國內外經濟形勢、國外貨幣政策，也需要權衡利弊、時間和幅度等方面的因素。但歸根結底，加息仍取決于抑制通脹的需要，而目前加息空間已然打開。




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