主題：08年怎樣的基金能笑到最后？

　2月乃至今年，中國(guó)證券市場(chǎng)將持續(xù)面臨以美國(guó)次貸影響為主的外部環(huán)境壓力，以"從緊的貨幣政策"為代表的內(nèi)部緊縮壓力，以"中國(guó)平安1500億再融資計(jì)劃"為代表的市場(chǎng)擴(kuò)容壓力。

　　在多重壓力影響下，目前看，資金短期入市意愿不強(qiáng)。

　　中國(guó)證券登記結(jié)算中心數(shù)據(jù)顯示，A股新增開(kāi)戶(hù)數(shù)繼續(xù)回落，2008年以來(lái)日均開(kāi)戶(hù)數(shù)僅在13萬(wàn)戶(hù)上下，低于2007年平均水平，同時(shí)登記在中登的基金開(kāi)戶(hù)數(shù)增量也維持在相對(duì)低位?；鸱矫?，觀察ETF基金的份額變化情況可以看到，2007年12月下旬以來(lái)50ETF(規(guī)模大、申購(gòu)贖回活躍，代表性強(qiáng))處于持續(xù)的凈贖回狀態(tài)。

　　因此，我們認(rèn)為市場(chǎng)短期仍存在較大的不確定性，建議投資者適當(dāng)增加相對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品比重。


　　關(guān)注消費(fèi)、成長(zhǎng)風(fēng)格，優(yōu)選趨勢(shì)相對(duì)明朗基金。


　　我們認(rèn)為，一季度CPI可能創(chuàng)出新高，在美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)大幅降息的背景下國(guó)內(nèi)利率上調(diào)空間有限，負(fù)利率局面將進(jìn)一步加深。這將對(duì)國(guó)內(nèi)的投資和消費(fèi)起到一定促進(jìn)作用，由于投資目前是宏觀調(diào)控重點(diǎn)，因此我們對(duì)于消費(fèi)的成長(zhǎng)最為看好，制造業(yè)里的農(nóng)副產(chǎn)品加工、家具制造、木材加工和服務(wù)業(yè)里的房地產(chǎn)業(yè)、超市零售、百貨零售、航空運(yùn)輸業(yè)的景氣度都會(huì)有所提升。

　　而基金2007年四季度季報(bào)顯示，成長(zhǎng)性是基金化解高估值壓力的主要選擇。同時(shí)隨著上市公司年報(bào)的逐步披露，成長(zhǎng)性也是現(xiàn)階段市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　基于上述分析，建議投資者在控制基金組合風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，關(guān)注選股思路上側(cè)重配置績(jī)優(yōu)消費(fèi)服務(wù)類(lèi)等趨勢(shì)相對(duì)明朗行業(yè)板塊的基金產(chǎn)品和側(cè)重配置業(yè)績(jī)成長(zhǎng)類(lèi)風(fēng)格股票的基金產(chǎn)品。


　　優(yōu)選擇時(shí)能力突出操作靈活的基金產(chǎn)品


　　對(duì)基金業(yè)績(jī)的研究表明，選股是基金取得超額收益(相對(duì)同業(yè)、相對(duì)基準(zhǔn))的主要因素。不過(guò)，一方面隨著證券研究機(jī)構(gòu)的發(fā)展壯大，市場(chǎng)對(duì)于個(gè)股挖掘深度和覆蓋廣度均有顯著提高，個(gè)股選擇難度增加，同時(shí)基金行業(yè)規(guī)模膨脹下對(duì)于配置的要求逐步提高，個(gè)股選擇對(duì)于基金(尤其是大規(guī)模、超大規(guī)?；?超額收益的貢獻(xiàn)也隨之有所降低；另一方面，基于對(duì)2008年市場(chǎng)估值逐步實(shí)現(xiàn)軟著陸、股指回歸理性繁榮以及股指波動(dòng)幅度隨股指重心上升而加大的預(yù)期，擇時(shí)因素(大類(lèi)資產(chǎn)配置)在基金收益構(gòu)成中的占比將有所上升，而股指期貨推出下的套保機(jī)制也將增強(qiáng)大規(guī)模、超大規(guī)?；疬M(jìn)行擇時(shí)操作的可行性。因此，我們認(rèn)為，對(duì)于股指波動(dòng)節(jié)奏的把握(也就是擇時(shí)能力)或?qū)⒊蔀橛绊?008年基金間收益差距的重要因素之一。

　　盡管股指期貨尚未推出，但上述特征在一季度即得到顯現(xiàn)，在內(nèi)外壓力下市場(chǎng)寬幅振蕩整理過(guò)程中，對(duì)于市場(chǎng)整體節(jié)奏、板塊間輪動(dòng)節(jié)奏的把握成為影響基金收益差異的重要因素。因此，建議下階段在基金選擇上側(cè)重選擇擇時(shí)能力相對(duì)突出、規(guī)模適中、操作靈活的基金產(chǎn)品。


　　把握08年封基折價(jià)中樞


　　受益于牛市行情，封閉式基金2007年賺的盆滿(mǎn)缽盈同時(shí)，也積累了豐厚的可分配收益(已實(shí)現(xiàn)收益)，可交易的32只老封閉式基金剩余可分配收益近千億元。在基金年度收益分配比例不得低于年度可分配收益90%的情況下，封閉式基金分紅盛宴的"場(chǎng)面"仍值得期待。

　　隨著封閉式基金價(jià)格的大幅上升，目前(截止2008.1.18)長(zhǎng)剩余期限封閉式基金平均折價(jià)水平下降到19%，其中最高折價(jià)水平尚不到23%，按照90％收益分配及分紅自然除權(quán)計(jì)算長(zhǎng)剩余期限封閉式基金分紅后平均折價(jià)水平為30%左右，處于合理水平，年度分紅預(yù)期套利收益已經(jīng)基本得到反映。

　　一方面年度分紅尚未開(kāi)始實(shí)施，基于年度分紅的套利行情也將繼續(xù)演繹；另一方面，其中部分基金目前折價(jià)水平仍處于20%以上、分紅自然除權(quán)后折價(jià)在30%以上，具有一定的安全邊際。

　　從長(zhǎng)期操作來(lái)看，縱觀2007年基金市場(chǎng)，長(zhǎng)剩余期限封閉式基金折價(jià)率的彈性空間很大，加權(quán)平均折價(jià)率處在20%～35%區(qū)間寬幅波動(dòng)，波動(dòng)中樞在28%左右，其中從基金個(gè)體角度考察折價(jià)率波動(dòng)區(qū)間擴(kuò)大到10%～40%(剔除在雙匯發(fā)展股改復(fù)牌階段套利背景下部分基金的短期"溢價(jià)假相")。同時(shí)，根據(jù)分紅制度變革、金融創(chuàng)新等因素，我們認(rèn)為長(zhǎng)剩余期限封閉式基金現(xiàn)階段合理折價(jià)在30%上下(剔除年度分紅因素)。因此，考慮到時(shí)間推移，建議2008年對(duì)于長(zhǎng)剩余期限封閉式基金投資操作的合理折價(jià)率中樞把握在25%～30%區(qū)間(剔除分紅含權(quán)因素)。

　　而短剩余期限封閉式基金，則是振蕩市場(chǎng)下的重點(diǎn)選擇。

　　隨著2007年大規(guī)模的封閉式基金到期轉(zhuǎn)開(kāi)放，2008、2009兩年到期轉(zhuǎn)開(kāi)放的封閉式基金數(shù)量銳減，其中2008年有4只封閉式基金(科匯、科翔、漢鼎、鴻飛)、2009年僅有2只封閉式基金(金盛、天華)到期轉(zhuǎn)開(kāi)放。按照當(dāng)前的折價(jià)水平來(lái)計(jì)算，2008年底到期的3只基金到期轉(zhuǎn)型后按凈值結(jié)算帶來(lái)的靜態(tài)收益率加權(quán)平均為8.86%，2009年到期2只基金按照2008年底折價(jià)降至10%計(jì)算(同時(shí)考慮到年度分紅因素)帶來(lái)的靜態(tài)收益率也在10%以上，仍具有一定吸引力。當(dāng)然，這一價(jià)值的實(shí)現(xiàn)需要時(shí)間來(lái)?yè)Q取。

　　隨著行業(yè)膨脹下基金規(guī)模尤其是單只開(kāi)放式基金規(guī)模過(guò)大下管理效率的下降，以及主力持有人(個(gè)人)頻繁申購(gòu)贖回(尤其是市場(chǎng)寬幅振蕩下)操作對(duì)基金投資管理業(yè)績(jī)的影響，短剩余期限封閉式基金中的小盤(pán)基金在規(guī)模上的雙重優(yōu)勢(shì)(規(guī)模小、穩(wěn)定)將逐漸得到顯現(xiàn)。


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