主題：重點關注兩類基金

　2月乃至今年，中國證券市場將持續面臨以美國次貸影響為主的外部環境壓力，以“從緊的貨幣政策”為代表的內部緊縮壓力，以“中國平安(601318行情,股吧)1500億再融資計劃”為代表的市場擴容壓力。

　　在多重壓力影響下，目前看，資金短期入市意愿不強。中國證券登記結算中心數據顯示，A股新增開戶數繼續回落，2008年以來日均開戶數僅在13萬戶上下，低于2007年平均水平，同時登記在中登的基金開戶數增量也維持在相對低位。基金方面，觀察ETF基金的份額變化情況可以看到，2007年12月下旬以來50ETF（規模大、申購贖回活躍，代表性強）處于持續的凈贖回狀態。

　　因此，我們認為市場短期仍存在較大的不確定性，建議投資者適當增加相對低風險產品比重。

　　重點關注兩類基金

　　關注消費、成長風格，優選趨勢相對明朗基金。

　　我們認為，一季度CPI可能創出新高，在美聯儲持續大幅降息的背景下國內利率上調空間有限，負利率局面將進一步加深。這將對國內的投資和消費起到一定促進作用，由于投資目前是宏觀調控重點，因此我們對于消費的成長最為看好，制造業里的農副產品加工、家具制造、木材加工和服務業里的房地產業、超市零售、百貨零售、航空運輸業的景氣度都會有所提升。

　　而基金2007年四季度季報顯示，成長性是基金化解高估值壓力的主要選擇。同時隨著上市公司年報的逐步披露，成長性也是現階段市場關注的焦點。

　　基于上述分析，建議投資者在控制基金組合風險的同時，關注選股思路上側重配置績優消費服務類等趨勢相對明朗行業板塊的基金產品和側重配置業績成長類風格股票的基金產品。

　　優選擇時能力突出 操作靈活的基金產品

　　對基金業績的研究表明，選股是基金取得超額收益（相對同業、相對基準）的主要因素。不過，一方面隨著證券研究機構的發展壯大，市場對于個股挖掘深度和覆蓋廣度均有顯著提高，個股選擇難度增加，同時基金行業規模膨脹下對于配置的要求逐步提高，個股選擇對于基金（尤其是大規模、超大規模基金）超額收益的貢獻也隨之有所降低；另一方面，基于對2008年市場估值逐步實現軟著陸、股指回歸理性繁榮以及股指波動幅度隨股指重心上升而加大的預期，擇時因素（大類資產配置）在基金收益構成中的占比將有所上升，而股指期貨推出下的套保機制也將增強大規模、超大規模基金進行擇時操作的可行性。因此，我們認為，對于股指波動節奏的把握（也就是擇時能力）或將成為影響2008年基金間收益差距的重要因素之一。

　　盡管股指期貨尚未推出，但上述特征在一季度即得到顯現，在內外壓力下市場寬幅振蕩整理過程中，對于市場整體節奏、板塊間輪動節奏的把握成為影響基金收益差異的重要因素。因此，建議下階段在基金選擇上側重選擇擇時能力相對突出、規模適中、操作靈活的基金產品。

　　把握08年封基折價中樞

　　受益于牛市行情，封閉式基金2007年賺的盆滿缽盈同時，也積累了豐厚的可分配收益（已實現收益），可交易的32只老封閉式基金剩余可分配收益近千億元。在基金年度收益分配比例不得低于年度可分配收益90%的情況下，封閉式基金分紅盛宴的“場面”仍值得期待。

　　隨著封閉式基金價格的大幅上升，目前（截止2008.1.18）長剩余期限封閉式基金平均折價水平下降到19%，其中最高折價水平尚不到23%，按照90％收益分配及分紅自然除權計算長剩余期限封閉式基金分紅后平均折價水平為30%左右，處于合理水平，年度分紅預期套利收益已經基本得到反映。

　　一方面年度分紅尚未開始實施，基于年度分紅的套利行情也將繼續演繹；另一方面，其中部分基金目前折價水平仍處于20%以上、分紅自然除權后折價在30%以上，具有一定的安全邊際。

　　從長期操作來看，縱觀2007年基金市場，長剩余期限封閉式基金折價率的彈性空間很大，加權平均折價率處在20%～35%區間寬幅波動，波動中樞在28%左右，其中從基金個體角度考察折價率波動區間擴大到10%～40%（剔除在雙匯發展(000895行情,股吧)股改復牌階段套利背景下部分基金的短期“溢價假相”）。同時，根據分紅制度變革、金融創新等因素，我們認為長剩余期限封閉式基金現階段合理折價在30%上下（剔除年度分紅因素）。因此，考慮到時間推移，建議2008年對于長剩余期限封閉式基金投資操作的合理折價率中樞把握在25%～30%區間（剔除分紅含權因素）。

　　而短剩余期限封閉式基金，則是振蕩市場下的重點選擇。

　　隨著2007年大規模的封閉式基金到期轉開放，2008、2009兩年到期轉開放的封閉式基金數量銳減，其中2008年有4只封閉式基金（科匯、科翔、漢鼎、鴻飛）、2009年僅有2只封閉式基金（金盛、天華）到期轉開放。按照當前的折價水平來計算，2008年底到期的3只基金到期轉型后按凈值結算帶來的靜態收益率加權平均為8.86%，2009年到期2只基金按照2008年底折價降至10%計算（同時考慮到年度分紅因素）帶來的靜態收益率也在10%以上，仍具有一定吸引力。當然，這一價值的實現需要時間來換取。

　　隨著行業膨脹下基金規模尤其是單只開放式基金規模過大下管理效率的下降，以及主力持有人（個人）頻繁申購贖回（尤其是市場寬幅振蕩下）操作對基金投資管理業績的影響，短剩余期限封閉式基金中的小盤基金在規模上的雙重優勢（規模小、穩定）將逐漸得到顯現。


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