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主題:市場博弈主體格局悄然改變
受周二兩市高開低走大幅收陰影響,周三滬深兩市跌勢難止,雙雙低開,一波小反彈后一路下探。下午1點半后大盤在萬科等地產(chǎn)股龍頭止跌反彈帶領(lǐng)下開始反攻,其他概念板塊如創(chuàng)投、期貨、農(nóng)業(yè)等開始活躍,大盤開始逐步收回失地。至收盤上證綜合指數(shù)收于4292.65點,跌42.80點,跌幅0.99%,深證成指收于15601.21點,跌145.01點,跌幅0.92%。最終兩市收出長下影線,技術(shù)指標上顯現(xiàn)再次探底圖形。兩市共成交1717.13億元,相比周二略有縮小。 從盤面看,大盤藍籌股和基金重倉股繼續(xù)成為空方主力,但同時小盤股和概念股表現(xiàn)活躍,在股指下跌中不乏掙錢效應(yīng)。鋼鐵、煤炭、有色和交運設(shè)備等周期性行業(yè)跌幅居前,金融股中證券股也有不小的跌幅,帶動指數(shù)下挫。而在個股表現(xiàn)方面,概念股和小盤股的表現(xiàn)優(yōu)于大盤藍籌股。紡織、家電、電子和輕工等小市值個股表現(xiàn)稍好。其中美爾雅、絲綢股份、江蘇陽光、咸陽偏轉(zhuǎn)、廣博股份、冠豪股份、華帝股份、德豪潤達、銀鴿投資、華泰股份等均有一定的表現(xiàn)。創(chuàng)投概念股在下午被迅速拉高,其中龍頭股份、力合股份、紫江企業(yè)、大眾公用、中捷股份等表現(xiàn)出色,說明這個板塊仍是近期市場熱點。 對近期整個市場的看法,我們認為在解禁股存量逐月增加的情況下,市場結(jié)構(gòu)將大有不同,控股股東和“大非”將參加市場博弈,基金開閘、場外資金與大小非解禁將共同主導(dǎo)市場未來的走向。 新基金開閘+主力自動減倉 場外資金充裕 資金供給閘門重開預(yù)示著政策底部的到來?證監(jiān)會繼春節(jié)后發(fā)行2只創(chuàng)新型封閉式股票基金后,2月15日、22日、29日3次批新股票基金發(fā)行,至此今年新股票型基金規(guī)模上限達到840億元,重新給市場“供血”。在新基金開閘的同時,證監(jiān)會2月17日批準了首批9家基金公司的專戶理財資格,這也意味著基金公司不僅可以展開公募基金募集,也可以合法合規(guī)地操作私募基金。據(jù)悉目前60家基金公司中,有40多家基金公司滿足專戶理財條件。按照試點辦法,基金專戶理財?shù)脑圏c階段允許基金管理公司開展5000萬元以上一對一的單一客戶理財業(yè)務(wù)。分析人士表示,如果每一只股票能有10%用于抵押融資,等于體系內(nèi)循環(huán)資金多生出10%,同樣有望給市場帶來千億以上的資金。 除重開基金閘門外,目前市場主力手上資金依然充裕。上交所的席位交易數(shù)據(jù)顯示,07年10月17日至08年2月25日期間,中國平安、中國人壽兩大險資合計470億元流出市場。券商資金中,國泰君安、海通證券、中信證券等合計撤出資金285億元?;鹜谝埠嫌嫵烦鲑Y金250億左右,三者合計騰出近千億的資金。同時經(jīng)歷大幅減持后,目前大部分基金的倉位都降低到70%左右,部分甚至接近60%。而從場外資金流向統(tǒng)計來看,2月份A股市場的存量資金依然增長100億元左右,A股市場存量資金連續(xù)4個月保持在1.7萬億—1.8萬億的區(qū)間內(nèi)。可見在本幣升值和外匯儲備不斷增長的大背景下,資金面并不緊張,只是場外資金在等待合適的機會入場,市場面臨場外資金過剩和場內(nèi)資金偏緊的困局。 再融資+大小非解禁 場內(nèi)擴容壓力巨大 市場依然面臨巨大的擴容壓力。從再融資來看,除中國平安和浦發(fā)銀行外,目前市場公布的再融資額在2600億以上,平均每家公司超過60億元。除再融資和IPO的資金需求外,市場最主要的一塊資金壓力來自解禁股的流通。3月份,市場將再次面臨134家公司,包括股改限售股、首發(fā)、定向增發(fā)機構(gòu)配售解禁股在內(nèi)合計109.28億股解禁將上市流通,合計解禁市值將超過3700億元。其中尤其以中國平安31.22億股、2241.92億元的解禁規(guī)模為最,相當于再“造”4個中國平安,占到3月份解禁總市值的60.52%。 解禁股是否會被減持,取決于以下一些因素: (1)公司未來的發(fā)展空間和估值水平; (2)證券市場整體估值重心的發(fā)展方向; ?。?)產(chǎn)業(yè)資本運作中的資金訴求; ?。?)公司戰(zhàn)略中的控股和并購運作。 對有發(fā)展前途、公司估值合理的公司機構(gòu)不會大幅減持;而對于估值過高的公司,套現(xiàn)獲利成為最好的選擇;但同時如果公司產(chǎn)業(yè)投資或戰(zhàn)略并購急需資金,即使估值合理,仍可能被減持套現(xiàn)。在3月份二十大市值的解禁股中(占總體解禁市場的85%),絕大部分公司08年和09年的動態(tài)市盈率小于25倍。08年和09年動態(tài)市盈率均超過25倍的僅有中國鐵建、美的電器、五糧液、上海機場和榮信股份,從屬性上看,前20大基本上屬于藍籌股范疇。雖然從估值角度上看,解禁股總體上仍具備一定的投資價值,但目前全體A股總體的動態(tài)市盈率08年為23.77倍、09年19.44倍,解禁股同整體市場相比并不具備估值優(yōu)勢,一旦市場估值重心繼續(xù)下移,這些公司仍面臨不小的減持壓力。同時雖然市場經(jīng)歷了近2000點的跌幅,但仍有不少解禁股的估值高企,也將成為減持的主要目標。此外,參與定向增發(fā)和首發(fā)配售的機構(gòu)在一年左右的時間里獲得了豐厚的回報,有些甚至超過200%,這些以財務(wù)投資和獲取價差為目的的機構(gòu)投資者同樣有較大的減持動機。因此雖然這些股份出于各種目的不會在解禁后立刻減持,而是在等待合適的時機,但隨著解禁市值的逐步擴大,市場面臨的擴容壓力也隨之越來越大。 控股股東取代機構(gòu)投資者 市場主體格局發(fā)生改變 我們認為,目前市場在股權(quán)分置改革啟動兩年后,大小非的逐步解禁將使得08年和09年整個市場的流通市值快速增加,全流通時代的股票估值體系與以前相比將大有不同。在市場博弈過程中,主導(dǎo)權(quán)可能易手,對股價短期走勢起決定作用的可能不再是基金或是所謂的“莊”,而可能是大股東或“大非”。他們對公司本身價值可能比現(xiàn)有資本市場參與各方有更清晰的認識,在增減持或再融資上有其自身的利益訴求,由于手中握有大量的籌碼和資金(以中國平安和民生銀行為例,大小非的籌碼遠超主力基金),其行動將足以對相關(guān)個股和市場造成重大影響,這一新的趨勢值得投資者關(guān)注。 由于控股股東和大非橫跨產(chǎn)業(yè)資本和金融資本兩個市場,其對資本市場的運作手法將與現(xiàn)有機構(gòu)大不相同,增減持行為也將不僅僅取決于市盈率和估值,而是對公司價值和戰(zhàn)略的全面權(quán)衡。因此08年A股市場有望呈現(xiàn)大幅震蕩的格局,單邊上漲局面難以持續(xù),整體性投資機會在逐步散失。更多的是在精選個股中尋找高成長性公司,或是在超跌中尋找技術(shù)性糾正機會,或是在各種主題概念中尋找短期熱點。從近期市場表現(xiàn)來看,券商、基金全線減持估值過高的中國國航、大秦鐵路、上海汽車、中信證券等大市值藍籌股;增持農(nóng)業(yè)、化工、通信、創(chuàng)投類等成長概念股。反映了近期市場操作的一些趨勢,投資者在操作上可以適當跟隨。因此市場在經(jīng)歷了“藍籌泡沫”后,同估值相匹配的價值和成長仍是主流,決定了市場的長期投資價值。同時短期概念熱點和資金流向也為投資者提供了快速盈利的渠道,但投資者需要在風(fēng)險和收益中進行權(quán)衡。
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