主題：B股：中國股市最后一塊價值洼地

前天，中國證監會副主席范福春在回答記者今年是否將考慮允許B股公司再融資的問題時說：“再融資問題，我們正在積極推進，其實現在只有純B股公司的再融資問題還沒有解決，其他的都已經解決了。”

　　上證B股指數昨日開盤后迅速沖高，雖然最終因A股跳水而微跌0.01%，但相比于上證綜指2.32%的跌幅，強勢特征明顯。上證B股指數上午沖高時也一度切入今年1月22日大盤暴跌的跳空缺口，而上證綜指昨日的最高點較缺口還有350點之遙。

　　B股為什么突然強勢？顯然還是受了該講話影響。因為自2001年初B股向境內居民開放之后，7年時間長期處于政策真空區，成了中國證券市場的政策“沙漠”和“三不管地區”——股改的缺席、融資功能的停止(新B股的IPO及純B股公司再融資不再獲批)，加上B股公司流通規模不夠，使得B股市場交易清淡，失去了活力。在陸續解決了轉配股、NET和STAQ法人股交易系統、股權分置問題之后，中國證券市場的最后一個歷史遺留問題就這樣被束之高閣。究其原因，管理層的主導思路是B股原本就是歷史遺留問題，自然不能再行發展，控制現有規模，易于問題的解決。

　　范福春的講話，雖然沒有明確純B股公司的出路，但監管層多年來的首次表態，還是給了市場很多遐想空間。

　　無論哪一種改革路徑，抑或等待人民幣資本項自由兌換開放后的自然并軌，對B股而言，我都認為當下存在著明顯的投資機會。

　　我們先看價格，3月3日滬深B股平均價格8.43元人民幣(按當日匯率折算)，A股為16.87元；A、B股價格比超過2.4倍的B股有30只，而B股總數不過109只；

　　再看3月3日的市盈率：B股29.68倍，A股39.08倍；

　　然后看流通規模，3月3日的統計數據顯示：A股總市值285557.55億元，B股僅2161.77億元，差不多只是目前滬深兩市一天的交易量。

　　如果假設當前A股價格合理的話，那么同樣的公司，存在著兩倍的價格差、10倍的市盈率差異，首先在價格上存在一個巨大的并軌空間；其次，股權分置改革成功以后，A股市場融資能力恢復，大量A股的再融資，也會直接提升B股含金量：以外高橋(600648.SH，900912.SH)為例，公司近日公告擬定向增發4.2億A股，價格16.87元，對于4日收盤價僅1.091美元(折合人民幣7.75元)的B股股東而言，顯然A股增發直接增厚了B股的價值；另外，從提升上市公司控制權的角度，較A股存在巨大價差的B股顯然也是一個非常理想的交易品種——2月29日，中集集團（愛股,行情,資訊）(000039.SZ，200039.SZ)公告，中遠集裝箱以16億港元購入1.0857億股中集B股，買入價格在12.90至15.60港元之間，而中集A股最近一年來股價幾乎沒有跌破過20元人民幣，B股顯然在控制權市場是一個更好選擇。

　　當然，有投資者會舉H股的例子，說明同樣一個公司在不同市場間的價格是可以顯著不同的，但畢竟A、B股同處一個市場，而且因為B股是最后的遺留問題，隨時隨地可能出臺改革措施，筆者去年1月即在本報的評論中指出“除了外匯管制政策之外，B股市場的改革已經沒有大的法律障礙。與此同時，與改革時機相匹配的是，一些在業內探討已久的改革方案也已經具備了操作性。比如現金流好、間接融資能力強的純B股公司采用先回購再增發A股的方式；其他純B股公司采用同時增發回購的方式，定價則可仿照A股股改模式，由相關股東大會決定；同時含有A、B股的公司，價格接近的可直接轉換，價差大的可考慮一定的換股比例，由于境外股東不能直接持有A股，可考慮設立專門的QFII賬戶持有。

　　其實，即便只是簡單的再融資能力恢復，因為激發了市場和公司活力，對于B股也是重大利好。

　　如果不考慮B股市場規模擴張導致歷史遺留問題解決難度增加的因素，改革B股市場還存在著另外一個積極作用，就是在當下中國外儲壓力巨大的情況下，搞活B股市場，向境內機構投資者開放B股投資，對于解決巨額外儲出路，藏匯于民，支持境內企業利用資本市場加速發展，都是利大于弊。

　　中國股市自誕生以來，是一個價值洼地不斷被發現并消失的過程，B股顯然是最后的一塊價值洼地，對于那些還持有美元的個人投資者而言，如果愿意承擔接下來一兩年人民幣對美元每年升值10%的機會成本，我相信，回報會遠遠高于風險。


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