主題：權證的內在價值及時間價值

　權證市場上有不少常用的術語，剛接觸權證的投資者往往感到吃力，即使是接觸權證時間較長的投資者也可能對這些術語不甚了解，知其然而不知其所以然。為此，本文將介紹內在值與時間值兩個權證術語，并說明內在值與時間值是如何影響權證價值的，以幫助投資者更好地理解權證的價值。

　　一般而言，權證價值主要由內在值和時間值組成。要理解內在值，最直觀的方法是分析一只剛好處于到期日的權證，因為權證到期日的價格完全取決于內在值。而內在值取決于相關資產的價格與權證的行權價。對于行權比例為1:1、行權價為3.26元的馬鋼CWB1，意味著持有人每持有一份權證，就有權利在指定期間內以行權價向發行人買入一股馬鋼股份（600808）。假如這個權利可以立即行使，權利的價值最直接當然是由馬鋼股份的價格決定。7月30日，馬鋼股份收市價格為5.57元，那么這個權利就值2.31元，因為投資者可用3.26元的成本買入價值5.57元的馬鋼股份，如果將這個權利在市場出售，理論價格就是2.31元。與此相反，如果馬鋼股份價格跌至3.26元以下，那么這個權利就變得沒有價值，因為這個權利不會增加任何收益。由此，正股市價與權證行權價之間的差額，構成權證的“內在值”。簡單來說，內在值可理解為持有人立即行權所獲得的收益，而且只有價內權證（即正股市價高于行權價的認購權證，或正股市價低于行權價的認沽權證）具有內在值，價外和價平權證的內在值均為零。

　　而時間值是指權證價格中超過內在值的部分。如何理解權證的時間值呢？試想，如果有一只價平或價外的權證于今天到期，權證將會是一文不值。不過，當該權證距離到期日還有3個月，在這段時間內正股價格還有機會出現有利于權證持有人的利好變化，權證于到期日或以前還是有可能會變為價內。因此，時間是有價值的，時間值反映正股在到期日或以前可能上升或下跌的機會所帶來的價值，存續期越長的權證具有的時間值越高，但隨著時間流逝，權證變為價內的機會相對減少，時間值的損耗又是無可避免的。需要提醒的是，時間值損耗的速度并非每日相同，權證越接近到期日，其時間值損耗的速度將會增加。直到權證的到期日，時間值便會跌至零。

　　那么，內在值和時間值會如何影響權證價值呢？投資者可以記住這樣一個結論：在其他因素相同的情況下，內在值越高的權證，其理論價值越高；剩余存續期越長的權證，其時間值越大，其理論價值也越高。這在已經摘牌的深發SFC1和深發SFC2權證上可見一斑。兩只認購證的行權價相同，但到期日不同，深發SFC2的存續期比深發SFC1長，從深發SFC1存續期間來看，深發SFC2的價值高于深發SFC1，這是因為長期認購證的時間值較高。

　　然而，在實際操作時，投資者應明白權證的市場價格是在權證的理論價值附近變動，兩者并不是完全相同的。例如，一般情況下，權證的價值至少應等于其內在價值，但從目前上市交易的權證來看，鋼釩GFC1的價格小于其內在價值，權證處于折價狀態。這是因為權證的市場價格還受到市場供求關系的影響，權證的理論價值只是確定權證價格的重要參考之一。（



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