主題：階段性機(jī)會(huì)正在形成

　外圍股市仍是不振使A股繼續(xù)處于低調(diào)狀態(tài)、招商銀行(600036)與中國(guó)平安(601318)的巨額“小非”流通，以及中國(guó)平安天量融資案的即將表決使行情處于敏感狀態(tài)。因此，大勢(shì)整體整理待變，個(gè)股行情我行我素，投資者矛盾重重是當(dāng)前市場(chǎng)真實(shí)的寫(xiě)照。

　　擴(kuò)容“掂量”估值水平

　　“大、小非”與絕大多數(shù)市場(chǎng)投資者一樣，也普遍存在看漲惜售，看跌套現(xiàn)的問(wèn)題。原先市場(chǎng)估值水平的高居再結(jié)合行情轉(zhuǎn)入調(diào)整狀態(tài)，必然會(huì)導(dǎo)致“大、小非”套現(xiàn)意愿的增強(qiáng)、再融資沖動(dòng)的強(qiáng)烈，即使新股發(fā)行也有乘市況好的意圖。因此，以“大、小非”流通和再融資為主的擴(kuò)容壓力帶來(lái)行情漲跌的過(guò)程，實(shí)際上就是大股東或上市公司與投資者對(duì)市場(chǎng)估值水平的博弈過(guò)程。這說(shuō)明行情整體已經(jīng)從2006年的機(jī)構(gòu)與機(jī)構(gòu)博弈、2007年的機(jī)構(gòu)投資者與普通投資者博弈的時(shí)期轉(zhuǎn)入到了大股東（或上市公司）與市場(chǎng)投資者博弈的新階段。這個(gè)博弈就是對(duì)市場(chǎng)合理估值水平的博弈，上市公司選擇在合理估值水平以下增發(fā)，“大、小非”選擇在合理估值水平之下流通，市場(chǎng)投資者樂(lè)于接受，最終當(dāng)然是皆大歡喜。反之，如果上市公司或大股東比較貪婪，選擇在股價(jià)遠(yuǎn)超合理估值水平的時(shí)候增發(fā)或減持，最終的結(jié)果必然是公司形象受損、投資者被套、增發(fā)可能會(huì)夭折的兩敗俱傷。股市是投資的場(chǎng)所，也是融資的場(chǎng)所，投資者不反對(duì)上市公司再融資或大股東減持的行為。但是，正因?yàn)樽盍私馍鲜泄竞侠韮r(jià)值的是大股東或公司自身，所以，但凡在合理估值水平之上的進(jìn)行市場(chǎng)化增發(fā)，或者規(guī)模性減持，其動(dòng)機(jī)起碼是值得推敲的。

　　至于，什么樣的估值水平是合理的，什么樣的估值水平是行情新的價(jià)值中樞？這就需要通過(guò)供給方（上市公司和大股東）與買(mǎi)售方（市場(chǎng)投資者）的反復(fù)博弈來(lái)決定。由于再融資和“大、小非”涉及到各行業(yè)、各板塊的絕大多數(shù)上市公司，因此，存量擴(kuò)容與增量擴(kuò)容對(duì)市場(chǎng)估值水平的檢驗(yàn)是整體性的，本輪調(diào)整將決定行情新的估值中樞。反復(fù)博弈決定著行情整體上可能還會(huì)有多重反復(fù)，對(duì)各行業(yè)、各板塊、各公司估值水平的測(cè)量意味著規(guī)模性行情較難以出現(xiàn)，區(qū)域性的主題行情及具體的個(gè)案行情會(huì)層出不窮。

　　行情已經(jīng)跌出新機(jī)會(huì)

　　年初以來(lái)的下跌，有外部次級(jí)債危機(jī)的因素，有內(nèi)部雪災(zāi)、通脹、擴(kuò)容壓力大的因素，但歸根結(jié)底是原先行情估值水平過(guò)高，在受到內(nèi)外因素影響后投資者信心和預(yù)期受損的原因。行情調(diào)整到目前階段，通過(guò)市場(chǎng)估值水平隨行情調(diào)整下移，以及隨年報(bào)陸續(xù)公布公司業(yè)績(jī)水平整體提升的雙向運(yùn)動(dòng)，使得市場(chǎng)整體上已經(jīng)再度具備了新的投資價(jià)值，新的投資機(jī)會(huì)也在陸續(xù)出現(xiàn)：（1）以4個(gè)季度滾動(dòng)計(jì)算的A股整體靜態(tài)市盈率已經(jīng)下降到32倍，在2007年年報(bào)出齊后，這個(gè)靜態(tài)估值水平還將大幅度下移；（2）年初以來(lái)進(jìn)行增發(fā)的上市公司中已經(jīng)有超過(guò)10%的公司股價(jià)出現(xiàn)“破發(fā)”；（3）金融、地產(chǎn)、黑色金屬等行業(yè)對(duì)應(yīng)2008年預(yù)期的動(dòng)態(tài)市盈率均已跌破20倍；（3）截止到2月29日，已公布年報(bào)上市公司的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率為132.6％，大大超過(guò)機(jī)構(gòu)們?cè)绕毡轭A(yù)期的50-60％水平，年報(bào)再度超預(yù)期增長(zhǎng)已初見(jiàn)端倪；（4）進(jìn)入3月份后，市場(chǎng)對(duì)一季度公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)狀況的預(yù)期將開(kāi)始逐漸清晰起來(lái)；（5）二月份開(kāi)始陸續(xù)批準(zhǔn)發(fā)行的一批新基金已開(kāi)始進(jìn)入建倉(cāng)周期；（6）行情跌破4500點(diǎn)之后，市場(chǎng)已經(jīng)明顯感觸到了政策面的暖意，如果行情繼續(xù)下挫，可能會(huì)涌現(xiàn)更多、更有力度的利好；（7）兩會(huì)期間出現(xiàn)的新基調(diào)有望對(duì)處于迷途狀態(tài)的行情起導(dǎo)航作用；（8）受監(jiān)管把關(guān)、市場(chǎng)反應(yīng)、估值水平已經(jīng)下移的影響，上市公司再融資的欲望已大為收斂，“大非”解禁不流通已成為普遍現(xiàn)象；（9）推出融資融券、股指期貨的預(yù)期正在不斷增強(qiáng)，這對(duì)沉重不堪的權(quán)重股有望起到新的提振作用。

　　雖然短期走勢(shì)可能還有反復(fù)，但無(wú)論是從行情相對(duì)或絕對(duì)估值水平看，還是從以上諸多市場(chǎng)動(dòng)態(tài)看，或者是從行情周期看，行情下跌后階段性的新投資機(jī)會(huì)正在逐漸形成。

　　擇股“買(mǎi)跌”已是好策略

　　關(guān)于近期行情，許多投資者太突出了上證綜指的指標(biāo)作用，又太突出了年線(xiàn)的技術(shù)性作用，從而過(guò)度地拘泥于年線(xiàn)失守與反抽等方面。誰(shuí)都知道，上證綜指早已被幾個(gè)權(quán)重股“控盤(pán)”，因權(quán)重股的作用，在去年的3、4季度和今年的一季度使上證綜指分別出現(xiàn)了超強(qiáng)和超弱的現(xiàn)象，因而上證綜指已不能反映整個(gè)市場(chǎng)的全貌。除了上證綜指外，其它所有指數(shù)均在年線(xiàn)上方穩(wěn)如泰山；此外，近期農(nóng)業(yè)、醫(yī)藥、創(chuàng)投、新能源等主題性行情頻頻出現(xiàn)突破估值邊界持續(xù)上行的現(xiàn)象，也表明資金推動(dòng)性行情的牛市特征仍在。在這樣的市況下，如果繼續(xù)拘泥于上證綜指在年線(xiàn)之下的反抽與失守，很容易陷入“左眼瞅著指數(shù)跌，右眼望著股票漲”的操作迷局中。近一階段震蕩無(wú)常的行情可能會(huì)隨著時(shí)間的推移在3月中、下旬因許多待明朗因素的逐漸清晰而開(kāi)朗起來(lái)，屆時(shí)，金融、地產(chǎn)、鋼鐵、建材行業(yè)股有望得到復(fù)興，現(xiàn)階段對(duì)此類(lèi)優(yōu)質(zhì)股“買(mǎi)跌”已是較好的策略。在此之前，行情焦點(diǎn)更多的仍會(huì)集中于兩會(huì)主題下節(jié)能減排、醫(yī)改、創(chuàng)業(yè)板等相關(guān)行情的逐熱效應(yīng)上。



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