主題：路標仍指向牛市方向

　昨日，滬深兩市出現了近期少有的放量上漲走勢，個股開始全面活躍，市場人氣開始恢復。
　　然而，不少投資者仍然困惑于目前A股到底是牛市下半場，還是熊市上半場，遲遲不敢入市。

　　本報上周六從市場表征和供求關系兩方面論證了目前市場仍處于牛市的大環境當中，今年只是牛市的中場休息年。

　　今天，我們將從宏觀經濟面為你進一步解讀目前的市場。

　　從長期來看，宏觀經濟是決定市場中長期趨勢的主要因素，而就宏觀經濟對A股的具體影響而言，有三個數據最值得關注，一是GDP增速，二是人民幣升值，三是貨幣供應量。

　　GDP增速略有減緩 但仍保持高水平

　　關鍵指標一：GDP增速

　　GDP的含義是指一個國家的國內生產總值，GDP的增長意味著一個國家經濟的整體向上趨勢，多數上市公司因此受益，上市公司業績增長又推動股價向上，所以GDP的增速總是機構最關心的數據之一。

　　而中國的GDP已經連續數年維持高增長，近年來的增速更是超過了兩位數，但這種經濟增長趨勢會在08年終結嗎？

　　新財富2007年最佳宏觀分析師高善文認為，從中長期的經濟周期意義上看，如果把一個經濟周期分解為擴張期、繁榮期、收縮期和衰退期四個時期的話，那么自從2002年以來的本輪經濟周期的擴張期在2007年上半年可能已經基本完成，并正在轉入繁榮期，這樣的繁榮期有可能持續幾年的時間。

　　世界銀行在上月初最新發布的《中國經濟季報》預測，08年中國GDP增長為9.6%，中國內部經濟可以保持相對強勁的增長；而渣打、摩根大通、雷曼等外資大行對中國GDP增速的預測也在9%～10%。

　　眾多基金公司都在08年策略報告中提出，這一輪內需啟動是在2008年宏觀經濟處于產業結構升級、收入分配體系由國家向居民傾斜，同時人民幣升值加快的背景下產生的，因此具有可持續性，下游消費的啟動，還將拉動中、上游的需求，中國經濟將有望進入良性循環，這也長期有利于A股市場走牛。

　　本幣加速升值 資產重估仍未結束

　　關鍵指標二：人民幣升值

　　經驗表明，一國貨幣升值對股票等資產的重估作用相當明顯，也推動該國資本市場的長期走牛。

　　07年人民幣升值幅度在6%左右，今年的升值速度明顯加快，兩個月的升值幅度超2%，對這種快速升值早有預期的高善文認為，市場仍處于資產重估的進程當中，只不過已經從“上半場”轉入“下半場”了。

　　一位基金公司的投資總監表示，從日本等國股市的歷史來看，貨幣升值的趨勢不結束，股市的長期牛市就很難結束，人民幣長期升值趨勢并沒有結束，也成為繼續支持本輪牛市的重要因素。

　　隨著人民幣的升值加速，大量熱錢也涌入國內，其背景主要是美國經濟繼續放緩，美元加速貶值導致資金大量流出所至，而人民幣與美元的利息差也加大了對熱錢的吸引。

　　熱錢進入之后，通常比較喜歡進入地產市場和股票市場。而目前地產市場遭遇政策強降溫之后，已經改變了市場預期，短期很難再度被熱錢追捧，相反目前的證券市場經過泡沫擠壓之后，反而變得具有投資價值，成為熱錢避險的首選目標。

　　據統計，目前市場的估值水平已經大幅下降，以最新一個報告期財務數據計算的滬深A股簡單市盈率在34倍左右，以最新一個報告期財務數據計算的滬深300 指數樣本的簡單市盈率在32倍左右，與去年10月份上證指數最高點時相比，下降了約27%，其中滬深300個股的平均市盈率已經逼近股指3000點時的水平。

　　A股的估值下降與熱錢的流入，無疑為資產價格的重新上漲帶來新的契機。

　　關鍵指標三：貨幣供應量

　　流動性并未大幅收緊

　　A股市場歷來是個資金推動市，因此整個社會的貨幣供應量是否充裕對A股影響明顯。管理層去年提出了從緊的貨幣政策導向，使得市場對這一問題十分擔憂。

　　從實際情況來看，市場的擔憂有過度之嫌。央行數據顯示，1月末廣義貨幣供應量(M2)同比增長18.94%，大大高于此前的預測中值17.0%，而且1月份金融機構人民幣貸款增加8036億元，同比多增2373億元。

　　國泰君安證券研究員林朝暉認為，M2和信貸增速都出現了明顯反彈，信貸增長成為推高貨幣供應量的最主要因素。尤其是1月人民幣貸款增加8036億元之巨，創下歷史新高。即使考慮到去年11、12月銀行奉命壓縮信貸之后轉移到今年初集中補放貸的因素，貸款增長如此之高仍然令人驚訝。

　　結論：綜合上述因素，我們看到，雖然股市前期出現了大幅調整，但是宏觀面的三大指標并沒有明顯改變---GDP雖然增速放緩，但是依然保持高增長；人民幣加快升值，熱錢繼續流入；貨幣供應并未收緊，貨幣政策有松動的可能。

　　毫無疑問，只要三大指標方向不變，市場的路標依然指向牛市的方向。


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