主題：權證有效杠桿的作用

　認購證市場中時常出現這樣一種怪現象：當正股持續上漲時，權證雖然也跟隨上漲，但相對正股而言，漲幅好似越來越有所遜色；當正股不斷下跌時，權證卻越跌越急，近乎一發不可收拾。這是怎么一回事呢？

　　其實這是權證的有效杠桿在作怪，所謂有效杠桿，對認購證來說指的是正股每上漲(或下跌)百分之一，理論上權證上漲(或下跌)百分之幾。它衡量的是權證價格對正股價格變化的敏感度。例如某認購證的有效杠桿比率為5，則意味著正股每上漲一個百分點，理論上權證應該上漲5%；而如果正股下跌1%，理論上權證會下跌5%。

　　有效杠桿水平并不是一成不變的，它受到很多因素的影響。其中正股價格便是主要的影響因素之一。一般而言，其它因素不變的情況下，當正股價格上漲時，認購證越趨價內，權證的有效杠桿水平會相應的有所降低；當正股下跌時，認購證越趨價外，權證的有效杠桿則會越來越高。

　　以深發SFC2為例，按6月19日的收盤價計算，其有效杠桿水平為7.21倍，此時正股價格為20.20元。6月20日，當正股大幅上漲至22.15元時，深發SFC2的有效杠桿水平僅余5.5倍左右。

　　可見，如果其它條件不變，當正股價格持續上揚時，認購證的有效杠桿水平會越來越低，漲幅相對正股而言自然會較為遜色；而正股價格持續下跌時，則剛好相反，出現越跌越急的情況。

　　但這種情況并不是每次都會出現，這又是為什么呢？原因在于上述討論只考慮了正股價格對有效杠桿的影響，而在現實的權證市場中，有效杠桿還要受到權證的剩余期限、引伸波幅等多種因素的影響。事實上，如果只是考慮短期內權證有效杠桿的變動情況，則由于此時剩余期限的影響較小，只需考慮引伸波幅的影響即可。

　　具體說來，引伸波幅和有效杠桿水平的變化呈負相關。當引伸波幅增大時，權證的有效杠桿水平會下降，反之，當引伸波幅減小時，有效杠桿水平會提高。這就使得當正股價格上漲時，認購證的有效杠桿水平不一定下降，反之亦然。

　　例如，一只剩余期限為1年的認購證的行權價格為10元，正股價格為11元，權證的市場價格為4元，對應的引伸波幅為81.40%，有效杠桿水平為1.97。短期內若正股價格上升至13元，而權證的引伸波幅無變化，則此認購證的有效杠桿應為1.85；若正股價格下跌至9元，則權證的有效杠桿水平為2.14。但如果引伸波幅發生了變化，情況就有所不同了。假如正股價格上升至13元時，權證的引伸波幅大幅下降至40.74%，則權證的有效杠桿并不發生變化，仍然是1.97。當引伸波幅下降更多時，權證的有效杠桿水平甚至有可能比之前更高。





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