主題：中證A500基金爆發！中小公募來“參戰”，“陪跑”還是共同成長？

繼頭部公募爭相發行之后，中小公募的中證A500指數布局，已逐步拉開序幕。

截至11月8日，不僅有匯安基金、長城基金等公募上報中證A500指數基金，還有北京、上海和華南地區多家公募在券商中國記者的摸底中表示，他們正在醞釀中證A500產品上報一事。從產品上報的“尖尖角”到躍躍欲試的心理，匯成了當下基金市場情緒的真實寫照。

市場此前已有預期，中證A500指數產品的發展規模有望超過滬深300。以此來看，這很可能成為中小公募難得的突圍良機。但從滬深300等指數發展歷史來看，大部分入局者最終只能“長情陪跑”。截至目前，跟蹤滬深300指數的基金產品已超過110只，超60家公募布局其中。但110多只基金的1.23萬億元規模中，僅來自6家頭部公募8只基金，就占據了1.05萬億元，占比超過85%。

中證A500雖是“大蛋糕”，當下行情也比較適合，但各家基金公司依然基于自身儲備和市場競爭力等因素，表現出了擔憂和顧慮。這應驗了那句老話：天時不如地利，地利不如人和。從基金業26年歷史來看，核心產品戰略帶來的影響，往往是長遠和深刻的。

躍躍欲試

根據證監會官網信息，11月8日富安達基金和匯安基金同日上報中證A500指數基金，富安達基金上報的是指數增強基金。11月6日，泓德基金上報中證A500指數增強基金。11月5日，泓德基金上報一只中證A500優選混合基金，同日還有鵬華基金和金信基金上報中證A500指數增強基金，長城基金上報的是中證A500普通指數基金。11月4日，次新銀行系公募蘇新基金上報了中證A500指數增強基金。蘇新基金成立于2023年2月，于2024年5月開業，蘇州銀行作為控股股東持有56%股份。

實際上，這些中證A500基金的上報，只是公募新一輪指數布局的“尖尖角”。從券商中國記者近日摸底情況來看，北京、上海和華南地區的多家中小公募，均在醞釀中證A500產品上報一事，他們躍躍欲試的心理，成為市場情緒的真實寫照。

“對中小公募而言，中證A500可能是指數基金發展的難得良機。”北京一家中小公募內部人士對券商中國記者表示，他近日來一直和公司金融工程的同事溝通，彼此認為中證A500指數的發展前景比滬深300還要好，規模等各方面有望超過滬深300。“在看好大勢下，我們要搶先布局，不然就可能吃大虧，目前計劃上報的是指數增強產品。”

深圳一家中小公募內部人士對券商中國記者表示，他們一直想布局指數基金，但ETF涉及渠道資源、技術系統支持等因素，加上頭部公募先發優勢太明顯，目前進入已很困難。“所以我們一直在醞釀差異化打法，在其他公司布局還不算太多的時候，要搶先布局具有標桿意義的指數產品，中證A500可能就是一個契機。”

“一開始我們打算報的是紅利指數基金，但隨著行情轉向就暫停了，接下來可能會申報中證A500指數產品。和ETF相比，指數基金的成本很低，少了技術系統和場內做市商等環節。如果不做指數增強，普通指數基金現有的儲備就能做。如果我再年輕一點，我都想直接上了。”滬上一家中小公募投研人士對券商中國記者稱。

擔憂和顧慮

很顯然，基金公司已捕捉到了中證A500指數帶來的機會，但也有基金公司囿于自身儲備和市場競爭力考慮，表現出了擔憂和顧慮。

“近段時間我們都在評估這個事，要布局主流代表性的指數，中證A500當然是必選項。但從過往經驗看，主流寬基指數基金的頭部效應非常突出，最終做大做強的多是頭部公司，小公司沒幾個能分到一杯羹。所以我們還在猶豫。”華南地區一家中小公募的市場總監（下稱“華南公募市場總監”）對券商中國記者稱。

同花順iFinD數據顯示，截至11月8日全市場成立的中證A500基金（包括ETF、ETF聯接基金、普通指數基金、指數增強基金）已達31只，最新規模1340.89億元，和發行募集規模625.14億元相比增長幅度超過110%。但發行主體基本以華夏、易方達、南方、國泰、招商等頭部公募為主。

“大公司不僅有渠道資源，還有股東和營銷等多方支持，這在中證A500的發行中尤為明顯。”前述華南公募市場總監對記者提到一個細節，近期不少做基金發行宣傳的第三方公司或業內大V，接的都是頭部公募的中證A500新發業務，導致其他產品的宣傳單子都不接了。“一個第三方公司私下和我說，沒辦法，頭部公募在A500上給的錢比其他產品高很多，我們也忙不過來，其他的就不接了。”

基于同樣因素考量，深圳一家中小公募市場人士對券商中國記者稱：“像我們這樣的小公司資源有限，對投入性價比的考量會更為謹慎，當前的最佳策略是先等待，不和大家湊熱鬧。”該人士稱，這一決策可謂是大費周章，除了內部開會外，他還用起了經濟學上的“大小豬”原理。

該原理源自博弈論中的“囚徒困境”：大小兩只豬在槽里吃飼料，但槽的兩端距離很遠，一端是踏板，一端是飼料出口，豬在一端踩踏板，另一端就有10份飼料入槽，然后跑過去吃，但過程要消耗2份飼料。如果大豬去踩踏板，它將比小豬后到食槽，大小豬分別吃到6份和4份飼料，剔除途中消耗的2份飼料外，兩者收益比例是4：4。如果小豬踩踏板，大豬吃到9份飼料，小豬只能吃到1份飼料，剔除途中消耗的2單元飼料，最終收益比例是9：-1。如果兩者同時踩踏板，然后同時跑向食槽，大小豬分別吃到7份和3份飼料，最終收益比為5∶1。所以，小豬的最佳策略是先等待，讓大豬去踩踏板。

歷史經驗怎么說？

從券商中國記者采訪來看，這樣的顧慮不是個例，有些公司表現為市場規模懸殊考慮，還有公司表現為人才儲備短板顧慮。

“各大公司針對同一指數短時間內密集發行產品，這在基金業26年歷史上應該是頭一次，滬深300、上證50等老一批核心指數當時也受歡迎，但遠沒達到這樣的節奏。”華南地區一家中小公募的高管人士（下稱“華南公募高管”）對券商中國記者稱，業內對中證A500的預期非常高，“規模超過滬深300”逐步成為共識。但也要有團隊和人力儲備，至少有一名研究員和被動量化相關的基金經理。“我們公司目前缺乏相關指數人員，近期面試了幾個都不太合適。眼下產品節奏很快，現在如果招人進來，要通過基金經理資格再去備案，可能要個半年時間。”

“即便能發行，最終能募集多少？后續的持續營銷能不能跟上？這些也都是要考慮的。中證A500雖是一個‘大蛋糕’，但我們最終能分到多少？滬深300的發展經驗已能看到，指數基金是高度同質化的產品，未來競爭主要是渠道和品牌營銷，如果這些跟不上，最終可能還是要‘陪跑’。”前述華南公募高管稱。

根據同花順iFinD統計，跟蹤滬深300指數（代碼：000300）的基金最早出現于2003年，到2019年底達到了80只（同一只基金的不同份額、規模均合并統計），截至2024年11月8日超過110只，布局的公募機構超過60家。這110多只基金當前總規模達1.23萬億元，但前面8只基金的規模達到1.05萬億元，占比超過85%。8只基金來自6家頭部公募，分別為華泰柏瑞基金、易方達基金、華夏基金、嘉實基金、富國基金、天弘基金。

不包括這8只基金，另有44只滬深300指數基金規模在10億元以上，分布于興證全球基金、廣發基金、博時基金、南方基金、匯添富基金、鵬華基金等頭部公募中。除此之外，其余公募均是“陪跑”角色。長城基金、長盛基金、財通基金、方正富邦基金、前海開源基金等公募的布局規模基本在10億元以下。申萬菱信基金、摩根資產管理、同泰基金、民生加銀基金、興業基金等公募，旗下甚至有滬深300基金的規模不足1億元，其中有產品已于近日拉響清盤預警。

市場行情因素更為重要

除規模、人才等因素外，市場行情是影響指數基金的另一個重要因素。業內人士認為，和過往情況相比當下的市場行情有利于指數基金發行。和資源等因素相比，基金公司在行情面前是平等的。從基金業過往歷史看，市場行情對指數基金布局的影響，更為長遠和深刻。

上證180指數的布局，就是一個典型案例。華南一位熟悉公募產品發展史的資深基金研究人士（下稱“基金研究人士”）對券商中國記者說道，該指數于2002年推出時，同樣備受追捧。最早布局該指數產品的是天同基金（萬家基金的前身），于2003年3月成立了天同180指數基金（現為“萬家180指數基金”），但成立之后遇上了近3年的熊市，發展并不順利。

數據顯示，到2005年下半年，該基金跌幅接近20%。直到2006年后市場才迎來上漲行情。截至今年三季度末，該基金規模為7.31億元。“在當時，布局指數基金同樣是不少基金公司的發展策略，不少公司打算專門做被動指數，甚至還有公司宣稱要成為中國最有特色的指數基金公司。但由于行情不配合，這些公司后面紛紛轉戰主動投資。”該基金研究人士稱。

往更深層次看，產品戰略得失對基金公司的影響，實際上是通過人才的去留實現的。天同180指數基金的首任基金經理楊宇，在2005年去了嘉實基金，管理過嘉實滬深300ETF、嘉實中證500ETF等產品，曾任嘉實基金量化投資首席投資官，是嘉實基金當時指數基金布局的重要人物。

“到2012年前后，在互聯網技術成熟后基金公司開始布局跨市場ETF，最早比拼的是嘉實基金和華泰柏瑞基金的滬深300ETF，當時市場預期嘉實滬深會在300ETF的發行上勝出，但最終勝出的卻是華泰柏瑞。此后，華泰柏瑞基金的被動指數優勢逐漸凸顯，楊宇此后離開嘉實基金，成立了個人系公募匯泉基金。”上述基金研究人士。

但該基金研究人士也說到，現在的情況和當時是不一樣的，當前市場基本處于低位，后面如果能如期開啟一輪長達三五年的慢牛行情，指數基金會有不錯的賺錢效應。如果這些條件都具備，中證A500對大部分中小公募來說，的確是一次突圍機會。“但是，指數基金的發展要循序漸進，防止短期內一哄而上。和發行規模大小、短期內凈值細微變化相比，指數基金的長遠可持續發展更為重要。”

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