主題：中證A500基金爆發(fā)！中小公募來(lái)“參戰(zhàn)”，“陪跑”還是共同成長(zhǎng)？

繼頭部公募爭(zhēng)相發(fā)行之后，中小公募的中證A500指數(shù)布局，已逐步拉開(kāi)序幕。

截至11月8日，不僅有匯安基金、長(zhǎng)城基金等公募上報(bào)中證A500指數(shù)基金，還有北京、上海和華南地區(qū)多家公募在券商中國(guó)記者的摸底中表示，他們正在醞釀中證A500產(chǎn)品上報(bào)一事。從產(chǎn)品上報(bào)的“尖尖角”到躍躍欲試的心理，匯成了當(dāng)下基金市場(chǎng)情緒的真實(shí)寫(xiě)照。

市場(chǎng)此前已有預(yù)期，中證A500指數(shù)產(chǎn)品的發(fā)展規(guī)模有望超過(guò)滬深300。以此來(lái)看，這很可能成為中小公募難得的突圍良機(jī)。但從滬深300等指數(shù)發(fā)展歷史來(lái)看，大部分入局者最終只能“長(zhǎng)情陪跑”。截至目前，跟蹤滬深300指數(shù)的基金產(chǎn)品已超過(guò)110只，超60家公募布局其中。但110多只基金的1.23萬(wàn)億元規(guī)模中，僅來(lái)自6家頭部公募8只基金，就占據(jù)了1.05萬(wàn)億元，占比超過(guò)85%。

中證A500雖是“大蛋糕”，當(dāng)下行情也比較適合，但各家基金公司依然基于自身儲(chǔ)備和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力等因素，表現(xiàn)出了擔(dān)憂(yōu)和顧慮。這應(yīng)驗(yàn)了那句老話(huà)：天時(shí)不如地利，地利不如人和。從基金業(yè)26年歷史來(lái)看，核心產(chǎn)品戰(zhàn)略帶來(lái)的影響，往往是長(zhǎng)遠(yuǎn)和深刻的。

躍躍欲試

根據(jù)證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)信息，11月8日富安達(dá)基金和匯安基金同日上報(bào)中證A500指數(shù)基金，富安達(dá)基金上報(bào)的是指數(shù)增強(qiáng)基金。11月6日，泓德基金上報(bào)中證A500指數(shù)增強(qiáng)基金。11月5日，泓德基金上報(bào)一只中證A500優(yōu)選混合基金，同日還有鵬華基金和金信基金上報(bào)中證A500指數(shù)增強(qiáng)基金，長(zhǎng)城基金上報(bào)的是中證A500普通指數(shù)基金。11月4日，次新銀行系公募蘇新基金上報(bào)了中證A500指數(shù)增強(qiáng)基金。蘇新基金成立于2023年2月，于2024年5月開(kāi)業(yè)，蘇州銀行作為控股股東持有56%股份。

實(shí)際上，這些中證A500基金的上報(bào)，只是公募新一輪指數(shù)布局的“尖尖角”。從券商中國(guó)記者近日摸底情況來(lái)看，北京、上海和華南地區(qū)的多家中小公募，均在醞釀中證A500產(chǎn)品上報(bào)一事，他們躍躍欲試的心理，成為市場(chǎng)情緒的真實(shí)寫(xiě)照。

“對(duì)中小公募而言，中證A500可能是指數(shù)基金發(fā)展的難得良機(jī)。”北京一家中小公募內(nèi)部人士對(duì)券商中國(guó)記者表示，他近日來(lái)一直和公司金融工程的同事溝通，彼此認(rèn)為中證A500指數(shù)的發(fā)展前景比滬深300還要好，規(guī)模等各方面有望超過(guò)滬深300。“在看好大勢(shì)下，我們要搶先布局，不然就可能吃大虧，目前計(jì)劃上報(bào)的是指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品。”

深圳一家中小公募內(nèi)部人士對(duì)券商中國(guó)記者表示，他們一直想布局指數(shù)基金，但ETF涉及渠道資源、技術(shù)系統(tǒng)支持等因素，加上頭部公募先發(fā)優(yōu)勢(shì)太明顯，目前進(jìn)入已很困難。“所以我們一直在醞釀差異化打法，在其他公司布局還不算太多的時(shí)候，要搶先布局具有標(biāo)桿意義的指數(shù)產(chǎn)品，中證A500可能就是一個(gè)契機(jī)。”

“一開(kāi)始我們打算報(bào)的是紅利指數(shù)基金，但隨著行情轉(zhuǎn)向就暫停了，接下來(lái)可能會(huì)申報(bào)中證A500指數(shù)產(chǎn)品。和ETF相比，指數(shù)基金的成本很低，少了技術(shù)系統(tǒng)和場(chǎng)內(nèi)做市商等環(huán)節(jié)。如果不做指數(shù)增強(qiáng)，普通指數(shù)基金現(xiàn)有的儲(chǔ)備就能做。如果我再年輕一點(diǎn)，我都想直接上了。”滬上一家中小公募投研人士對(duì)券商中國(guó)記者稱(chēng)。

擔(dān)憂(yōu)和顧慮

很顯然，基金公司已捕捉到了中證A500指數(shù)帶來(lái)的機(jī)會(huì)，但也有基金公司囿于自身儲(chǔ)備和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力考慮，表現(xiàn)出了擔(dān)憂(yōu)和顧慮。

“近段時(shí)間我們都在評(píng)估這個(gè)事，要布局主流代表性的指數(shù)，中證A500當(dāng)然是必選項(xiàng)。但從過(guò)往經(jīng)驗(yàn)看，主流寬基指數(shù)基金的頭部效應(yīng)非常突出，最終做大做強(qiáng)的多是頭部公司，小公司沒(méi)幾個(gè)能分到一杯羹。所以我們還在猶豫。”華南地區(qū)一家中小公募的市場(chǎng)總監(jiān)（下稱(chēng)“華南公募市場(chǎng)總監(jiān)”）對(duì)券商中國(guó)記者稱(chēng)。

同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，截至11月8日全市場(chǎng)成立的中證A500基金（包括ETF、ETF聯(lián)接基金、普通指數(shù)基金、指數(shù)增強(qiáng)基金）已達(dá)31只，最新規(guī)模1340.89億元，和發(fā)行募集規(guī)模625.14億元相比增長(zhǎng)幅度超過(guò)110%。但發(fā)行主體基本以華夏、易方達(dá)、南方、國(guó)泰、招商等頭部公募為主。

“大公司不僅有渠道資源，還有股東和營(yíng)銷(xiāo)等多方支持，這在中證A500的發(fā)行中尤為明顯。”前述華南公募市場(chǎng)總監(jiān)對(duì)記者提到一個(gè)細(xì)節(jié)，近期不少做基金發(fā)行宣傳的第三方公司或業(yè)內(nèi)大V，接的都是頭部公募的中證A500新發(fā)業(yè)務(wù)，導(dǎo)致其他產(chǎn)品的宣傳單子都不接了。“一個(gè)第三方公司私下和我說(shuō)，沒(méi)辦法，頭部公募在A500上給的錢(qián)比其他產(chǎn)品高很多，我們也忙不過(guò)來(lái)，其他的就不接了。”

基于同樣因素考量，深圳一家中小公募市場(chǎng)人士對(duì)券商中國(guó)記者稱(chēng)：“像我們這樣的小公司資源有限，對(duì)投入性?xún)r(jià)比的考量會(huì)更為謹(jǐn)慎，當(dāng)前的最佳策略是先等待，不和大家湊熱鬧。”該人士稱(chēng)，這一決策可謂是大費(fèi)周章，除了內(nèi)部開(kāi)會(huì)外，他還用起了經(jīng)濟(jì)學(xué)上的“大小豬”原理。

該原理源自博弈論中的“囚徒困境”：大小兩只豬在槽里吃飼料，但槽的兩端距離很遠(yuǎn)，一端是踏板，一端是飼料出口，豬在一端踩踏板，另一端就有10份飼料入槽，然后跑過(guò)去吃，但過(guò)程要消耗2份飼料。如果大豬去踩踏板，它將比小豬后到食槽，大小豬分別吃到6份和4份飼料，剔除途中消耗的2份飼料外，兩者收益比例是4：4。如果小豬踩踏板，大豬吃到9份飼料，小豬只能吃到1份飼料，剔除途中消耗的2單元飼料，最終收益比例是9：-1。如果兩者同時(shí)踩踏板，然后同時(shí)跑向食槽，大小豬分別吃到7份和3份飼料，最終收益比為5∶1。所以，小豬的最佳策略是先等待，讓大豬去踩踏板。

歷史經(jīng)驗(yàn)怎么說(shuō)？

從券商中國(guó)記者采訪(fǎng)來(lái)看，這樣的顧慮不是個(gè)例，有些公司表現(xiàn)為市場(chǎng)規(guī)模懸殊考慮，還有公司表現(xiàn)為人才儲(chǔ)備短板顧慮。

“各大公司針對(duì)同一指數(shù)短時(shí)間內(nèi)密集發(fā)行產(chǎn)品，這在基金業(yè)26年歷史上應(yīng)該是頭一次，滬深300、上證50等老一批核心指數(shù)當(dāng)時(shí)也受歡迎，但遠(yuǎn)沒(méi)達(dá)到這樣的節(jié)奏。”華南地區(qū)一家中小公募的高管人士（下稱(chēng)“華南公募高管”）對(duì)券商中國(guó)記者稱(chēng)，業(yè)內(nèi)對(duì)中證A500的預(yù)期非常高，“規(guī)模超過(guò)滬深300”逐步成為共識(shí)。但也要有團(tuán)隊(duì)和人力儲(chǔ)備，至少有一名研究員和被動(dòng)量化相關(guān)的基金經(jīng)理。“我們公司目前缺乏相關(guān)指數(shù)人員，近期面試了幾個(gè)都不太合適。眼下產(chǎn)品節(jié)奏很快，現(xiàn)在如果招人進(jìn)來(lái)，要通過(guò)基金經(jīng)理資格再去備案，可能要個(gè)半年時(shí)間。”

“即便能發(fā)行，最終能募集多少？后續(xù)的持續(xù)營(yíng)銷(xiāo)能不能跟上？這些也都是要考慮的。中證A500雖是一個(gè)‘大蛋糕’，但我們最終能分到多少？滬深300的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)已能看到，指數(shù)基金是高度同質(zhì)化的產(chǎn)品，未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)主要是渠道和品牌營(yíng)銷(xiāo)，如果這些跟不上，最終可能還是要‘陪跑’。”前述華南公募高管稱(chēng)。

根據(jù)同花順iFinD統(tǒng)計(jì)，跟蹤滬深300指數(shù)（代碼：000300）的基金最早出現(xiàn)于2003年，到2019年底達(dá)到了80只（同一只基金的不同份額、規(guī)模均合并統(tǒng)計(jì)），截至2024年11月8日超過(guò)110只，布局的公募機(jī)構(gòu)超過(guò)60家。這110多只基金當(dāng)前總規(guī)模達(dá)1.23萬(wàn)億元，但前面8只基金的規(guī)模達(dá)到1.05萬(wàn)億元，占比超過(guò)85%。8只基金來(lái)自6家頭部公募，分別為華泰柏瑞基金、易方達(dá)基金、華夏基金、嘉實(shí)基金、富國(guó)基金、天弘基金。

不包括這8只基金，另有44只滬深300指數(shù)基金規(guī)模在10億元以上，分布于興證全球基金、廣發(fā)基金、博時(shí)基金、南方基金、匯添富基金、鵬華基金等頭部公募中。除此之外，其余公募均是“陪跑”角色。長(zhǎng)城基金、長(zhǎng)盛基金、財(cái)通基金、方正富邦基金、前海開(kāi)源基金等公募的布局規(guī)模基本在10億元以下。申萬(wàn)菱信基金、摩根資產(chǎn)管理、同泰基金、民生加銀基金、興業(yè)基金等公募，旗下甚至有滬深300基金的規(guī)模不足1億元，其中有產(chǎn)品已于近日拉響清盤(pán)預(yù)警。

市場(chǎng)行情因素更為重要

除規(guī)模、人才等因素外，市場(chǎng)行情是影響指數(shù)基金的另一個(gè)重要因素。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，和過(guò)往情況相比當(dāng)下的市場(chǎng)行情有利于指數(shù)基金發(fā)行。和資源等因素相比，基金公司在行情面前是平等的。從基金業(yè)過(guò)往歷史看，市場(chǎng)行情對(duì)指數(shù)基金布局的影響，更為長(zhǎng)遠(yuǎn)和深刻。

上證180指數(shù)的布局，就是一個(gè)典型案例。華南一位熟悉公募產(chǎn)品發(fā)展史的資深基金研究人士（下稱(chēng)“基金研究人士”）對(duì)券商中國(guó)記者說(shuō)道，該指數(shù)于2002年推出時(shí)，同樣備受追捧。最早布局該指數(shù)產(chǎn)品的是天同基金（萬(wàn)家基金的前身），于2003年3月成立了天同180指數(shù)基金（現(xiàn)為“萬(wàn)家180指數(shù)基金”），但成立之后遇上了近3年的熊市，發(fā)展并不順利。

數(shù)據(jù)顯示，到2005年下半年，該基金跌幅接近20%。直到2006年后市場(chǎng)才迎來(lái)上漲行情。截至今年三季度末，該基金規(guī)模為7.31億元。“在當(dāng)時(shí)，布局指數(shù)基金同樣是不少基金公司的發(fā)展策略，不少公司打算專(zhuān)門(mén)做被動(dòng)指數(shù)，甚至還有公司宣稱(chēng)要成為中國(guó)最有特色的指數(shù)基金公司。但由于行情不配合，這些公司后面紛紛轉(zhuǎn)戰(zhàn)主動(dòng)投資。”該基金研究人士稱(chēng)。

往更深層次看，產(chǎn)品戰(zhàn)略得失對(duì)基金公司的影響，實(shí)際上是通過(guò)人才的去留實(shí)現(xiàn)的。天同180指數(shù)基金的首任基金經(jīng)理?xiàng)钣睿?005年去了嘉實(shí)基金，管理過(guò)嘉實(shí)滬深300ETF、嘉實(shí)中證500ETF等產(chǎn)品，曾任嘉實(shí)基金量化投資首席投資官，是嘉實(shí)基金當(dāng)時(shí)指數(shù)基金布局的重要人物。

“到2012年前后，在互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)成熟后基金公司開(kāi)始布局跨市場(chǎng)ETF，最早比拼的是嘉實(shí)基金和華泰柏瑞基金的滬深300ETF，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)預(yù)期嘉實(shí)滬深會(huì)在300ETF的發(fā)行上勝出，但最終勝出的卻是華泰柏瑞。此后，華泰柏瑞基金的被動(dòng)指數(shù)優(yōu)勢(shì)逐漸凸顯，楊宇此后離開(kāi)嘉實(shí)基金，成立了個(gè)人系公募匯泉基金。”上述基金研究人士。

但該基金研究人士也說(shuō)到，現(xiàn)在的情況和當(dāng)時(shí)是不一樣的，當(dāng)前市場(chǎng)基本處于低位，后面如果能如期開(kāi)啟一輪長(zhǎng)達(dá)三五年的慢牛行情，指數(shù)基金會(huì)有不錯(cuò)的賺錢(qián)效應(yīng)。如果這些條件都具備，中證A500對(duì)大部分中小公募來(lái)說(shuō)，的確是一次突圍機(jī)會(huì)。“但是，指數(shù)基金的發(fā)展要循序漸進(jìn)，防止短期內(nèi)一哄而上。和發(fā)行規(guī)模大小、短期內(nèi)凈值細(xì)微變化相比，指數(shù)基金的長(zhǎng)遠(yuǎn)可持續(xù)發(fā)展更為重要。”

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