主題：持倉A股市值首超主動基金 被動指數基金話語權提升



上海證券報
在今年以來的跌宕起伏行情中，被動指數基金逆勢飆漲，不到1年時間，規模增長超萬億元。最新數據顯示，被動指數基金持有A股市值，已經超越主動權益類基金的持倉市值，話語權顯著提升。

牽一發而動全身。指數基金規模勁增，市場投資生態也在悄然生變。對于主動權益類基金來說，必須做出超額收益，方顯“主動”要義，否則投資者將“用腳投票”。

被動基金持股市值超主動基金

根據最新披露的基金三季報，被動指數基金持有A股總市值，首次超越了主動權益類基金的持倉市值。

據興業證券測算，今年三季度，公募基金持有A股市值增長23.34%，截至三季度末持倉市值為6.19萬億元。從持股市值占A股市值比例來看，較二季度末的6.83%提升0.54個百分點至7.37%，創2010年以來的最高水平。



分類型來看，截至三季度末，在偏股型公募基金中，被動指數基金持有A股市值占比達51.11%，首次超過主動權益類基金。

事實上，公募話語權的大幅提升，源于被動指數基金規模的勁增。據民生證券分析師牟一凌的測算，主動權益類基金連續6個季度遭遇資金凈流出，與之相對應的是，被動指數基金連續6個季度獲得資金凈流入。

此消彼長，被動指數基金規模已與主動權益類基金持平。據天相投顧統計，截至今年三季度末，被動指數基金的規模為3.72萬億元，主動權益類基金規模為3.79萬億元，二者已相差無幾。

進入四季度以來，資金仍大量涌入ETF。據Choice測算，10月以來，截至10月25日，股票型ETF凈申購額超過740億元。同時，新發指數基金也在強勢“吸金”。10月25日，20只中證A500指數相關基金集中發行，首日認購資金合計超200億元。反觀主動權益類基金，10月以來新發基金規模僅有10億元出頭。

隨著資金的持續涌入，基本可以確定，被動指數基金的最新規模將反超主動權益類基金。

投資生態悄然生變

對于被動指數基金來說，隨著規模的持續增加，其已經成為穩定市場的重要力量。隨著股票ETF成為增量資金入市的重要渠道，這些資金也成為影響市場的重要邊際力量，并形成了對市場的話語權，從而逐步改變了A股的投資生態。

根據國泰君安的研報，在2019年至2021年的景氣投資與藍籌股行情中，背后的推動力量主要是主動權益類基金的興起；2022年至2023年的中小盤與主題投資行情，則緣于中性策略產品對部分股票的偏好。在新“國九條”發布后，股票型ETF展現出顯著的邊際定價能力，無論是中央匯金大手筆增持寬基ETF，還是近期個人投資者大量申購雙創ETF，都彰顯出ETF在交易端的影響力。

興業證券分析師張啟堯表示，當前跟蹤滬深300、科創50及科創100、上證50等大市值指數的寬基ETF仍是市場主流。截至三季度末，寬基ETF規模占全部股票型ETF規模的比例達75%，其中投資于滬深300的產品規模占比接近一半，可見被動基金擴容的增量聚焦在大盤龍頭。

從此輪ETF規模增長特點來看，頭部效應顯現，涌現出多只“巨無霸”ETF。據Choice測算，截至10月25日，華泰柏瑞滬深300ETF規模為3868.78億元，易方達滬深300ETF規模為2541.74億元，華夏滬深300ETF、嘉實滬深300ETF、華夏上證50ETF規模均超過1500億元。此外，南方中證500ETF、華夏科創50ETF、易方達創業板ETF規模都在千億元以上。

隨著“巨無霸”ETF規模的持續增大，其話語權也在顯著提升，并對上市公司產生重要影響。以易方達科創板50ETF為例，10月22日晚，中芯國際公告稱，易方達科創板50ETF于10月21日減持公司境內股票124.65萬股。減持后仍持有公司境內股票9924.07萬股，占公司境內總股本的4.99%。此前，中芯國際剛剛發布易方達科創板50ETF的增持公告。上述持倉變動情況，主要因為近期ETF申購資金較為活躍，使得易方達科創板50ETF規模發生較大變化。

隨著ETF管理規模和市場影響力的不斷擴大，針對ETF等專業機構投資者在投資運作過程中受到短線交易、大額持股披露等機制約束問題，備受業內關注。近日，監管部門指出，對堅持長期投資且不謀求控制權的專業機構投資者，優化或豁免相關規定，符合證券法立法本意，也有利于避免對其正常投資運作造成擾動，增強其投資便利性。

主動權益類基金迎來挑戰

隨著被動權益類基金的迅猛發展，主動權益類基金正面臨著越來越大的壓力。

憑借透明度高、費用低、風險分散等特點，被動指數基金關注度顯著升溫，成為不少新入市投資者選擇的工具。在業內人士看來，當前被動指數基金品類已十分豐富，對于主動權益類基金提出了更高的要求，跑不贏指數的主動權益類基金或將遭遇投資者“用腳投票”。

“A股的主動基金經理已經越來越難戰勝那些以跟蹤指數為策略的被動基金了，僅有58%的主動權益類基金在2023年戰勝了晨星基金同類別中的被動基金，這一比例相較于2022年下降了5個百分點。”晨星（中國）直言，對于一個以戰勝市場平均水平為投資目標的主動管理人來說，如果他的“投資才能”帶來的收益無法覆蓋分攤給投資者的成本，并且長期的費后業績連市場平均水平——指數都無法戰勝，確實會讓人對它存在的價值打一個問號。

事實上，主動權益類基金的優勝劣汰已拉開序幕。民生證券研報顯示，今年三季度，在按照業績排名劃分的主動權益類基金中，大多數此類基金產品都遭遇了凈贖回，僅有在二季度業績較好并且三季度業績不差的基金，才獲得投資者凈申購。如果主動權益類基金的連續業績不能持續向好，大概率會被投資者贖回。

滬上某基金公司投資總監直言，對于主動權益類基金而言，只有長期業績優異，才能具有持久生命力。“過去幾年，在賽道股行情中，市場上涌現出許多鋒利的‘矛’，大多選擇押注少數行業，以短期高收益吸引投資者，但從近期的ETF市場走勢來看，銳度完全不輸押注賽道的基金，部分創業板和科創板主題ETF日漲幅甚至接近20%，這是很多主動權益類基金難以企及的。”

“在主動偏股型基金達5000多只的情況下，可以確定的是，有相當一部分基金是跑不贏指數的，他們不可避免地會被市場所淘汰，對于業績持續欠佳的基金經理來說，如果說此前行業有很強的貝塔屬性，沒有真本事也可以濫竽充數，但在指數基金崛起的背景下，留給他們的時間不多了。”上述投資總監說。

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