主題：江西銅業(yè)：銅礦產(chǎn)量保持穩(wěn)定，銅價上漲帶動業(yè)績釋放

公司銅礦產(chǎn)量穩(wěn)定+冶煉加工穩(wěn)步擴張，銅價上漲帶動公司業(yè)績釋放。1）公司各類產(chǎn)品產(chǎn)量繼續(xù)穩(wěn)步擴張：2024H1公司自產(chǎn)銅精礦含銅10.1萬噸，同比+1.2%，陰極銅產(chǎn)量約117.5萬噸，同比+18.9%，黃金產(chǎn)量約72.1噸，同比+31%，白銀產(chǎn)量633.2噸，同比-6.5%，硫酸產(chǎn)量約320.3萬噸，同比+20%，銅加工產(chǎn)品產(chǎn)量87.2萬噸，同比+4.7%。2）銅金價格上漲帶動公司二季度礦端利潤繼續(xù)改善，同時冶煉端利潤受影響較小：24Q2銅價均價為8.02萬元/噸，環(huán)比+15.5%，同比+19.6%；金價均價為552.5元/克，環(huán)比+12.9%，同比+23.4%，帶動公司礦端利潤改善；與此同時盡管TC現(xiàn)貨價格24Q2跌至2.67美元，但公司大部分銅冶煉仍在享受80美元的長單價，疊加副產(chǎn)品硫酸價格24Q2回升至269元/噸，環(huán)比+42.8%，因此冶煉端利潤受影響較小，公司整體毛利率從2024Q1的3.28%提升至24Q2的4.77%，盈利能力持續(xù)改善。3）非經(jīng)損益與資產(chǎn)減值擾動較大：公司24Q2扣非凈利潤31.9億，歸母凈利潤19.0億，非經(jīng)常性損益約12.8億，主要是公司對大量銅產(chǎn)品進行套保，而本期銅價上漲導致現(xiàn)貨端體現(xiàn)收益、期貨平倉體現(xiàn)虧損，而部分期貨套保虧損會計上被計入非經(jīng)常性損益，導致歸母與扣非凈利潤差異較大（此前公司業(yè)績也出現(xiàn)過類似情況）；此外公司24Q2計提了7.34億資產(chǎn)減值損失，主要系6月末銅價回落，計提存貨跌價準備增加所致。

銅價中樞有望持續(xù)上移，公司銅礦將充分貢獻業(yè)績彈性：考慮到銅礦長期資本開支不足，中長期供給受限，疊加新能源為銅需求注入長期成長性，供需格局優(yōu)化下未來銅價中樞有望不斷抬升。而公司年產(chǎn)銅約20萬噸，較為穩(wěn)定，其中主力礦山德興銅礦約15萬噸，且現(xiàn)金成本低于行業(yè)均值，20萬噸自產(chǎn)銅礦貢獻了公司大部分利潤，預計銅價上漲周期中公司亦將享受足夠強的業(yè)績彈性。

盈利預測與投資建議：

預計2024-2026年公司歸母凈利潤74.1/78.1/89.2億，考慮到銅價上漲帶動公司利潤彈性釋放，給予公司“增持”評級。

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