主題：江西銅業：銅礦產量保持穩定，銅價上漲帶動業績釋放

公司銅礦產量穩定+冶煉加工穩步擴張，銅價上漲帶動公司業績釋放。1）公司各類產品產量繼續穩步擴張：2024H1公司自產銅精礦含銅10.1萬噸，同比+1.2%，陰極銅產量約117.5萬噸，同比+18.9%，黃金產量約72.1噸，同比+31%，白銀產量633.2噸，同比-6.5%，硫酸產量約320.3萬噸，同比+20%，銅加工產品產量87.2萬噸，同比+4.7%。2）銅金價格上漲帶動公司二季度礦端利潤繼續改善，同時冶煉端利潤受影響較小：24Q2銅價均價為8.02萬元/噸，環比+15.5%，同比+19.6%；金價均價為552.5元/克，環比+12.9%，同比+23.4%，帶動公司礦端利潤改善；與此同時盡管TC現貨價格24Q2跌至2.67美元，但公司大部分銅冶煉仍在享受80美元的長單價，疊加副產品硫酸價格24Q2回升至269元/噸，環比+42.8%，因此冶煉端利潤受影響較小，公司整體毛利率從2024Q1的3.28%提升至24Q2的4.77%，盈利能力持續改善。3）非經損益與資產減值擾動較大：公司24Q2扣非凈利潤31.9億，歸母凈利潤19.0億，非經常性損益約12.8億，主要是公司對大量銅產品進行套保，而本期銅價上漲導致現貨端體現收益、期貨平倉體現虧損，而部分期貨套保虧損會計上被計入非經常性損益，導致歸母與扣非凈利潤差異較大（此前公司業績也出現過類似情況）；此外公司24Q2計提了7.34億資產減值損失，主要系6月末銅價回落，計提存貨跌價準備增加所致。

銅價中樞有望持續上移，公司銅礦將充分貢獻業績彈性：考慮到銅礦長期資本開支不足，中長期供給受限，疊加新能源為銅需求注入長期成長性，供需格局優化下未來銅價中樞有望不斷抬升。而公司年產銅約20萬噸，較為穩定，其中主力礦山德興銅礦約15萬噸，且現金成本低于行業均值，20萬噸自產銅礦貢獻了公司大部分利潤，預計銅價上漲周期中公司亦將享受足夠強的業績彈性。

盈利預測與投資建議：

預計2024-2026年公司歸母凈利潤74.1/78.1/89.2億，考慮到銅價上漲帶動公司利潤彈性釋放，給予公司“增持”評級。

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