主題：QDII基金站上C位 精細(xì)化投研能力待提升

　QDII基金的火“燒”了快一年。今年上半年有投資者喊出“定投納指”的口號(hào)，下半年市場追逐的熱點(diǎn)又轉(zhuǎn)移到了日本、印度。火熱之處，風(fēng)險(xiǎn)往往也隨之集聚：在港股以外的QDII權(quán)益市場中，被動(dòng)指數(shù)型QDII產(chǎn)品仍是主流，表現(xiàn)依賴于市場指數(shù)的漲跌；同時(shí)QDII基金面臨匯率波動(dòng)、額度限制等多重挑戰(zhàn)。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，雖然境內(nèi)投資管理人在管理主動(dòng)型QDII基金時(shí)具有一定困難，但QDII基金經(jīng)理正努力實(shí)現(xiàn)主動(dòng)投資更精細(xì)化，集中有限的投研力量精細(xì)化研究投資市場，從而獲取收益。此外，站在客戶的角度來看，QDII基金波動(dòng)比較大，投資者需要在充分了解后進(jìn)行投資。

　　業(yè)績表現(xiàn)亮眼

　　今年以來，火熱的海外市場吸引了不少投資者的目光，QDII基金業(yè)績表現(xiàn)亮眼，成為市場熱點(diǎn)。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月22日，2023年有64只QDII基金（A、C份額合并計(jì)算，剔除ETF聯(lián)接基金）公告成立，目前市場共有276只QDII基金。根據(jù)2023年三季度基金報(bào)告，QDII基金規(guī)模合計(jì)超3482億元。此外，多家基金公司仍在積極上報(bào)新的QDII產(chǎn)品，等待審批；同時(shí)，證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站信息顯示，目前，安信基金、諾德基金、睿遠(yuǎn)基金等公司正在積極申請(qǐng)QDII業(yè)務(wù)資格。

　　在上述276只海外投資基金中，129只基金近一年收益率為正，占比近五成。今年以來，截至12月21日，排名靠前的廣發(fā)全球精選人民幣收益率高達(dá)65%，華夏納斯達(dá)克100ETF、華夏全球科技先鋒人民幣收益均超過50%。

　　博時(shí)基金指數(shù)與量化投資部基金經(jīng)理萬瓊表示，首先，QDII基金熱潮本質(zhì)上是市場需求推動(dòng)的。近年來隨著投資者越來越成熟和專業(yè)，對(duì)QDII基金的認(rèn)知更加清晰，他們也都了解到QDII基金是一類比較成熟的產(chǎn)品，愿意增加一部分倉位。其次，是投資者資產(chǎn)多樣化配置需求的顯現(xiàn)。例如，對(duì)原油等各類大類資產(chǎn)，以及對(duì)境外不同國家（美國、日本、德國等）資產(chǎn)的投資需求。此外，近年來A股、港股波動(dòng)較大，其他國家的市場表現(xiàn)往往和A股、港股的相關(guān)性較低，適合進(jìn)行一定的投資來分散風(fēng)險(xiǎn)。

　　QDII產(chǎn)品設(shè)計(jì)的初衷是為了給國內(nèi)投資者更多元化的投資標(biāo)的，但火熱之處，風(fēng)險(xiǎn)往往也隨之集聚。華夏基金國際投資部董事總經(jīng)理鄭鵬提示，境外市場特別是新興市場具有波動(dòng)性較高的特征，疊加外匯波動(dòng)，因此QDII基金波動(dòng)比較大，投資者需要在充分了解后進(jìn)行投資。“這兩年的美債就是典型的例子。美債波動(dòng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于國內(nèi)的債券市場，過去兩年美債向下波動(dòng)，QDII基金的客戶體驗(yàn)非常不好。雖然今年向上波動(dòng)，但過往的下跌也是不能忽略的。”鄭鵬說。萬瓊表示，QDII產(chǎn)品投資績效將受到不同國家或地區(qū)的金融市場和總體經(jīng)濟(jì)趨勢的影響，而且適用的法律法規(guī)可能會(huì)與國內(nèi)證券市場有諸多不同，因此，QDII產(chǎn)品適用于風(fēng)險(xiǎn)投資能力較高的投資者。

　　天相投顧基金評(píng)價(jià)中心認(rèn)為，QDII制度對(duì)分散居民投資、強(qiáng)化外匯管理對(duì)沖人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)都具有重要意義，應(yīng)對(duì)問題、謹(jǐn)慎投資比提高門檻更有意義。在當(dāng)前個(gè)人外匯監(jiān)管框架下，境內(nèi)個(gè)人缺乏適當(dāng)、合法的境外投資路徑，容易出現(xiàn)個(gè)人外匯管理規(guī)定的外匯額度被變相用于境外投資的情形，產(chǎn)生法律合規(guī)問題。目前，QDII基金是投資者投資境外市場最主要的途徑之一，如果提高門檻會(huì)為大量投資者帶來不便。

　　主動(dòng)投資能力存疑

　　QDII基金近年來數(shù)量增多，規(guī)模不斷擴(kuò)大，在港股以外的QDII權(quán)益市場中，被動(dòng)指數(shù)型QDII產(chǎn)品仍是主流，其表現(xiàn)十分依賴市場指數(shù)的漲跌，一定程度上是靠天吃飯。按天相基金分類，目前海外股票基金中，海外主動(dòng)管理股票基金不足三成，2023年新發(fā)海外投資基金中，近八成仍為被動(dòng)指數(shù)基金。

　　即便是主動(dòng)型QDII基金，其持倉內(nèi)容也大同小異。根據(jù)目前的數(shù)據(jù)顯示，QDII基金主要投資地區(qū)為香港與美國。美股方面，近年來QDII基金的重倉股基本為以拼多多、阿里巴巴、嗶哩嗶哩為代表的中概股，以及以蘋果、微軟、亞馬遜、英偉達(dá)為代表的傳統(tǒng)美股科技股，甚至一些QDII基金除中概股以外很少投資于其他美股，也反映出主動(dòng)型QDII基金對(duì)境外市場投資研究能力不足。

　　天相投顧基金評(píng)價(jià)中心表示，QDII基金投資于境外市場，境內(nèi)投資管理人在管理主動(dòng)型QDII基金時(shí)具有相當(dāng)?shù)睦щy，對(duì)于境外市場的了解不足，對(duì)境外公司的深度研究、實(shí)地調(diào)研等方面并無優(yōu)勢，信息來源渠道少、信息相對(duì)國內(nèi)市場更為匱乏。

　　在成熟市場投資，國內(nèi)團(tuán)隊(duì)有著其他劣勢。鄭鵬坦言：“一是境外市場短期的關(guān)注點(diǎn)、資金的情緒，這些軟性的信息比較難掌握。二是國內(nèi)團(tuán)隊(duì)對(duì)個(gè)股研究的投入產(chǎn)出比較低。比如在A股，我們可以比較容易判斷某只股票的價(jià)格是被誤殺了，應(yīng)該再漲20%才合理。但是在美股這種高效市場，做出這樣的判斷并不容易，尤其國內(nèi)很多資金屬性較為保守。”

　　不過，多位基金經(jīng)理認(rèn)為，通過指數(shù)化的產(chǎn)品去布局境外市場是一個(gè)很好的思路。萬瓊指出，以美國的基金市場為例，指數(shù)化投資快速增長，其背后的一個(gè)重要原因是，許多主動(dòng)型基金經(jīng)理都很難跑贏業(yè)績比較基準(zhǔn)。例如，標(biāo)普道瓊斯指數(shù)公司每半年會(huì)在全球發(fā)布標(biāo)普指數(shù)與主動(dòng)型基金業(yè)績比較。數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年，60%的美國大盤主動(dòng)型基金經(jīng)理跑輸標(biāo)普500指數(shù)；94%的基金經(jīng)理在過去20年跑輸指數(shù)。

　　被動(dòng)型QDII基金盛行，但并不意味著基金公司沒有發(fā)揮空間。天弘基金國際業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)人劉冬表示，像美國這樣的成熟市場，無論是身處中國的投資者或者是美股市場上的其他投資者，都難以具有顯著獲得阿爾法的能力。因此，做好全球化投資，最重要的是在構(gòu)建產(chǎn)品線的時(shí)候，找到好的貝塔。

　　他介紹，天弘基金境外產(chǎn)品的布局，主要從全球的國別比較優(yōu)勢出發(fā)。比如說俄羅斯和沙特這樣的國家，經(jīng)濟(jì)主要和能源中的石油、天然氣相關(guān)；而日本市場主要的競爭優(yōu)勢是精密制造、醫(yī)藥行業(yè)等。在理解了不同國家的資源稟賦后，再從中挑選出值得投資的國家。他會(huì)從一個(gè)長期維度把資產(chǎn)分為配置資產(chǎn)和交易資產(chǎn)，有些境外資產(chǎn)有長期配置價(jià)值，比如說美國的股票和債券；也有些境外資產(chǎn)只有一定時(shí)期的交易價(jià)值，并不能長期持有。他說：“我們要求每一個(gè)基金經(jīng)理對(duì)所管理的市場都做到緊密跟蹤，市場的漲跌、現(xiàn)階段的投資價(jià)值等，都要比較了解，而不是單純的被動(dòng)投資。”

　　鄭鵬稱，從成熟市場的經(jīng)驗(yàn)來看，做指數(shù)產(chǎn)品存活下來的只有頭部公司，因此主動(dòng)管理型產(chǎn)品將來仍有一定成長空間。他和團(tuán)隊(duì)目前正在努力的方向是主動(dòng)管理型QDII基金，希望根據(jù)資金屬性，從配置端幫投資者解決投多少美股、多少美債的問題，提供回撤相對(duì)更低，區(qū)別于被動(dòng)產(chǎn)品的QDII基金。

　　目前，為解決對(duì)境外市場投研能力不足的問題，多家QDII基金管理機(jī)構(gòu)聘請(qǐng)境外投資經(jīng)驗(yàn)豐富、能力優(yōu)秀的境外投顧人員為QDII基金的投資顧問，為QDII基金投資提供建議與指導(dǎo)。例如，根據(jù)交銀環(huán)球基金2023年第三季度報(bào)告，該基金聘請(qǐng)施羅德投資管理有限公司的Simon Webber為境外投資顧問。據(jù)悉，Simon Webber是施羅德集團(tuán)多區(qū)域（全球及國際）股票投資主管、全球和國際股票基金經(jīng)理、全球氣候變化股票基金經(jīng)理。

　　此外，QDII基金涉及的境外投資市場越來越廣、目標(biāo)的主題行業(yè)越來越多，QDII基金正努力實(shí)現(xiàn)主動(dòng)投資更精細(xì)化，集中有限的投研力量精細(xì)化研究投資市場，從而獲取收益。

　　面臨多重挑戰(zhàn)

　　遠(yuǎn)隔重洋，除了主動(dòng)投資能力上的劣勢，投資境外的QDII團(tuán)隊(duì)還面臨著其他不同的困難。

　　首先，當(dāng)?shù)乇O(jiān)管政策是最主要的影響因素之一。“比如越南和印度等新興市場，在信息披露方面存在不規(guī)范的地方，因此會(huì)有信息不對(duì)稱等問題。成熟市場的信息披露監(jiān)管和公平交易監(jiān)管則非常嚴(yán)格，美股上市公司的會(huì)議紀(jì)要甚至都是公開的。”鄭鵬說。天弘基金也表示，比如離岸越南基金會(huì)受到外資持股比例上限約束，無法完全復(fù)制主要市場指數(shù)。

　　其次，匯率風(fēng)險(xiǎn)突出。QDII基金經(jīng)常表現(xiàn)為在人民幣貶值背景下資金大量涌入，如何應(yīng)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)是基金管理人需要認(rèn)真考慮的問題。一位基金經(jīng)理表示：“在人民幣明顯上行時(shí)，便需要進(jìn)行外匯對(duì)沖，盡量降低人民幣升值對(duì)基金收益率的影響。比如2020年前后如果不做對(duì)沖的話，QDII基金的收益率是非常差的。”

　　再次，QDII產(chǎn)品面臨著外匯限額的流動(dòng)性問題。近兩周，被印度市場帶火的工銀瑞信印度市場基金（LOF）連續(xù)發(fā)布限購公告，目前該基金人民幣份額的申購上限僅為100元，美元份額則限購15美元。工銀瑞信基金此前表示，限購的主要原因?yàn)镼DII額度限制。

　　天相投顧基金評(píng)價(jià)中心指出，QDII基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)常由外匯限額導(dǎo)致，我國采取外匯配額制，基金公司所獲配的外匯額度在一定時(shí)期內(nèi)都是固定的，如果QDII基金申購踴躍，導(dǎo)致外匯額度被耗盡，那么投資者想要再新增申購，只能等別人贖回騰出額度。近來有部分QDII基金由于大量資金的涌入額度不足而暫停申購。盡管證監(jiān)會(huì)近年來已經(jīng)逐步增加QDII額度審批，截至2023年11月底，已批準(zhǔn)總計(jì)1655.19億美元，但當(dāng)大量資金涌入時(shí)，仍存在問題。另外，由于涉及換匯等問題，QDII基金申贖效率明顯低于其他基金，因此，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是投資者必須考慮的問題。

　　此外，QDII基金的表現(xiàn)高度依賴主要投資的境外市場的表現(xiàn)。業(yè)內(nèi)人士表示，今年的美股市場表現(xiàn)強(qiáng)勁，很多主要投資于美股市場的QDII基金業(yè)績非常亮眼，但境外市場存在很大不確定性，政策變動(dòng)也不可避免，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，如何在目標(biāo)市場表現(xiàn)不佳時(shí)取得良好業(yè)績是一大挑戰(zhàn)。

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