主題：西南證券：給予長(zhǎng)安汽車買入評(píng)級(jí)

西南證券股份有限公司鄭連聲近期對(duì)長(zhǎng)安汽車進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《自主盈利能力持續(xù)增長(zhǎng)，新能源持續(xù)爬坡上量》，本報(bào)告對(duì)長(zhǎng)安汽車給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為 12.48 元。

長(zhǎng)安汽車 ( 000625 )

投資要點(diǎn)

事件：公司發(fā)布 2022 年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)收入 853.5 億元，同比增長(zhǎng) 7.77%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 69.0 億元，同比增長(zhǎng) 130.59%。Q3 單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 287.8 億元，同比增長(zhǎng) 28.39%，環(huán)比增長(zhǎng) 30.82%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 10.4 億元，同比下降 17.47%，環(huán)比下降 21.11%。

自主新能源銷量表現(xiàn)突出。公司 Q3 自主品牌新能源銷量 7.1 萬(wàn)輛，同比增加 107.6%；1-9 月累計(jì)銷量 15.6 萬(wàn)輛，同比增加 117.9%，占長(zhǎng)安自主銷量比重為 11.8%。4 月全新數(shù)字純電品牌深藍(lán)及首款車型 SL03 發(fā)布 , 加速搶占主流電動(dòng)車市場(chǎng)，截止 9 月底累計(jì)訂單超 4 萬(wàn)輛；6 月 A00 級(jí)純電車型 LUMIN 上市，Q3 銷量 2.9 萬(wàn)輛，成功進(jìn)入新能源轎車 TOP10 榜單；8 月攜手華為、寧德時(shí)代共創(chuàng)的 CHN 平臺(tái)首款車型阿維塔 11 及限量款阿維塔 011 發(fā)布，僅 1 個(gè)月收獲過(guò) 2 萬(wàn)訂單，并將于 Q4 發(fā)布第二款車型。公司自主新能源產(chǎn)品譜系不斷豐富，在手訂單充足，向智能化、新能源轉(zhuǎn)型步伐加速。

1-9 月出口表現(xiàn)亮眼，合資銷量穩(wěn)健：公司 Q3 長(zhǎng)安自主品牌海外銷量 3.77 萬(wàn)輛，同比下降 9.8%；1-9 月累計(jì)銷量 13.9 萬(wàn)輛，同比增加 48.1%，出口表現(xiàn)亮眼。Q3 長(zhǎng)安福特銷量 7.9 萬(wàn)輛，同比下降 11.0%，環(huán)比增加 50.1%；1-9 月累計(jì)銷量 19.1 萬(wàn)輛，同比下降 8.6%。Q3 長(zhǎng)安馬自達(dá)銷量 2 萬(wàn)輛，同比下降 37.8%，環(huán)比下降 9.9%；1-9 月累計(jì)銷量 8.4 萬(wàn)輛，同比下降 9.8%。

盈利能力同比大幅改善：22Q3 公司毛利率 21.3%，同比增加 3.9pp，環(huán)比下降 1.1pp。費(fèi)用率方面，Q3 銷售費(fèi)用率為 5.9%，同比增加 1.5pp，環(huán)比增加 1.0pp；管理費(fèi)用率為 3.3%，同比基本持平，環(huán)比下降 3.0pp；研發(fā)費(fèi)用率為 5.2%，同比增加 2.6pp，環(huán)比增加 0.8pp；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為 -0.8%，同環(huán)比均上升 0.2pp。綜合來(lái)看，Q3 公司凈利率 3.6%，同比下降 2.1pp，環(huán)比下降 2.4pp，同環(huán)比下降的主要原因?yàn)楣緦?duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)的投資收益虧損 3.3 億。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司 2022-2024 年 EPS 分別為 0.83、0.91、1.04 元，歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率 42.7%，維持 " 買入 " 評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情擴(kuò)散風(fēng)險(xiǎn)、芯片短缺風(fēng)險(xiǎn)、自主品牌銷量與盈利能力不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、新能源銷量表現(xiàn)低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、合資品牌銷量恢復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東吳證券黃細(xì)里研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為 72.07%，其預(yù)測(cè) 2022 年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利 83.73 億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè) PE 為 15.2。

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