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主題:浙商證券:給予南山鋁業(yè)買入評級,目標(biāo)價位5.2元
浙商證券股份有限公司劉崗,馬金龍,鞏學(xué)鵬近期對南山鋁業(yè)(600219)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《南山鋁業(yè)更新報告:行業(yè)盈利底部回暖,公司汽車用鋁等高端鋁材嚴(yán)重低估》,本報告對南山鋁業(yè)給出買入評級,認(rèn)為其目標(biāo)價位為5.20元,當(dāng)前股價為3.62元,預(yù)期上漲幅度為43.65%。
南山鋁業(yè)(600219)
投資要點(diǎn)
行業(yè)盈利見底回暖,電解鋁有望增加業(yè)績彈性
中國在碳達(dá)峰、碳中和的遠(yuǎn)期目標(biāo)仍未改變。電解鋁作為用電大戶,占國內(nèi)碳排放量的5-6%。碳中和的目標(biāo)對電解鋁的生產(chǎn)設(shè)置了指導(dǎo)性的天花板。根據(jù)目前投產(chǎn)進(jìn)度,2022年行業(yè)產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)高峰已過,根據(jù)百川盈孚統(tǒng)計,2022年總復(fù)產(chǎn)規(guī)模為368萬噸,目前已復(fù)產(chǎn)283萬噸,預(yù)計年內(nèi)還可復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能85.5萬噸,復(fù)產(chǎn)進(jìn)度已過75%。目前開工產(chǎn)能已達(dá)到4089萬噸,預(yù)計到今年年底,行業(yè)開工產(chǎn)能將達(dá)到4253萬噸,距離供給側(cè)改革確定的電解鋁產(chǎn)能天花板僅有一步之遙。
今年以來,電解鋁成本端快速上漲,預(yù)焙陽極價格創(chuàng)歷史新高;煤價雖大幅上漲后有回落,但仍遠(yuǎn)高于往年。7月以來,電解鋁行業(yè)平均利潤已經(jīng)進(jìn)入虧損,根據(jù)安泰科統(tǒng)計,7月中國電解鋁行業(yè)虧損面擴(kuò)大至45.2%,目前電解鋁盈利確定見底回升,價格受成本支撐明顯。
汽車用鋁材等高端產(chǎn)品占比逐年提升,公司嚴(yán)重低估
經(jīng)過長期、持續(xù)的研發(fā)創(chuàng)新,南山鋁業(yè)形成了在國內(nèi)具有突出優(yōu)勢的多個高端核心產(chǎn)品:(1)汽車鋁板方面,南山鋁業(yè)是國內(nèi)首家乘用車四門兩蓋鋁板生產(chǎn)商,目前已完成7項(xiàng)外板材料認(rèn)證、10項(xiàng)內(nèi)板材料認(rèn)證。2021年汽車板銷量相比呈翻倍遞增的態(tài)勢,目前在建20萬噸汽車鋁板生產(chǎn)線,遠(yuǎn)期有望進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)到70-80萬噸規(guī)模;(2)航空板方面,公司已經(jīng)成為中國商飛、美國波音、英國羅羅、法國賽峰等眾多世界一流航空公司供應(yīng)商,航空板項(xiàng)目已經(jīng)于2021年年底達(dá)產(chǎn),今年產(chǎn)品產(chǎn)銷兩旺;(3)動力電池箔方面,南山鋁業(yè)是國內(nèi)核心供應(yīng)商之一,2021年公司10μm超高強(qiáng)度電池箔已完成方案定型及認(rèn)證,且具備可批量生產(chǎn)10μm低、中、高強(qiáng)度電池用鋁箔能力,2.1萬噸高端動力電池產(chǎn)線已于2021年10月投產(chǎn)。
根據(jù)公司年報,2021年公司高端核心產(chǎn)品(汽車板、航空板、動力電池箔)的銷量占公司鋁產(chǎn)品總銷量的12.66%,較2020年增長6.66個百分點(diǎn);高端產(chǎn)品毛利占公司鋁產(chǎn)品總毛利的19.89%,較2020年增長6.62個百分點(diǎn)。未來隨著高端產(chǎn)品的產(chǎn)能釋放,公司高端產(chǎn)品利潤占比將會進(jìn)一步提升。
盈利預(yù)測與估值
我們預(yù)計2022/2023/2024年營業(yè)收入分別為346.63億元、376.97億元、436.05億元,分別同比增長20.67%、8.76%、15.67%;歸母凈利潤分別為30.27億元、41.00億元、49.84億元。
我們將公司業(yè)績分為印尼氧化鋁業(yè)務(wù)、中端鋁加工產(chǎn)品(罐料+包裝箔+型材)、高端鋁加工產(chǎn)品(汽車鋁板+電池箔+航空板),分別給予8倍、20倍、30倍的合理估值,對應(yīng)2022/2023/2024年市值為621億元、820億元、1,030億元。
目前電解鋁行業(yè)已經(jīng)處于底部,盈利繼續(xù)下行空間非常有限,行業(yè)的長期向好邏輯仍在成立;南山鋁業(yè)作為具有全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢的鋁深加工龍頭企業(yè),終端產(chǎn)品壁壘高、難度大、成長性好,因此我們認(rèn)為目前被市場低估。綜合以上分析,我們認(rèn)為2022年621億元的合理市值對應(yīng)股價為5.20元,相較當(dāng)前價格有42%上漲空間,給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
(1)海外經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險;(2)新能源汽車滲透率不及預(yù)期;(3)在建項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算,國盛證券王琪研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入,近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)91.58%,其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利35.31億,根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為12.07。
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