主題：王東升之后，京東方真正的考驗來了？

不久前，京東方（000725.SZ，BOE）與韓國三星因為 1000 億韓元（約合 5.2 億人民幣）的授權費鬧得沸沸揚揚，隨后傳出三星 " 砍單 " 的消息，挑動著京東方 160 多萬股民的敏感神經。

京東方不僅是 " 散戶之王 "，顯示面板行業全球出貨量第一的京東方，還被稱為 " 面板之王 "。而在這兩個稱號之外，因大手筆融資，京東方還曾被一些投資者稱為 " 圈錢之王 "。

歷經三十年發展，京東方 2021 年營收近 2200 億元，同比增長 61.79%；凈利潤達 258.31 億元，同比增長 412.96%。這樣的業績，一度風光無限。

但是，" 萬物皆周期 "，何況是以周期著稱的面板行業。即便京東方已如此龐大，似乎仍很難擺脫其陰影。


今年一季度的財報顯示，京東方的營收同比僅增長 0.4%，凈利潤增長則為 -16.57%。在全球經濟不穩的大環境下，京東方如何實現持續增長，已經成為市場關注的重點。

1、京東方為何能歷經周期震蕩而越做越大？

2、京東方是不是又陷入周期陷阱？

3、京東方擺脫周期陷阱的關鍵在什么？

帶著這些問題，本文將展開下面的內容。

/ 01 /

崛起之路，王東升險被逼到跳樓

從 1992 年到 2022 年，京東方能夠從瀕臨破產一路逆襲成為全球顯示面板頭部公司，對行業周期的把控至關重要。

京東方的前身為北京電子管廠，曾有過輝煌的歷史。但改革開放之后，由于轉型失敗而瀕臨破產。1992 年，總會計師出身的王東升臨危受命接任廠長后，帶領京東方進行股份制改造，其高超的 " 財技 " 得以發揮。

當時，王東升首開虧損企業 " 債轉股 " 的先河，說服銀行只要籌集到新的股本金，就將貸款轉換為股份。而在缺乏社會資金的情況下，王東升動員職工湊錢入股。

1993 年 4 月，老員工們集資了 670 萬元現金，加上國有股、銀行債轉股，混合所有制的北京東方電子集團股份有限公司成立，王東升任董事長兼總裁。

可以說，京東方從一開始，就是在資金困境的糾纏中站起來的。而在此后的二十多年，籌措資金也成為王東升的工作重點之一。而之所以如此，很大一部分原因在于顯示面板行業的 " 燒錢 " 屬性。


2003 年，亞洲金融危機和行業周期低谷聯合沖擊下，韓國現代計劃出售液晶面板業務。得到消息后，京東方以 3.8 億美元拿下這筆收購，拿到了面板行業的入場券。

但是，入場不久，" 新人 " 京東方就遭遇到了 " 暴擊 "。

2004 年，初嘗面板甜頭的京東方準備通過海外上市的方式，籌措 12 億美元，擴大生產線規模。當時其 5 代線廠房已經封頂，而就在這個關鍵時刻，一篇《京東方 MBO 迷局》的報道將公司推向輿論的風口浪尖，導致上市計劃被叫停，銀行無法如約貸款，公司資金鏈面臨斷裂的風險。

面對這種情況，京東方不得已關掉韓國生產線、賣掉臺灣冠捷股權以籌集資金，但仍面臨很大的資金缺口。

" 這是我們最困難的經歷之一 "，王東升回憶說。當時，他在 5 代線的廠房上徘徊了兩個小時，" 坦白地講，意志不堅定一點也就跳樓了。"

好在后來國開行牽頭幾家銀行及北京市政府伸出援手，最終幫助京東方渡過危機。不過，一波未平，一波又起，面板行業隨后進入周期低谷。2005 年、2006 年，京東方接連巨虧，一度站到了退市的邊緣。

但是，即便在這種情況下，王東升仍然堅持 " 逆周期投資 " 這條不二法門，不斷擴大投資，擴張產能。而在挺過一系列的 " 毒打 " 之后，他也找到了適合京東方的投融資模式，即 " 銀團貸款 + 政府投資 "。

比如前述國開行、北京市政府的支持，再比如 2008 年，全球金融危機之下，京東方仍然拿到了來自合肥市政府 100 多億元的真金白銀，同時還得到在地塊配套條件、能源供應、貸款貼息等方面的諸多便利。

可以說，如果沒有這一融資模式下源源不斷的 " 輸血 "，京東方不會有今天的地位。當然，這也一度給公司帶來 " 綁架政府，吸血股市 " 的質疑。


但不管怎么說，在贏家通吃的面板江湖，結果證明京東方沒有走錯。

2012 年之后，隨著液晶面板迎來市場爆發，京東方開始迎來 " 主升浪 "。此后，盡管面板行業仍未擺脫周期震蕩，其崛起已不可阻擋。

2019 年 6 月，62 歲的王東升光榮退休。這一年，京東方突破千億營收，此后 " 超級周期 " 的助推下，去年營收翻倍突破兩千億。

似乎，京東方來到了自己最風光的時刻。但是，" 盛極必衰 " 的周期律，京東方真能擺脫嗎？

/ 02 /

" 砍單 " 潮下，擺脫強周期不容易

在 2021 年京東方的鼎盛時期，很多觀點認為面板行業的周期性在弱化。即便今年投資者就此向京東方發問時，公司仍回復稱，維持面板周期弱化的判斷。

之所以有這樣的觀點，主要基于如下幾個理由：首先，在供求關系上，供給端并沒有新增大規模產能，而需求端以 LCD TV 大尺寸化為主體，新增的 IT 類需求有望保持，車載市場逐步擴大，供需關系有望總體匹配。


其次，從市場產能占有率來看，隨著日韓企業的退出，京東方和 TCL 華電已經坐穩了行業頭部。隨著市場集中度的不斷提升，強技術、全布局、高產能的京東方擁有更大的競爭優勢，能夠降低周期波動帶來的沖擊。

其三，現金流穩定，在柔性 OLED 等新興顯示技術方面擁有較好的積累，未來幾年，公司的增長點有望圍繞現有的 LCD 行業市占率，以及不斷提升的柔性 OLED 市場展開。

最后，京東方在 Mini LED、Micro LED 和 OLED 大尺寸化技術領域均有很深的技術儲備，能夠應對行業可能出現的變化，率先受益。

總結下來，能夠支撐京東方周期性減弱的理由，主要還是供需關系穩定與頭部的競爭優勢。但是，近年來全球經濟 " 黑天鵝 " 不斷，雖然京東方的地位相對穩固，但市場的供需關系并沒有當初設想的那么樂觀。


圖片來源：京東方官網

最直接的表現，就是下游客戶廠商的大舉 " 砍單 "。

首當其沖的就是三星。據韓媒 The Elec 報道，三星曾對京東方提出要求，如果后者想繼續為三星提供液晶顯示面板（LCD）就必須支付約 1000 億韓元的授權費。雙方曾在 2022 年上半年進行談判，但未達成一致，隨后三星開始減少對京東方 LCD 面板的采購量。

除三星外，近日戴爾也傳出消息稱，自今年 7 月起，其顯示器和筆記本電腦面板的第三季度訂單砍去 50%，京東方、LGD、友達、群創等均受到影響。戴爾顯示器面板的年采購量為 4000 萬片，且占全球顯示器市場的四分之一，對市場的影響可想而知。

此外，據天風證券分析師據郭明錤不久前透露，國內各大安卓手機品牌 2022 年迄今已削減約 1.7 億部訂單，占 2022 年原出貨計劃的 20%。

而在眾多的 " 砍單 " 消息中，還包括蘋果 " 怒砍 " 京東方 3000 萬塊 iPhone14 屏幕訂單的傳言。雖然這條消息并未得到證實，但仍不免讓外界為京東方捏了把冷汗。


此外，據 Omdia 顯示面板生產和庫存跟蹤報告，全球顯示面板制造商在 2022 年第三季度的產能利用率預計降至 73%，為 2012 年以來該行業的創紀錄低點。

總體來看，在經歷過去年 " 超級周期 " 的高峰之后，今年的下探也可以說是斷崖式的，超出了此前的市場預期。不可避免的，面板價格開始不斷下跌，并直接體現在廠商的業績報表中。

本文開頭已經提到，京東方今年一季度凈利潤開始出現負增長。與之相對于的，同期庫存周轉日為 66.04 天，比上年增加 18 天；庫存周轉率為 1.36，同比減少 26.88%；庫存達 305.13 億元，同比增加 48.59%。


對此，京東方曾對外表示，隨著下半年旺季的到來，需求有望出現好轉，產品價格也將有機會迎來反彈。并且公司將通過技術創新保持競爭優勢，同時在物聯網創新轉型業務上持續發力，爭取更好的經營業績。

但是，宏觀層面的壓制已是事實，身軀龐大的京東方能如愿擺脫周期陷阱的困擾嗎？

/ 03 /

mini LED 與物聯網，誰能挑起希望？

從股市來看，雖然目前半年報還未披露，市場的看法卻已經反應在股價上。連續四個季度的下跌，說明在百萬股民心目中，京東方可能還是原來那個 " 周期股 " 京東方。


從去年下半年以來的業績表現看，京東方想要讓投資者相信它已經擺脫了強周期的影響，似乎也缺乏一定的說服力。

當然，作為見過大風大浪的 A 股 " 散戶之王 "，資本市場的短期表現很難動搖京東方的長期發展戰略。而對于已基本擺脫資金問題的京東方來說，技術創新與第二增長曲線才是重點，也是其能否真正擺脫 " 周期陷阱 " 的關鍵。

首先看技術方面，目前的顯示面板領域的發展趨勢，主要集中在 LCD 與 OLED 方面。三星等韓企之所以退出 LCD 面板的爭奪，一定程度也是為了集中資源突破 OLED 面板。

據 Omdia 的數據顯示，2022 年二季度，包括京東方、TCL 華星、深天馬等企業在全球 OLED 面板市場總占有率預計為 20.5%。雖然相比去年增加了 2.8%，但仍處于弱勢地位。

除了在 OLED 方面奮起直追外，京東方將很大一部分希望寄托在了 mini LED 方面。之所以選擇這條路線，是因為 mini LED 沒有 OLED 壽命短、易燒屏的缺點，同時具備 OLED 超高對比度、廣色域的優點，而且可以運用在電視、電腦、汽車和手機等領域。


但是，mini LED 路線仍是顯示面板行業向 Micro LED 前進過程中的過渡方案，而更關鍵的是，目前 mini LED 顯示面板的價格仍居高不下，甚至與 OLED 相當。

所以，京東方想要依靠 mini LED 產品更進一步，仍有很大的不確定性。

此外，京東方還將希望寄托在了物聯網這條第二增長曲線上，希望從傳統的面板行業，跨界成為物聯網創新企業，從而實現成長性的轉變。

近年來，依托顯示屏的優勢，京東方通過 " 屏之物聯 " 發展戰略，融合顯示技術 + 物聯網應用，試圖將顯示屏置入更多場景、為屏幕集成更多功能、衍生更多形態。

不難發現，在物聯網行業，京東方的核心優勢在 " 屏 "，其也基于這個優勢，打造了新的 "1+4+N" 發展架構。其中 "1" 為顯示器件；"4" 是指物聯網創新業務、傳感器及解決方案、MLED 和智慧醫工 4 條主戰線。而 "N" 則是市場端的多種規模化應用場景。


2021 年提出 "1+4+N" 這一大戰略后，京東方一度被賦予了更大想象力。但需要注意的是，戰略口號是一回事，真實業務又是另一回事。

截至 2021 年底，物聯網創新業務在京東方的營收為 283.79 億，營收占比為 12.94%，公司的主要業務仍是顯示面板產品。

京東方距離成為一家全球性的物聯網創新企業，恐怕仍有相當的距離。

總之，從京東方的業績表現來看，其仍未擺脫行業周期的影響，但到底是強周期，還是弱周期，還需要半年報業績來進一步佐證。而想要真正擺脫強周期的困擾，離不開持續的技術創新與轉型。

這是 " 后王東升時代 " 的第一次周期低谷，巨艦需要新的方向。

節點財經聲明：文章內容僅供參考，文章中的信息或所表述的意見不構成任何投資建議，節點財經不對因使用本文章所采取的任何行動承擔任何責任。

【免責聲明】上海大牛網絡科技有限公司僅合法經營金融島網絡平臺，從未開展任何咨詢、委托理財業務。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點，與金融島無關。金融島對任何陳述、觀點、判斷保持中立，不對其準確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風險，請讀者僅作參考，并請自行承擔相應責任。