主題：中國平安2022年價(jià)值投資的錨

三個(gè)交易日漲幅超過20%，營收超萬億的綜合金融巨無霸，中國平安（02318）持續(xù)獲得資金搶籌，利好接踵而至，近日該公司發(fā)布了2021年不錯(cuò)的業(yè)績(jī)成績(jī)單。

智通財(cái)經(jīng)了解到，根據(jù)中國平安2021年年度報(bào)告，期內(nèi)實(shí)現(xiàn)總收入12876.75億元，歸屬于母公司運(yùn)營利潤1479.61，同比增長6.1%，股東的凈利潤1016.18億元，基本每股收益為5.77元/股。此外，該公司將向股東派發(fā)全年股息每股現(xiàn)金2.38元，同比增長8.2%，持續(xù)提高現(xiàn)金分紅。

低估+業(yè)績(jī)優(yōu)秀是價(jià)值投資者“抄底”的核心邏輯。2020年以來，在疫情及政策干擾下，包括中國平安在內(nèi)的多數(shù)白馬股，遭遇市場(chǎng)資金冷落，中國平安這兩年的回落估值已跌入“黃金坑”，而業(yè)績(jī)依然穩(wěn)健增長。該公司于2021年8月啟動(dòng)新一輪股票回購方案，截止2021年底已回購共計(jì)39億元。

中國平安的價(jià)值回歸或許才剛剛開始。

更為重要的是，作為保險(xiǎn)業(yè)的創(chuàng)新巨人，在金融+科技+醫(yī)療三駕馬車共同驅(qū)動(dòng)的中國平安，市場(chǎng)也在猜測(cè)，我們能否在2022年看到70元甚至價(jià)格更高的中國平安？

兩大戰(zhàn)略協(xié)同驅(qū)動(dòng)

中國平安是全球領(lǐng)先的綜合金融集團(tuán)，通過旗下公司覆蓋保險(xiǎn)、證券、資產(chǎn)管理及金融科技等業(yè)務(wù)，從往年業(yè)績(jī)看，收入連續(xù)四年破萬億，且保持穩(wěn)定增長態(tài)勢(shì)，調(diào)整后的ROE穩(wěn)定在19%左右，每年都有分紅，年均分紅增長率達(dá)到8%。該公司取得驕人的成績(jī)主要得益于采取了客戶經(jīng)營戰(zhàn)略和綜合金融戰(zhàn)略，兩大戰(zhàn)略相輔相成互為推進(jìn)，前者為打造高度粘性的客戶體系，后者為業(yè)務(wù)拓展，打造多元業(yè)務(wù)創(chuàng)收能力。

該公司以客戶為中心，通過“1個(gè)客戶，多種產(chǎn)品，一站式服務(wù)”模式，提升客戶粘性。截止2021年，個(gè)人客戶數(shù)量超過2.27億戶，較年初增長4.1%，新增客戶3240萬戶，個(gè)人客戶交叉滲透程度不斷提升，同時(shí)持有多家子公司合同的客戶在整體個(gè)人客戶中占比達(dá)39.3%，2021年個(gè)人業(yè)務(wù)運(yùn)營利潤貢獻(xiàn)87.9%。


在良好客戶經(jīng)營戰(zhàn)略下，中國平安綜合金融各項(xiàng)業(yè)務(wù)整體業(yè)績(jī)保持穩(wěn)健。2021年壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)已賺保費(fèi)4791.95億元，同比有所下降，不過其他業(yè)務(wù)表現(xiàn)均不錯(cuò)，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)已賺保費(fèi)2604.9億元，同比增長3%，銀行業(yè)務(wù)收入1693.83億元，同比增長10.3%，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健，其中證券及信托均呈雙位數(shù)增長，科技業(yè)務(wù)收入992.72億元，同比增長9.8%。

各項(xiàng)業(yè)務(wù)經(jīng)營穩(wěn)健

作為收入占大頭的壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)，2021年行業(yè)經(jīng)營環(huán)境并不好，該公司以“渠道+產(chǎn)品”雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，打造多渠道輸出產(chǎn)品價(jià)值，其中代理人2021年人均首年保費(fèi)同比增長超22%。而依托集團(tuán)醫(yī)療健康生態(tài)圈，公司創(chuàng)新推出“保險(xiǎn)+健康管理”、“保險(xiǎn)+高端養(yǎng)老”、“保險(xiǎn)+居家養(yǎng)老”等產(chǎn)品及服務(wù)，打造差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，持續(xù)提升客戶服務(wù)體驗(yàn)。

在具體產(chǎn)品上，平安金瑞人生、平安金瑞人生年金保險(xiǎn)及平安財(cái)富金瑞為銷售前三，保費(fèi)收入合計(jì)506.3億元，貢獻(xiàn)規(guī)模保費(fèi)8.93%。2021年，壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)的個(gè)人客戶達(dá)6352萬戶，活躍使用醫(yī)療健康服務(wù)的用戶約4980萬戶，近30%的新增壽險(xiǎn)客戶來自活躍使用醫(yī)療健康服務(wù)的用戶，占比逐年提升。

銀行業(yè)務(wù)是中國平安保險(xiǎn)之外的第二大業(yè)務(wù)，銀行業(yè)務(wù)向零售轉(zhuǎn)型，打造以開放銀行、AI銀行、遠(yuǎn)程銀行、線下銀行及綜合化銀行相互銜接并有機(jī)融合的“五位一體”新模式。2021年收入創(chuàng)新高，同時(shí)資產(chǎn)質(zhì)量及風(fēng)控水平也都在提升，不良貸款率1.02%，較年初下降0.16個(gè)百分點(diǎn)，撥備覆蓋率288.42%，較年初上升87.02個(gè)百分點(diǎn)。2021年銀行零售個(gè)人客戶數(shù)量8693萬戶，同比增長12.9%。

值得注意的是，中國平安創(chuàng)新業(yè)務(wù)成為新增長亮點(diǎn)，公司推進(jìn)“金融+科技”和“金融+生態(tài)”建設(shè)，持續(xù)探索創(chuàng)新商業(yè)模式，科技板塊的收入及利潤持續(xù)創(chuàng)下新高。

“金融+科技”是將領(lǐng)先科技廣泛應(yīng)用于金融主業(yè)，據(jù)了解，該公司科技專利申請(qǐng)數(shù)累計(jì)達(dá)38420項(xiàng)，位居國際金融機(jī)構(gòu)前列，金融科技、數(shù)字醫(yī)療專利申請(qǐng)數(shù)排名亦位居全球第一位。2021年底平安AI坐席覆蓋2158個(gè)場(chǎng)景，期內(nèi)AI坐席驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品銷售規(guī)模約2758億元，在整體坐席產(chǎn)品銷售規(guī)模中占比29.3%。

“金融+生態(tài)”則是打造多種生態(tài)場(chǎng)景，包括金融+健康及金融+養(yǎng)老等多種生態(tài)體系，平安持續(xù)升級(jí)醫(yī)療健康生態(tài)圈戰(zhàn)略，打造“中國版聯(lián)合健康”，創(chuàng)新推出以“HMO+家庭醫(yī)生+O2O”醫(yī)療模式，打通供給、需求與支付閉環(huán)，金融主業(yè)協(xié)同效果逐步顯現(xiàn)。平安超2.27億個(gè)人客戶中有近63%的客戶同時(shí)使用醫(yī)療健康生態(tài)圈提供的服務(wù)，客均合同數(shù)達(dá)3.3個(gè)，客均AUM達(dá)4.0萬元。

平安健康是醫(yī)療健康生態(tài)圈的重要輸出載體，覆蓋健康管理、亞健康管理、疾病管理、慢病管理及養(yǎng)老管理等五大醫(yī)療健康服務(wù)場(chǎng)景，截至2021年12月，累計(jì)注冊(cè)用戶量近4.23億，累計(jì)付費(fèi)用戶數(shù)快速增長至超3800萬。健康及養(yǎng)老是政策長期受益的領(lǐng)域，該公司醫(yī)療生態(tài)圈具有較高的想象空間。

整體來看，中國平安以客戶為中心，通過客戶經(jīng)營管理，挖掘客戶需求，提供相應(yīng)的保險(xiǎn)、銀行、信托、資產(chǎn)管理以及醫(yī)療結(jié)合的產(chǎn)品，業(yè)務(wù)延展性強(qiáng)，而通過科技投入，以及業(yè)務(wù)數(shù)字化打造不斷提升客戶體驗(yàn)以及粘性，同時(shí)提高風(fēng)控水平降低風(fēng)險(xiǎn)。不過在萬億規(guī)模上，增長實(shí)屬不易，該公司最值得看的還是盈利能力。

盈利能力行業(yè)領(lǐng)先

智通財(cái)經(jīng)了解到，中國平安壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)貢獻(xiàn)了主要收入、運(yùn)營利潤以及分紅，其中營運(yùn)利潤占比約60%，分紅占比約80%。2021年，各項(xiàng)業(yè)務(wù)運(yùn)營利潤均有所增長，其中壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)運(yùn)營利潤970.75億元，近三年復(fù)合增長4.47%，利潤貢獻(xiàn)57.6%，銀行業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，利潤貢獻(xiàn)上升至21.6%。


細(xì)心的投資者可能觀察到，該公司于2021年歸母股東凈利潤1218.02億元，同比是下滑的，主要因?yàn)楹诵臉I(yè)務(wù)壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)的影響。2021年該業(yè)務(wù)凈利潤603.03億元，同比下滑37.2%，其中受短期投資波動(dòng)影響234.91億元，受折現(xiàn)率變動(dòng)影響132.81億元，剔除這些項(xiàng)目后，該業(yè)務(wù)利潤增長3.64%。

中國平安運(yùn)營ROE穩(wěn)定，且處于行業(yè)領(lǐng)先地位，2021年為18.9%，在過去五年保持在19%水平，而同行中國人壽、中國太保、中國太平及新華保險(xiǎn)等在10-13%區(qū)間。從業(yè)務(wù)上看，壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)運(yùn)營ROE達(dá)到32.3%，遠(yuǎn)高于整體水平，在壽險(xiǎn)行業(yè)的龍頭地位，也使得該公司盈利水平常年位居行業(yè)榜首。


分拆ROE看，主要影響因素包括權(quán)益乘數(shù)、凈利率及資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，該公司權(quán)益乘數(shù)（總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)）2021年為9.4倍，處于行業(yè)平均水平，而凈利率遠(yuǎn)高于行業(yè)平均，近五年平均達(dá)12%，而資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率略低于行業(yè)水平。不過相比于同行，中國平安盈利想象空間大，要知道除了保險(xiǎn)，該公司還有銀行、資產(chǎn)管理和科技業(yè)務(wù)。

2022年價(jià)值將回歸

中國平安派息非?？犊?，積極回報(bào)股東，過去五年現(xiàn)金分紅總額復(fù)合增長率為25.8%，2021年每股派發(fā)股息2.38元，分紅比例達(dá)到46.3%，同比提升17.6個(gè)百分點(diǎn)，為五年來最高水平，以現(xiàn)金分紅總額431.74億元算，股息率（分紅/市值）4.1%。

此外，2021年受大環(huán)境影響該公司股價(jià)持續(xù)回落，為提振市場(chǎng)信心，該公司通過集中競(jìng)價(jià)交易方式已累計(jì)回購A股股份7776.51萬股，累計(jì)回購達(dá)39億元。同時(shí)，該公司披露2022年度核心人員持股計(jì)劃實(shí)施方案，自愿參加公司2022年度核心人員持股計(jì)劃的核心關(guān)鍵人員共1703人，參與資金總額合計(jì)人民幣5.96億元。


高派息率、高股息率、持續(xù)回購加上股權(quán)激勵(lì)，使得該公司相比于同行具有更高的投資魅力，在這波保險(xiǎn)板塊大漲中，中國平安為市場(chǎng)龍頭，漲幅第一。目前該公司港股PE值（參照2021年運(yùn)營利潤）為5.09倍，PB值（參照2021年凈資產(chǎn)）不足1倍，估值處于歷史低位，參與價(jià)值高。

智通財(cái)經(jīng)同時(shí)注意到，3月20日安信證券發(fā)布題為《壽險(xiǎn)承壓趨勢(shì)延續(xù)，改革不止行則將至》的研報(bào)，該研報(bào)對(duì)中國平安多年來的持續(xù)改革予以高度評(píng)價(jià)，并給予其62元的目標(biāo)價(jià)。

在過去的一個(gè)月里，中國平安獲得5份券商研報(bào)關(guān)注，買入4家，平均目標(biāo)價(jià)為67.77元，與最新價(jià)47.93元相比，高19.84元，目標(biāo)均價(jià)漲幅41.39%。值得注意的是，華泰證券、國泰君安給出的目標(biāo)價(jià)均超過80元。

2021年，中國平安向市場(chǎng)提交了優(yōu)秀的業(yè)績(jī)，同時(shí)也派出了過去幾年最高的分紅水平，2022年，中國平安的改革將進(jìn)入收獲期，公司價(jià)值即將回歸，70元的股價(jià)或?qū)⒉皇且粋€(gè)夢(mèng)想。

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