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主題: 兩會為何沒提房產(chǎn)稅?
2022-03-13 22:53:54          
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主題:兩會為何沒提房產(chǎn)稅?

 在剛剛結(jié)束的兩會上,李克強總理做的《政府工作報告》總結(jié)了過去一年的工作成就,并提出了2022年經(jīng)濟社會發(fā)展預期目標、總體要求和政策取向,部署了2022年政府工作任務。

  在內(nèi)憂外困的環(huán)境下,今年政府的經(jīng)濟工作重心是什么?5.5%的GDP目標低不低?房地產(chǎn)行業(yè)還會不會大水漫灌?《政府工作報告》給市場帶來哪些指引?中國基金報邀請了六大券商的首席經(jīng)濟學家和三家券商的首席分析師來給大家詳細解讀,他們是:

  中銀證券全球首席經(jīng)濟學家管濤

  國泰君安首席經(jīng)濟學家何海峰

  廣發(fā)證券首席經(jīng)濟學家郭磊

  平安證券首席經(jīng)濟學家、研究所所長鐘正生

  東方證券總裁助理、首席經(jīng)濟學家邵宇

  銀河證券首席經(jīng)濟學家劉鋒

  國信證券經(jīng)濟研究所副所長、宏觀固收首席分析師董德志

  中信證券宏觀首席分析師程強

  安信證券首席策略分析師林榮雄

  精彩觀點:

  管濤:發(fā)展是解決任何問題的關鍵,不發(fā)展才是最大的風險。

  郭磊:要彌補固定資產(chǎn)投資缺口,地產(chǎn)投資不能形成太明顯拖累。

  鐘正生:除卻基建地產(chǎn)兩個領域傳統(tǒng)的抓手,制造業(yè)(尤其是高技術制造業(yè))也將明顯受益于本輪穩(wěn)增長。

  何海峰:市場風格大概率較過往頻繁切換的頻率不同,相對趨于均衡。建議重點關注新基建、地產(chǎn)、消費和大金融板塊,并對科技創(chuàng)新與一帶一路等相關領域保持密切跟蹤。

  邵宇:房地產(chǎn)以及上下游行業(yè)仍然是中國的基本盤,房地產(chǎn)行業(yè)需要的不是大放水,而是健康和可持續(xù)的增長,量增價穩(wěn)是最佳的組合,既穩(wěn)定經(jīng)濟也留出未來發(fā)展空間。

  劉鋒:注冊制是否能成功,關鍵是看有沒有完善的退出機制。

  董德志:2021年以來,房地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)過了一輪有序的調(diào)控整頓,各項指標逐漸開始恢復、接近到正常水平,房地產(chǎn)行業(yè)的健康發(fā)展態(tài)勢更趨明顯。

  林榮雄:今年政府工作報告提出,要做好經(jīng)濟金融領域風險處置工作,設立金融穩(wěn)定保障基金,運用市場化、法治化方式化解風險隱患,牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風險的底線,這構(gòu)成了A股市場穩(wěn)定運行的政策基礎。

  程強:我們預計年內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展將好于此前市場的悲觀預期,例如從投資角度來看,房地產(chǎn)行業(yè)全年的投資開發(fā)增速或有望實現(xiàn)2.4%的小幅正增長。

  中國經(jīng)濟面臨“三重壓力”

  2022年“穩(wěn)”字當頭

  中國基金報:今年的政府工作報告給您印象最深刻的有哪些地方?您認為2022年的經(jīng)濟工作重心和2021年的相比,有什么樣的變化?

  管濤:與2021年相比,2022年政府工作報告把穩(wěn)增長放在更加突出的位置。今年政府工作報告提出,我國經(jīng)濟發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉(zhuǎn)弱三重壓力。這既是延續(xù)去年底中央經(jīng)濟工作會議的判斷,也是與2021年政府工作報告的最大不同。經(jīng)濟不好,政策就得穩(wěn),發(fā)展是解決任何問題的關鍵,不發(fā)展才是最大的風險,經(jīng)濟建設為中心是基本路線。

  此外,今年也提出,穩(wěn)出口難度增大。雖然今年前2個月貿(mào)易數(shù)據(jù)仍保持兩位數(shù)增長,但是外需的不確定性在快速上升。如果外需快速下滑,內(nèi)需的銜接就更為重要。宏觀政策方面,今年依然要保持宏觀政策連續(xù)性,強調(diào)要“增強有效性”(去年是可持續(xù)性),同時政策發(fā)力要適當提前,及時動用儲備工具,確保經(jīng)濟平穩(wěn)運行。政策發(fā)力提前也表明了政府對穩(wěn)增長工作的緊迫性。近日,人民銀行公布將逐月向財政部上繳結(jié)存利潤超過1萬億元,正是此前預留的政策空間在當前開始發(fā)揮作用。

  何海峰:印象最深的就是今年的報告總共出現(xiàn)了76個穩(wěn)字,而20年和21年這一數(shù)字分別是42和65個。除去13個穩(wěn)字回顧2021年的工作,3個穩(wěn)字講述面臨的國內(nèi)外嚴峻形勢,剩下60個穩(wěn)字全部落在實打?qū)嵉木唧w舉措上,政府求穩(wěn)的力度空前。

  變化上,我認為主要有三方面值得關注。一是報告對形勢判斷更為審慎。報告明確指出我國經(jīng)濟發(fā)展面臨新的下行壓力,外部環(huán)境更趨復雜嚴峻,內(nèi)部面臨“三重壓力”,準確把握當前我國面臨的環(huán)境,直面風險挑戰(zhàn),統(tǒng)籌發(fā)展與安全。

  二是報告把穩(wěn)增長放在更加突出的位置上。綜合考慮穩(wěn)就業(yè)保民生防風險需要、近兩年平均經(jīng)濟增速以及“十四五”規(guī)劃目標要求,將今年的GDP增長目標設定在市場預期的上限5.5%左右。這一目標與去年8.1%的增速相比雖大幅下降,但仍 “需要付出艱苦努力才能實現(xiàn)”。

  三是宏觀政策更加強調(diào)跨周期和逆周期調(diào)節(jié),強化對經(jīng)濟增長的支持力度。從宏觀、微觀、結(jié)構(gòu)、科技、改革開放、區(qū)域、社會七個方面入手,積極推出有利于經(jīng)濟穩(wěn)定的政策,全面激發(fā)市場主體活力,保障居民就業(yè)穩(wěn)定,兜住兜牢民生底線,暢通國民經(jīng)濟循環(huán),增強發(fā)展平衡性與協(xié)調(diào)性。

  郭磊:2021年結(jié)構(gòu)調(diào)整是重要任務之一,在影子銀行、融資平臺、兩高一剩、房地產(chǎn)領域均有重要政策出臺。而2022年不同,之前的中央經(jīng)濟工作會議已經(jīng)做出明確定調(diào),今年是三重壓力,主要目標就是穩(wěn)增長。政府工作報告實際上也明確圍繞著穩(wěn)增長這樣一個工作重心。

  理解了這一點,也就能理解為何政府工作報告把今年年度目標設在了5.5%這樣一個市場預期的上限。一是“穩(wěn)就業(yè)保民生防風險的需要”,這個實際上是涉及到GDP需要帶動多少就業(yè)的問題。2022年是就業(yè)大年,單大學畢業(yè)生就1076萬,設在5.5%存在就業(yè)優(yōu)先的考量;

  二是“同近兩年平均經(jīng)濟增速”銜接,2020年和2021年兩年GDP平均為5.1%,2021年四季度是5.2%,2022年設在5.5%,體現(xiàn)了宏觀經(jīng)濟政策的主動作為,就是在既有趨勢下追求更高的疫后修復速度;

  三是與“十四五”規(guī)劃目標要求相銜接。以2035年的翻一番來看,隱含15年平均4.7%,如果趨勢增速勻速下臺階,則2021-2025年可能至少要在年均5.3%左右的區(qū)間,那么2022年5.5%左右確實具有一定引導性。

  鐘正生:一是,今年政府將GDP增長目標設定在了此前市場預期的上沿——5.5%左右,體現(xiàn)出對中國經(jīng)濟行穩(wěn)致遠具有較強信心。

  二是,財政政策上的“重磅炸彈”。雖然今年狹義財政赤字率安排下調(diào)到2.8%,但考慮到去年及此前結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)余資金的調(diào)入、特定機構(gòu)上繳近年結(jié)存利潤后,一般公共預算支出安排比去年增長了8.4%,大幅高于去年的實際增長0.3%。考慮一般公共預算和政府性基金預算的赤字總和,我們計算廣義赤字達到9.74萬億,比去年的8.9萬億(實際使用5.9萬億)同樣大幅增長。此外,今年還安排了總計2.5萬億減稅、退稅規(guī)模,也是史無前例,對于改善企業(yè)、特別是小微企業(yè)的現(xiàn)金流將大有裨益。財政政策成為2022年穩(wěn)增長的重要支柱。

  三是,對綠色轉(zhuǎn)型與經(jīng)濟增長關系的適時調(diào)整。今年能耗強度目標改為在“十四五”規(guī)劃期內(nèi)統(tǒng)籌考核。我們測算,2022-25年每年需降低2.9%,比去年的目標3%還略低。再考慮到“新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制”一項,還可以使年平均降幅進一步下降到2%以下。“留有適當彈性”,進一步減輕了能耗強度目標對經(jīng)濟增長的可能約束。考核指標的設立也更加強調(diào)了低碳生產(chǎn)“立”的部分。

  劉鋒:“穩(wěn)”是今年政府工作報告的關鍵詞之一。去年我們的關鍵詞是“穩(wěn)中求進”,今年則是“穩(wěn)”字當頭,一切先穩(wěn)后進。這就有了后面提出了穩(wěn)增長、穩(wěn)民生、穩(wěn)就業(yè)等一系列目標。

  今年的GDP定在了5.5%,CPI定在了3%左右,居民收入增長與經(jīng)濟增長基本同步等……其實,實現(xiàn)這些目標還是有一定難度的,所以在今年的政府工作報告中,非常明確地表示要激活、扶持中小企業(yè),通過大規(guī)模地減稅降費、甚至在保持一定的赤字率的基礎上為中小企業(yè)提供專項貸款等措施,來穩(wěn)就業(yè),穩(wěn)增長。

  董德志:首先,印象最深刻的是2022年政府工作報告中GDP增速預期目標值定在5.5%左右,這個數(shù)值明顯高于我們觀察到的市場一致預期5.0%。5.5%是一個更偏向“進取”的目標,很好地體現(xiàn)了2022年政府穩(wěn)增長的信心和決心。

  其次是能耗強度目標。我們在去年因為能耗指標的約束,國內(nèi)曾一度出現(xiàn)限電限產(chǎn)等現(xiàn)象。

  2022年政府工作報告針對能耗強度不再設置具體的目標值,能耗強度目標表述的轉(zhuǎn)變?yōu)?022年國內(nèi)打破能源供給瓶頸提供了政策依據(jù),有利于降低國內(nèi)經(jīng)濟增長的能源供給約束。

  再者是關于財政支出、基建投資相關的表述。雖然2022年政府工作報告將赤字率目標從去年的3.2%下調(diào)至2.8%,但政府工作報告中也進行了解釋說明:預計今年財政收入繼續(xù)增長,加之特定國有金融機構(gòu)和專營機構(gòu)依法上繳近年結(jié)存的利潤、調(diào)入預算穩(wěn)定調(diào)節(jié)基金等,支出規(guī)模比去年擴大2萬億元以上,可用財力明顯增加。此外,今年的政府工作報告中新增了“適度超前開展基礎設施投資”的說法,這可以降低基建項目的“有效性”約束,有利于推動更多項目順利立項和開工,進而推動2022年國內(nèi)基建投資較2021年有較明顯的增長。

  最后是關于房地產(chǎn)政策,今年較去年新增了“支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求”,這表明今年房地產(chǎn)政策在需求端或有所放松,這也意味著今年房地產(chǎn)政策在供給端將有所發(fā)力,因為需求和供給同時上升才能實現(xiàn)“穩(wěn)房價”目標。

  程強:今年政府工作報告中,經(jīng)濟增長目標設定為國內(nèi)生產(chǎn)總值增長5.5%左右,給人留下了深刻的印象。2021年我國名義國內(nèi)生產(chǎn)總值突破114萬億元,在這樣的高基數(shù)基礎上實現(xiàn)5.5%左右的中高速增長,是具有一定挑戰(zhàn)性的,但是從我國的經(jīng)濟環(huán)境和政策空間來看,我國是有能力實現(xiàn)這一目標的。盡管局部疫情仍有擾動,但從全球范圍來看,2022年各國普遍進入疫后復蘇階段,如果我國能實現(xiàn)5.5%左右的增速,則有望持續(xù)保持相對領先優(yōu)勢。

  為了實現(xiàn)“穩(wěn)增長”目標,今年將采取“寬財政+穩(wěn)貨幣”的政策組合。與過去幾年相比,今年政府工作報告中財政政策著墨較多,“寬財政”將從提高支出強度、增加對地方轉(zhuǎn)移支付、保障支出效果、減稅讓利主體等四方面發(fā)力,所以盡管今年全國預算赤字率為2.8%左右,但綜合考慮調(diào)入資金,預計2022年公共財政支出總規(guī)模將達到26.7萬億元,成為穩(wěn)定經(jīng)濟增長的重要力量。貨幣政策方面,我們預計2022年新增貸款規(guī)模可實現(xiàn)5-10%的增長,相比2021年增長1.6%有明顯的進步。

  林榮雄:今年的政府工作報告印象最深刻的地方,還是今年經(jīng)濟預期目標的設定以及對可用財力的安排,這反映了中央穩(wěn)增長的決心和逆周期政策的誠意。在今年可用財力明顯增加的背景下,今年安排中央本級支出增長3.9%,其中中央部門支出繼續(xù)負增長;中央對地方轉(zhuǎn)移支付增加約1.5萬億元、規(guī)模近9.8萬億元,增長18%、為多年來最大增幅。中央財政將更多資金納入直達范圍,省級財政也要加大對市縣的支持,使基層落實惠企利民政策更有能力、更有動力。

  為何不提房地產(chǎn)稅?

  中國基金報記者:在今年的政府工作報告中,沒有提及“房地產(chǎn)稅”,還提出了“新市民”的概念,結(jié)合銀保監(jiān)會主席郭樹清的講話,有人認為這是釋放了對房地產(chǎn)行業(yè)“放水”的信號,您怎么看待這一問題?

  管濤:自房地產(chǎn)長效機制建立以來,市場都認識到房地產(chǎn)價格不具備大幅上漲的可能性,去金融屬性是必然的。2021年12月,中國人大網(wǎng)公布房地產(chǎn)稅改革試點相關文件,由于房地產(chǎn)市場全國差異很大,實際情況十分復雜,房地產(chǎn)稅立法工作需要循序漸進、穩(wěn)妥推進。房地產(chǎn)是中國居民最大的財富,如果不搞清楚房地產(chǎn)稅對房價的作用,風險極大,而且當前房地產(chǎn)行業(yè)面臨下行壓力,推動房地產(chǎn)稅要避免過于激進。

  何海峰:我不認為這是對房地產(chǎn)行業(yè)“放水”的信號。

  首先,報告對房地產(chǎn)政策延續(xù)了“房住不炒”、“三穩(wěn)”的描述,長期基調(diào)未變。報告中沒有提及房地產(chǎn)稅,我認為主要出于兩點考慮:一是在當前市場需求收縮的情況下,避免造成市場預期進一步下降;二是一項政策的出臺需要反復論證和研究,也需要適宜的推出時機,房地產(chǎn)稅雖未提及并不代表不推進,更不能據(jù)此認為是在“放水”。

  其次,郭主席首次提出了“新市民”的概念后,銀保監(jiān)會和央行即聯(lián)合發(fā)布《關于加強新市民金融服務工作的通知》,在關于“新市民住房”的表述中,不難看出監(jiān)管希望通過房地產(chǎn)市場的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、規(guī)范發(fā)展租賃市場和加大保障性住房等手段來滿足新市民的住房需求。“新市民住房”短期內(nèi)不會對商品房市場造成大幅沖擊,也不應被看做傳統(tǒng)意義上的“放水”。

  最后,郭主席講話中提到的“房地產(chǎn)的泡沫化、貨幣化的問題發(fā)生了根本性扭轉(zhuǎn)”也表明前期房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控效果得以顯現(xiàn),部分風險得到有序化解。盡管近期部分城市出臺了對首付、利率、限購、限價等方面的調(diào)整政策,但均符合政府工作報告中“因城施策”的要求,且這種階段性、區(qū)域性的放寬并不意味著大水漫灌和全面放松,而是以滿足合理住房需求為目的的適度、動態(tài)調(diào)整。

  郭磊:政府工作報告在強調(diào)房住不炒的同時,指出要“支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求”及“因城施策促進房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展”。

  我們知道,要達到GDP的5.5%,固定資產(chǎn)投資經(jīng)驗上需要在5%以上。我們算了下,在同比增速農(nóng)業(yè)9.8%、采礦業(yè)零增長、服務業(yè)5%的假設下,制造業(yè)要5.7%、基建需要6%、地產(chǎn)需要2%,整體固定資產(chǎn)投資增速才可以做到5.0%。

  簡單來說,要彌補固定資產(chǎn)投資缺口,地產(chǎn)投資不能形成太明顯拖累。

  鐘正生:政府工作報告中沒有提及“房地產(chǎn)稅”,應是考慮到要穩(wěn)定對房地產(chǎn)市場的預期。擴大房地產(chǎn)稅試點需要擇機推出,而在今年經(jīng)濟、尤其房地產(chǎn)投資下行壓力仍大的情況下不是太合宜的選擇。

  “新市民”是未來新型城鎮(zhèn)化的方向,也是未來房地產(chǎn)市場平穩(wěn)發(fā)展的重要支撐。2020年我國常住人口城鎮(zhèn)化率達到63.89%,而戶籍人口城鎮(zhèn)化率僅為45.4%,在實現(xiàn)戶籍人口與常住人口的同等待遇方面仍然任重而道遠。“十四五”規(guī)劃首次提出,推進以縣城為重要載體的城鎮(zhèn)化建設,其也恰是鄉(xiāng)村振興與“新市民”的契合點。預計在農(nóng)村人口、流動人口真正市民化的過程中,將創(chuàng)造出可觀的增量房地產(chǎn)購買需求,與“有效增加保障性住房供給”兩相配和,能夠有效支撐房地產(chǎn)投資增長。

  邵宇:房地產(chǎn)以及上下游行業(yè)仍然是中國的基本盤,中國仍舊有10-15年的深度城市化空間和時間,穩(wěn)住房地產(chǎn)投資就穩(wěn)住了經(jīng)濟基本面,房產(chǎn)稅有更為中長期的考慮,包括共同富裕等方面,新市民意味著均等的公共服務和深度城市化的未來,房地產(chǎn)行業(yè)需要的不是大放水,而是健康和可持續(xù)的增長,量增價穩(wěn)是最佳的組合,既穩(wěn)定經(jīng)濟也留出未來發(fā)展空間。

  劉鋒:“房住不炒”的政策沒有發(fā)生變化,提出“新市民”的說法,我們認為中國經(jīng)濟未來持續(xù)增長的動力應該重點聚焦在擴大內(nèi)需,從“能消費、敢消費、易消費”三方面解決居民消費的增長問題。今年提出的“新市民”概念,進一步加速了中國的城鎮(zhèn)化,但是吸引了“農(nóng)民工”到城市購買,解決了“能消費”的問題的同時,后面配套的措施,子女的教育、醫(yī)療、養(yǎng)老等,甚至是購房、購車的指標等,是否有相應的政策支持他們“敢消費、易消費”,還需要靜待觀察。

  董德志:雖然政府報告中沒有提及“房地產(chǎn)稅”,但是并不意味著該項措施的消失,房地產(chǎn)稅是一個系統(tǒng)化、長期化的制度建設問題,而不能歸結(jié)為短期的一種政策調(diào)控措施,我們相信我國政府對房地產(chǎn)稅依然在一個有條不紊的推進過程中。

  而對于“新市民”的熱議,這主要來自于近日中國銀保監(jiān)會、中國人民銀行聯(lián)合發(fā)布的通知。針對新市民在創(chuàng)業(yè)、就業(yè)、住房、教育、醫(yī)療、養(yǎng)老等重點領域的金融需求,鼓勵引導銀行保險機構(gòu)因地制宜強化產(chǎn)品和服務創(chuàng)新,提高新市民金融服務的可得性和便利性。從文件中可以看出這是一個針對各個領域的綜合金融需求服務內(nèi)容,而并非單純針對于房地產(chǎn)領域。

  2021年以來,房地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)過了一輪有序的調(diào)控整頓,各項指標逐漸開始恢復、接近到正常水平,房地產(chǎn)行業(yè)的健康發(fā)展態(tài)勢更趨明顯。從世界范圍內(nèi)來看,房地產(chǎn)行業(yè)都是一個重要的行業(yè),但是要避免成為“唯一重要”的行業(yè),“房住不炒”和滿足合理住房需求兩者之間的關系是內(nèi)在統(tǒng)一的,我們相信各項政策會尋求到綜合平衡,從而促使中國房地產(chǎn)行業(yè)健康、可持續(xù)性的發(fā)展和壯大。

  林榮雄:我們認為,目前在全國層面,會繼續(xù)堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位,但支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求,另外要探索房地產(chǎn)行業(yè)新的發(fā)展模式。在地方政府層面,因城施策的靈活度和主動性有了一些變化,地方政府可以更加積極地去探索滿足新市民合理住房需求的結(jié)構(gòu)化政策,三四線城市的政策空間相對更大一些,而一線和熱點城市的房價上漲壓力大、政策實施上會更審慎一些。

  全面注冊制是啟動科技升級

  產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的關鍵一環(huán)

  中國基金報:全面實行股票注冊制,您認為國家是怎么樣一種考量?對A股市場有哪些方面的影響?對券商的業(yè)務有什么影響?

  管濤:借鑒美股經(jīng)驗,強化市場化競爭,為產(chǎn)業(yè)基金和天使基金提供出路,加速投資周轉(zhuǎn),市場化下能選出成功企業(yè)(受市場認可),并予以金融資源支持(更多的融資渠道)。此外,我國經(jīng)濟增速快速增長,居民儲蓄上升,對投資品種的需求也在上升,有利于豐富居民資產(chǎn)配置的多樣化。

  此前很多人擔心,如果股市上市的公司多了,資金會被稀釋分散,導致自己手持的股票會被拋棄,或者說追蹤的指數(shù)基金漲不動。長期以來,美股一直實施注冊制,但是標普指數(shù)一直沒受影響,定期會進行成分股調(diào)整。國內(nèi)也是如此,任何公司都有機會進入滬深300指數(shù),也可能會被剔除。其實,股票注冊制和完善退出制度會同步推進,不會出現(xiàn)上市公司突然增多。另外,對投資者的專業(yè)要求會更高,資金都會流向機會更大的公司。

  全面實行股票注冊制能夠增加券商的業(yè)務量(上市輔導、股權承銷和后續(xù)承接發(fā)債等業(yè)務),同時也會加大券商的責任擔當(監(jiān)管“零容忍”、券商跟投)。如果業(yè)務做得不好,可能會影響到券商的信譽。

  何海峰:從理論上看,全面實行股票注冊制是建立常態(tài)化退市機制的必要前提。全面放開市場準入、退出環(huán)節(jié)能夠形成更加公開、公平、公正的資本市場,培育更多市場理性和專業(yè)力量,對投資者合法權益也是一種更為有效的保護。從實踐上看,以信息披露為核心的注冊制更是提高直接融資比重的核心舉措。可以全面帶動上市、發(fā)行、交易、監(jiān)管等基礎制度改革,充分利用市場定價機制幫助優(yōu)質(zhì)企業(yè)融資發(fā)展,進而促進全社會經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。

  對于A股影響,科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板試點注冊制以來取得的成績早已有目共睹。全面推行注冊制可以有效提升A股定價效率、改善收益風險結(jié)構(gòu)、促進市場均衡發(fā)展,同時更有助于打造“專精特新”中小企業(yè)主陣地的北交所建設和發(fā)展,為未來A股長期穩(wěn)定向好的大發(fā)展奠定基石。

  對于券商影響,全面實行注冊制可以促進券商多方面業(yè)務升級發(fā)展。在一級市場上,促進券商發(fā)揮專業(yè)能力與綜合金融優(yōu)勢,為各類企業(yè)提供全生命周期的投融資綜合金融服務,全方位服務國民經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。在二級市場上,促進券商不斷提升機構(gòu)服務能力,當好全市場客戶參與資本市場的“同行者”,增強市場活力的同時增進市場穩(wěn)定性。在財富管理上,促進券商發(fā)揮投資研究核心能力,向市場提供更多優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品,滿足人民群眾日益增長的財富管理需求,夯實共同富裕基礎。

  鐘正生:股票注冊制旨在暢通企業(yè)直接融資渠道,激發(fā)資本市場活力,服務于中國經(jīng)濟的高質(zhì)量發(fā)展。2018年以來,我國修訂《證券法》以確立證券發(fā)行注冊制度,并在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和北交所先后施行注冊制,積累了較豐富的實踐經(jīng)驗。目前,我國既有全面實施注冊制的訴求,也已具備全面推行的條件。盡管全面注冊制短期內(nèi)可能會給A股市場資金面帶來一定的壓力,但更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)的供給將顯著增添市場活力,有利于資本市場的長期健康發(fā)展,券商投行業(yè)務也將迎來更多的增量。

  邵宇:全面注冊制是啟動科技升級,產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的關鍵一環(huán),對市場會起到優(yōu)勝劣汰,源源不斷供應有效金融資源的作用,會產(chǎn)出偉大的企業(yè)。對券商要求更加專業(yè)的投研能力,更早期的投資和全生命周期的綜合服務。

  劉鋒:全面實行注冊制,是國家更有效地配置資源的手段之一,早做比晚做更主動。但是注冊制是否能成功,關鍵是看有沒有完善的退出機制,2020年底滬深交易所發(fā)布退市新規(guī),2021年28家退市企業(yè),數(shù)量較之前有所增長,但是遠遠還不夠。以美國市場為例,美國的股票市場是我們的5倍,債券市場是我們的3倍,但是美國一年的退市企業(yè)多達300多家,而我們這20年才退了148家。

  中小微企業(yè)是中國實體經(jīng)濟的重要組成部分,也是資本市場平穩(wěn)健康發(fā)展的關鍵力量。站在新起點上,資本市場仍需繼續(xù)發(fā)力推進改革,助力實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級,促進各項制度不斷完善,進一步推進多層次資本市場高質(zhì)量發(fā)展,進一步發(fā)揮民間投資的積極性,支持中小企業(yè)、“專精特新”企業(yè)大踏步進入資本市場。

  對于券商而言,全面注冊制后,業(yè)務量上去了,但是對投行的要求也高了很多。以前投行業(yè)務是資源型的,現(xiàn)在注冊制之后,保薦機構(gòu)要轉(zhuǎn)換思維,從以前項目“可批性”轉(zhuǎn)換成“可投性”也就是能為投資者提供更有價值的標的,這對券商投行的要求實際上更高了。

  董德志:今年“兩會”期間,“全面實行股票發(fā)行注冊制”首次出現(xiàn)在2022年的《政府工作報告》中。隨著科創(chuàng)板的順利開展、北交所的平穩(wěn)運行,市場上關于全面開放股票注冊制的呼吁越來越多。2021年底中央經(jīng)濟工作會議即指出,抓好要素市場化配置綜合改革試點,全面實行股票發(fā)行注冊制。前幾年政府工作報告中也提出對特定的板塊或者領域?qū)嵤┳灾疲?019年的科創(chuàng)板試點、2020年的創(chuàng)業(yè)板試點、2021年的穩(wěn)步推進注冊制改革等。

  全面實行注冊制有利于拓寬融資渠道,逐步改善我國企業(yè)主要依據(jù)銀行貸款等間接融資渠道進行資金補充的現(xiàn)狀。參照2021年底的數(shù)據(jù),社會融資存量中非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資的占比僅為3.02%,有較高的發(fā)展空間。對A股而言,全面實行股票注冊制可以促進資本市場迅速擴張,但也意味著對細分板塊、賽道和公司的投資需要更加精細化甄別。

  對券商業(yè)務而言,全面注冊制無疑是利好的,更多的企業(yè)上市有助于券商承銷保薦業(yè)務擴容,股票數(shù)量增加帶動交易額的上升、對券商的經(jīng)紀業(yè)務有提質(zhì)增量的效果,有助于改善目前券商行業(yè)傭金“量增價減”的局面。

  林榮雄:注冊制改革,根本目的是通過市場化、專業(yè)化、法治化的方式,提升資本市場服務經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展國家戰(zhàn)略的能力。全面實行股票注冊制,意味著中央對A股的市場化、專業(yè)化、法治化的改革方向更加堅定,對投資者的素質(zhì)、上市公司的質(zhì)量、中介機構(gòu)的能力提出了更高的要求。證券公司是資本市場核心功能的重要承載主體,要更加重視做好適應全面實施注冊制的專業(yè)準備、制度準備、人才準備,提升盡職調(diào)查、增值服務、研究分析、質(zhì)量控制的業(yè)務能力,積極從以“數(shù)量競爭”為主向以“質(zhì)量競爭”為主轉(zhuǎn)變。

  “穩(wěn)增長”主線下

  關注基建、鄉(xiāng)村振興、新能源、公共服務等相關領域

  中國基金報記者 :展望2022年,“穩(wěn)增長”仍然是今年的政府工作重心,您認為今年哪些產(chǎn)業(yè)會受益?

  管濤:政府制定的5.5%左右的全年GDP增長目標抬高了市場對后續(xù)經(jīng)濟企穩(wěn)回升的預期,也印證了當前中國經(jīng)濟處于衰退后期,政策寬松的周期定位。國內(nèi)通脹壓力減輕,人民幣匯率基本穩(wěn)定,央行貨幣政策有繼續(xù)寬松的空間。逆周期穩(wěn)增長方向基建、地產(chǎn)應該會獲得更多政策助力。從結(jié)構(gòu)上,我們應該更關注中周期資本開支上行的主導產(chǎn)業(yè)新能源、半導體、新基建等產(chǎn)業(yè)和政策合力的方向。

  今年核心不是資源和軍工(地緣政治失控)的問題,而是如何通過結(jié)構(gòu)升級和科技突圍化解通脹壓力。兩大影響高景氣方向的宏觀因素美債利率和穩(wěn)增長預期有望走弱(先緊縮再寬松的節(jié)奏)。當前美債利率承載了過高的通脹預期(大宗價格沖頂)以及美聯(lián)儲緊縮預期,一旦美國經(jīng)濟進入短周期衰退,名義利率下行壓力將加大。穩(wěn)增長政策無風險套利告一段落。從歷史統(tǒng)計看,在窗口期結(jié)束后,寬松背景支撐下,前期漲跌皆會明顯扭轉(zhuǎn),科技行業(yè)皆會出現(xiàn)大幅反攻,從未缺席。從情緒看,高景氣情緒下軌有所呈現(xiàn)。從業(yè)績出發(fā),科技成長仍是業(yè)績占優(yōu)的方向,財報業(yè)績超預期的板塊市場仍給予顯著的股價正反饋。

  前期穩(wěn)增長,中期若外需快速回落和消費堵點未見緩解,貨幣寬松加碼利好科技成長;若疫情防控政策調(diào)整和內(nèi)需消費潛能爆發(fā),受抑制的消費有望占優(yōu)。

  何海峰:在穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤,保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間的總體要求下,報告提出多項政策措施,將對相關產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生一定拉動作用。

  一是新舊基建將迎來明顯增長。報告強調(diào)“積極擴大有效投資,圍繞國家重大戰(zhàn)略部署和‘十四五’規(guī)劃,適度超前開展基礎設施投資”。根據(jù)國家發(fā)改委等相關部委的工作部署,今年交通、能源、水利、農(nóng)業(yè)、環(huán)保、物流等傳統(tǒng)基礎設施,以及5G、數(shù)據(jù)中心、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等新型基礎設施的投資建設力度有望得到加強。

  二是制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級穩(wěn)步推進。報告指出要強化制造業(yè)核心競爭力,通過實施“龍頭企業(yè)保鏈穩(wěn)鏈工程”、“國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)集群工程”、“培育‘專精特’新企業(yè)”等措施,促進傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級,強化原材料、關鍵零部件供給保障。在政策助力下,高端裝備制造、集成電路、新材料、生物醫(yī)藥等新動能行業(yè)有望進入發(fā)展“快車道”。

  三是綠色經(jīng)濟有序發(fā)展。報告指出要“有序推進碳達峰碳中和工作”,在確保能源供應的基礎上,先立后破。一方面提升現(xiàn)有能源使用效率,加強煤炭清潔高效利用,推進煤電、鋼鐵、有色、石化、化工、建材等行業(yè)節(jié)能降碳改造;另一方面,積極發(fā)展風光電等新能源,完善配套設施,提升電網(wǎng)對可再生能源發(fā)電的消納能力。

  郭磊 :穩(wěn)增長的政策紅利可能存在于以下幾個產(chǎn)業(yè)鏈線索上。

  其一是要穩(wěn)定住投資率,需要“超前適度進行基礎設施建設”,而基礎設施建設的基本盤在傳統(tǒng)基建。傳統(tǒng)基建一般是要靠重大項目,“十四五”規(guī)劃102項重大工程項目是傳統(tǒng)基建的主要抓手,這些項目集中在交通、水利、環(huán)保、新型城鎮(zhèn)化,以及民生類、安全類基礎設施。

  其二是新基建,它包括5G、數(shù)據(jù)中心、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)為代表的狹義新基建,即政府工作報告強調(diào)的“促進產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型”;以及新能源新基建為代表的廣義新基建,即政府工作報告強調(diào)的“重要能源基地和設施”。

  其三是保障性租賃住房建設的加快。保障性租賃住房對地產(chǎn)后周期產(chǎn)業(yè)鏈的需求驅(qū)動更強。

  其四是耐用消費品領域的促消費政策。政府工作報告也明確指出“繼續(xù)支持新能源汽車消費,鼓勵地方開展綠色智能家電下鄉(xiāng)和以舊換新”。

  其五是組合式減稅降費可能受益的領域,比如資本開支敏感型的制造業(yè)領域。本次減稅2.5萬億,其中留抵退稅高達1.5萬億,這一制度設計目的顯然是鼓勵企業(yè)擴大資本開支。

  鐘正生:去年12月中央經(jīng)濟工作會議召開后,市場對于“穩(wěn)增長”的預期升溫,房地產(chǎn)與基建板塊股票相對大盤一度錄得超額收益。我們認為,除卻基建地產(chǎn)兩個領域傳統(tǒng)的抓手,制造業(yè)(尤其是高技術制造業(yè))也將明顯受益于本輪穩(wěn)增長。2022年政府工作報告中,針對2021年制造業(yè)成本大幅上漲問題,提出了加強原材料、關鍵零部件等供給保障;針對提升自主可控能力,提出了龍頭企業(yè)保鏈穩(wěn)鏈工程、國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)集群工程、培育“專精特新”企業(yè)等系統(tǒng)性政策項目。除此之外,作為1.5萬億增值稅留抵退稅的重點支持對象,制造業(yè)企業(yè)現(xiàn)金流的改善同樣可期。

  邵宇:關注基建,鄉(xiāng)村振興,新能源,公共服務,大宗商品、貴金屬、出口相關等。

  劉鋒:當前中國經(jīng)濟發(fā)展面臨的“三重壓力”背后,新冠疫情全球肆虐、國際單邊主義盛行以及氣候問題帶來的能源轉(zhuǎn)型等問題致使中國經(jīng)濟的增長動能轉(zhuǎn)變顯現(xiàn),經(jīng)濟運行結(jié)構(gòu)發(fā)生調(diào)整。基于當前經(jīng)濟運行情況,我們認為在今年投資托底經(jīng)濟的同時,內(nèi)需的進一步恢復有望成為拉動經(jīng)濟長期增長的主要動能。在此期間,第三產(chǎn)業(yè)復蘇值得關注。

  董德志:考慮到金融是經(jīng)濟增長的潤滑液,要實現(xiàn)“穩(wěn)增長”目標,金融的支持必不可少,因此今年金融行業(yè)或許會先受益。

  同時,和2021年相比,2022年新增了高達1.5萬億的留抵退稅額度,這些退稅資金將全部直達企業(yè)。我們預計這些退稅資金主要是用來緩解中下游企業(yè)的原材料成本過高的問題,提振中下游企業(yè)的盈利能力,因此去年受困于原材料成本過高的產(chǎn)業(yè)也將會受益。

  此外,去年四季度國內(nèi)房地產(chǎn)銷售和開發(fā)投資均出現(xiàn)了同比負增長現(xiàn)象,考慮到目前中國房地產(chǎn)業(yè)GDP占比約為6%-7%,明顯低于美國、日本等海外發(fā)達國家10%以上的占比,因此長期來看,國內(nèi)房地產(chǎn)業(yè)GDP占比仍有提升的空間,這意味著在正常增長情景下國內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)長期平均增速仍會高于整體GDP增速。2022年國內(nèi)房地產(chǎn)政策做出了一定的調(diào)整,我們或許能在今年看到國內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)重新回到穩(wěn)健的正增長趨勢里來,因此今年房地產(chǎn)行業(yè)或也將有所改善。

  最后,我們看到今年的政府工作報告設置了更靈活的能耗下降目標,確保能源供應,堅持先立后破。“先立”方面,可再生能源、綠色低碳技術研發(fā)和推廣應用等產(chǎn)業(yè)將繼續(xù)受益;“后破”意味著市場對傳統(tǒng)的煤炭、鋼鐵、有色、化工、建材等產(chǎn)品的合理需求應得到保障和滿足,去年對這些傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能釋放壓制將有所放松。考慮到今年穩(wěn)增長政策推動下基建投資將較去年有較明顯的增長,因此相關產(chǎn)品的供需均得到提振,這些傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)在今年或也將受益。

  程強:首先,基建投資將成為“穩(wěn)增長”的重要抓手。為了有效對沖經(jīng)濟增速下行壓力,各地普遍加大了基建投資的力度,政府工作報告也提出“適度超前開展基礎設施投資”,而且強調(diào)了重點領域,包括建設重點水利工程、綜合立體交通網(wǎng)、重要能源基地和設施,加快城市燃氣管道等管網(wǎng)更新改造,完善防洪排澇設施,繼續(xù)推進地下綜合管廊建設。

  其次,受益于穩(wěn)市場主體政策,制造業(yè)的生產(chǎn)和投資將保持在較高景氣區(qū)間。今年的政府工作報告提出多項措施以穩(wěn)定市場主體,如“實施新的組合式稅費支持政策”,預計財政將大力度減稅降費近2.5萬億元,重點支持制造業(yè)企業(yè)、小微企業(yè)等,同時還將對留抵稅額實行大規(guī)模退稅,總計1.5萬億元左右,制造業(yè)企業(yè)的流動性壓力也將得到緩解。預計在政策的支持下,制造業(yè)、尤其是高技術制造業(yè)的生產(chǎn)和投資將保持在較高景氣區(qū)間。

  最后,年內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展可能好于市場預期。去年下半年以來,房地產(chǎn)行業(yè)的投資和銷售增速持續(xù)下行,市場預期較為悲觀。本次政府工作報告延續(xù)了去年中央經(jīng)濟工作會議的提法,“房住不炒”將與“因城施策”相結(jié)合,近期多個地方已推出放松首套房認定標準、降低按揭利率、下調(diào)首付比例、放寬落戶條件、加大人才引入力度、優(yōu)化公積金使用等政策,滿足并釋放合理住房需求的政策正在實施。因此我們預計年內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展將好于此前市場的悲觀預期,例如從投資角度來看,房地產(chǎn)行業(yè)全年的投資開發(fā)增速或有望實現(xiàn)2.4%的小幅正增長。

  林榮雄:政府工作報告提出,今年的經(jīng)濟增速預期目標,是高基數(shù)上的中高速增長,體現(xiàn)了主動作為,需要付出艱苦努力才能實現(xiàn)。所以,“穩(wěn)增長”的政策是全方位的全面的政策發(fā)力。政府工作報告中明確提到,推動消費持續(xù)恢復,繼續(xù)支持新能源汽車消費,鼓勵地方開展綠色智能家電下鄉(xiāng);建設重點水利工程、綜合立體交通網(wǎng)、重要能源基地和設施,加快城市燃氣管道等管網(wǎng)更新改造,完善防洪排澇設施,繼續(xù)推進地下綜合管廊建設;支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求;著力培育“專精特新”企業(yè),加快發(fā)展工業(yè)互聯(lián)網(wǎng),培育壯大集成電路、人工智能等數(shù)字產(chǎn)業(yè)。上述這些產(chǎn)業(yè)我們認為會重點受益。

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結(jié)構(gòu)注釋

 
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