主題：兩會為何沒提房產稅？

　在剛剛結束的兩會上，李克強總理做的《政府工作報告》總結了過去一年的工作成就，并提出了2022年經濟社會發展預期目標、總體要求和政策取向，部署了2022年政府工作任務。

　　在內憂外困的環境下，今年政府的經濟工作重心是什么？5.5%的GDP目標低不低？房地產行業還會不會大水漫灌？《政府工作報告》給市場帶來哪些指引？中國基金報邀請了六大券商的首席經濟學家和三家券商的首席分析師來給大家詳細解讀，他們是：

　　中銀證券全球首席經濟學家管濤

　　國泰君安首席經濟學家何海峰

　　廣發證券首席經濟學家郭磊

　　平安證券首席經濟學家、研究所所長鐘正生

　　東方證券總裁助理、首席經濟學家邵宇

　　銀河證券首席經濟學家劉鋒

　　國信證券經濟研究所副所長、宏觀固收首席分析師董德志

　　中信證券宏觀首席分析師程強

　　安信證券首席策略分析師林榮雄

　　精彩觀點：

　　管濤：發展是解決任何問題的關鍵，不發展才是最大的風險。

　　郭磊：要彌補固定資產投資缺口，地產投資不能形成太明顯拖累。

　　鐘正生：除卻基建地產兩個領域傳統的抓手，制造業(尤其是高技術制造業)也將明顯受益于本輪穩增長。

　　何海峰：市場風格大概率較過往頻繁切換的頻率不同，相對趨于均衡。建議重點關注新基建、地產、消費和大金融板塊，并對科技創新與一帶一路等相關領域保持密切跟蹤。

　　邵宇：房地產以及上下游行業仍然是中國的基本盤，房地產行業需要的不是大放水，而是健康和可持續的增長，量增價穩是最佳的組合，既穩定經濟也留出未來發展空間。

　　劉鋒：注冊制是否能成功，關鍵是看有沒有完善的退出機制。

　　董德志：2021年以來，房地產行業經過了一輪有序的調控整頓，各項指標逐漸開始恢復、接近到正常水平，房地產行業的健康發展態勢更趨明顯。

　　林榮雄：今年政府工作報告提出，要做好經濟金融領域風險處置工作，設立金融穩定保障基金，運用市場化、法治化方式化解風險隱患，牢牢守住不發生系統性風險的底線，這構成了A股市場穩定運行的政策基礎。

　　程強：我們預計年內房地產行業的發展將好于此前市場的悲觀預期，例如從投資角度來看，房地產行業全年的投資開發增速或有望實現2.4%的小幅正增長。

　　中國經濟面臨“三重壓力”

　　2022年“穩”字當頭

　　中國基金報：今年的政府工作報告給您印象最深刻的有哪些地方？您認為2022年的經濟工作重心和2021年的相比，有什么樣的變化？

　　管濤：與2021年相比，2022年政府工作報告把穩增長放在更加突出的位置。今年政府工作報告提出，我國經濟發展面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力。這既是延續去年底中央經濟工作會議的判斷，也是與2021年政府工作報告的最大不同。經濟不好，政策就得穩，發展是解決任何問題的關鍵，不發展才是最大的風險，經濟建設為中心是基本路線。

　　此外，今年也提出，穩出口難度增大。雖然今年前2個月貿易數據仍保持兩位數增長，但是外需的不確定性在快速上升。如果外需快速下滑，內需的銜接就更為重要。宏觀政策方面，今年依然要保持宏觀政策連續性，強調要“增強有效性”(去年是可持續性)，同時政策發力要適當提前，及時動用儲備工具，確保經濟平穩運行。政策發力提前也表明了政府對穩增長工作的緊迫性。近日，人民銀行公布將逐月向財政部上繳結存利潤超過1萬億元，正是此前預留的政策空間在當前開始發揮作用。

　　何海峰：印象最深的就是今年的報告總共出現了76個穩字，而20年和21年這一數字分別是42和65個。除去13個穩字回顧2021年的工作，3個穩字講述面臨的國內外嚴峻形勢，剩下60個穩字全部落在實打實的具體舉措上，政府求穩的力度空前。

　　變化上，我認為主要有三方面值得關注。一是報告對形勢判斷更為審慎。報告明確指出我國經濟發展面臨新的下行壓力，外部環境更趨復雜嚴峻，內部面臨“三重壓力”，準確把握當前我國面臨的環境，直面風險挑戰，統籌發展與安全。

　　二是報告把穩增長放在更加突出的位置上。綜合考慮穩就業保民生防風險需要、近兩年平均經濟增速以及“十四五”規劃目標要求，將今年的GDP增長目標設定在市場預期的上限5.5%左右。這一目標與去年8.1%的增速相比雖大幅下降，但仍 “需要付出艱苦努力才能實現”。

　　三是宏觀政策更加強調跨周期和逆周期調節，強化對經濟增長的支持力度。從宏觀、微觀、結構、科技、改革開放、區域、社會七個方面入手，積極推出有利于經濟穩定的政策，全面激發市場主體活力，保障居民就業穩定，兜住兜牢民生底線，暢通國民經濟循環，增強發展平衡性與協調性。

　　郭磊：2021年結構調整是重要任務之一，在影子銀行、融資平臺、兩高一剩、房地產領域均有重要政策出臺。而2022年不同，之前的中央經濟工作會議已經做出明確定調，今年是三重壓力，主要目標就是穩增長。政府工作報告實際上也明確圍繞著穩增長這樣一個工作重心。

　　理解了這一點，也就能理解為何政府工作報告把今年年度目標設在了5.5%這樣一個市場預期的上限。一是“穩就業保民生防風險的需要”，這個實際上是涉及到GDP需要帶動多少就業的問題。2022年是就業大年，單大學畢業生就1076萬，設在5.5%存在就業優先的考量；

　　二是“同近兩年平均經濟增速”銜接，2020年和2021年兩年GDP平均為5.1%，2021年四季度是5.2%，2022年設在5.5%，體現了宏觀經濟政策的主動作為，就是在既有趨勢下追求更高的疫后修復速度；

　　三是與“十四五”規劃目標要求相銜接。以2035年的翻一番來看，隱含15年平均4.7%，如果趨勢增速勻速下臺階，則2021-2025年可能至少要在年均5.3%左右的區間，那么2022年5.5%左右確實具有一定引導性。

　　鐘正生：一是，今年政府將GDP增長目標設定在了此前市場預期的上沿——5.5%左右，體現出對中國經濟行穩致遠具有較強信心。

　　二是，財政政策上的“重磅炸彈”。雖然今年狹義財政赤字率安排下調到2.8%，但考慮到去年及此前結轉結余資金的調入、特定機構上繳近年結存利潤后，一般公共預算支出安排比去年增長了8.4%，大幅高于去年的實際增長0.3%。考慮一般公共預算和政府性基金預算的赤字總和，我們計算廣義赤字達到9.74萬億，比去年的8.9萬億(實際使用5.9萬億)同樣大幅增長。此外，今年還安排了總計2.5萬億減稅、退稅規模，也是史無前例，對于改善企業、特別是小微企業的現金流將大有裨益。財政政策成為2022年穩增長的重要支柱。

　　三是，對綠色轉型與經濟增長關系的適時調整。今年能耗強度目標改為在“十四五”規劃期內統籌考核。我們測算，2022-25年每年需降低2.9%，比去年的目標3%還略低。再考慮到“新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制”一項，還可以使年平均降幅進一步下降到2%以下。“留有適當彈性”，進一步減輕了能耗強度目標對經濟增長的可能約束。考核指標的設立也更加強調了低碳生產“立”的部分。

　　劉鋒：“穩”是今年政府工作報告的關鍵詞之一。去年我們的關鍵詞是“穩中求進”，今年則是“穩”字當頭，一切先穩后進。這就有了后面提出了穩增長、穩民生、穩就業等一系列目標。

　　今年的GDP定在了5.5%，CPI定在了3%左右，居民收入增長與經濟增長基本同步等……其實，實現這些目標還是有一定難度的，所以在今年的政府工作報告中，非常明確地表示要激活、扶持中小企業，通過大規模地減稅降費、甚至在保持一定的赤字率的基礎上為中小企業提供專項貸款等措施，來穩就業，穩增長。

　　董德志：首先，印象最深刻的是2022年政府工作報告中GDP增速預期目標值定在5.5%左右，這個數值明顯高于我們觀察到的市場一致預期5.0%。5.5%是一個更偏向“進取”的目標，很好地體現了2022年政府穩增長的信心和決心。

　　其次是能耗強度目標。我們在去年因為能耗指標的約束，國內曾一度出現限電限產等現象。

　　2022年政府工作報告針對能耗強度不再設置具體的目標值，能耗強度目標表述的轉變為2022年國內打破能源供給瓶頸提供了政策依據，有利于降低國內經濟增長的能源供給約束。

　　再者是關于財政支出、基建投資相關的表述。雖然2022年政府工作報告將赤字率目標從去年的3.2%下調至2.8%，但政府工作報告中也進行了解釋說明：預計今年財政收入繼續增長，加之特定國有金融機構和專營機構依法上繳近年結存的利潤、調入預算穩定調節基金等，支出規模比去年擴大2萬億元以上，可用財力明顯增加。此外，今年的政府工作報告中新增了“適度超前開展基礎設施投資”的說法，這可以降低基建項目的“有效性”約束，有利于推動更多項目順利立項和開工，進而推動2022年國內基建投資較2021年有較明顯的增長。

　　最后是關于房地產政策，今年較去年新增了“支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求”，這表明今年房地產政策在需求端或有所放松，這也意味著今年房地產政策在供給端將有所發力，因為需求和供給同時上升才能實現“穩房價”目標。

　　程強：今年政府工作報告中，經濟增長目標設定為國內生產總值增長5.5%左右，給人留下了深刻的印象。2021年我國名義國內生產總值突破114萬億元，在這樣的高基數基礎上實現5.5%左右的中高速增長，是具有一定挑戰性的，但是從我國的經濟環境和政策空間來看，我國是有能力實現這一目標的。盡管局部疫情仍有擾動，但從全球范圍來看，2022年各國普遍進入疫后復蘇階段，如果我國能實現5.5%左右的增速，則有望持續保持相對領先優勢。

　　為了實現“穩增長”目標，今年將采取“寬財政+穩貨幣”的政策組合。與過去幾年相比，今年政府工作報告中財政政策著墨較多，“寬財政”將從提高支出強度、增加對地方轉移支付、保障支出效果、減稅讓利主體等四方面發力，所以盡管今年全國預算赤字率為2.8%左右，但綜合考慮調入資金，預計2022年公共財政支出總規模將達到26.7萬億元，成為穩定經濟增長的重要力量。貨幣政策方面，我們預計2022年新增貸款規模可實現5-10%的增長，相比2021年增長1.6%有明顯的進步。

　　林榮雄：今年的政府工作報告印象最深刻的地方，還是今年經濟預期目標的設定以及對可用財力的安排，這反映了中央穩增長的決心和逆周期政策的誠意。在今年可用財力明顯增加的背景下，今年安排中央本級支出增長3.9%，其中中央部門支出繼續負增長；中央對地方轉移支付增加約1.5萬億元、規模近9.8萬億元，增長18%、為多年來最大增幅。中央財政將更多資金納入直達范圍，省級財政也要加大對市縣的支持，使基層落實惠企利民政策更有能力、更有動力。

　　為何不提房地產稅？

　　中國基金報記者：在今年的政府工作報告中，沒有提及“房地產稅”，還提出了“新市民”的概念，結合銀保監會主席郭樹清的講話，有人認為這是釋放了對房地產行業“放水”的信號，您怎么看待這一問題？

　　管濤：自房地產長效機制建立以來，市場都認識到房地產價格不具備大幅上漲的可能性，去金融屬性是必然的。2021年12月，中國人大網公布房地產稅改革試點相關文件，由于房地產市場全國差異很大，實際情況十分復雜，房地產稅立法工作需要循序漸進、穩妥推進。房地產是中國居民最大的財富，如果不搞清楚房地產稅對房價的作用，風險極大，而且當前房地產行業面臨下行壓力，推動房地產稅要避免過于激進。

　　何海峰：我不認為這是對房地產行業“放水”的信號。

　　首先，報告對房地產政策延續了“房住不炒”、“三穩”的描述，長期基調未變。報告中沒有提及房地產稅，我認為主要出于兩點考慮：一是在當前市場需求收縮的情況下，避免造成市場預期進一步下降；二是一項政策的出臺需要反復論證和研究，也需要適宜的推出時機，房地產稅雖未提及并不代表不推進，更不能據此認為是在“放水”。

　　其次，郭主席首次提出了“新市民”的概念后，銀保監會和央行即聯合發布《關于加強新市民金融服務工作的通知》，在關于“新市民住房”的表述中，不難看出監管希望通過房地產市場的供給側結構性改革、規范發展租賃市場和加大保障性住房等手段來滿足新市民的住房需求。“新市民住房”短期內不會對商品房市場造成大幅沖擊，也不應被看做傳統意義上的“放水”。

　　最后，郭主席講話中提到的“房地產的泡沫化、貨幣化的問題發生了根本性扭轉”也表明前期房地產行業的調控效果得以顯現，部分風險得到有序化解。盡管近期部分城市出臺了對首付、利率、限購、限價等方面的調整政策，但均符合政府工作報告中“因城施策”的要求，且這種階段性、區域性的放寬并不意味著大水漫灌和全面放松，而是以滿足合理住房需求為目的的適度、動態調整。

　　郭磊：政府工作報告在強調房住不炒的同時，指出要“支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求”及“因城施策促進房地產業良性循環和健康發展”。

　　我們知道，要達到GDP的5.5%，固定資產投資經驗上需要在5%以上。我們算了下，在同比增速農業9.8%、采礦業零增長、服務業5%的假設下，制造業要5.7%、基建需要6%、地產需要2%，整體固定資產投資增速才可以做到5.0%。

　　簡單來說，要彌補固定資產投資缺口，地產投資不能形成太明顯拖累。

　　鐘正生：政府工作報告中沒有提及“房地產稅”，應是考慮到要穩定對房地產市場的預期。擴大房地產稅試點需要擇機推出，而在今年經濟、尤其房地產投資下行壓力仍大的情況下不是太合宜的選擇。

　　“新市民”是未來新型城鎮化的方向，也是未來房地產市場平穩發展的重要支撐。2020年我國常住人口城鎮化率達到63.89%，而戶籍人口城鎮化率僅為45.4%，在實現戶籍人口與常住人口的同等待遇方面仍然任重而道遠。“十四五”規劃首次提出，推進以縣城為重要載體的城鎮化建設，其也恰是鄉村振興與“新市民”的契合點。預計在農村人口、流動人口真正市民化的過程中，將創造出可觀的增量房地產購買需求，與“有效增加保障性住房供給”兩相配和，能夠有效支撐房地產投資增長。

　　邵宇：房地產以及上下游行業仍然是中國的基本盤，中國仍舊有10-15年的深度城市化空間和時間，穩住房地產投資就穩住了經濟基本面，房產稅有更為中長期的考慮，包括共同富裕等方面，新市民意味著均等的公共服務和深度城市化的未來，房地產行業需要的不是大放水，而是健康和可持續的增長，量增價穩是最佳的組合，既穩定經濟也留出未來發展空間。

　　劉鋒：“房住不炒”的政策沒有發生變化，提出“新市民”的說法，我們認為中國經濟未來持續增長的動力應該重點聚焦在擴大內需，從“能消費、敢消費、易消費”三方面解決居民消費的增長問題。今年提出的“新市民”概念，進一步加速了中國的城鎮化，但是吸引了“農民工”到城市購買，解決了“能消費”的問題的同時，后面配套的措施，子女的教育、醫療、養老等，甚至是購房、購車的指標等，是否有相應的政策支持他們“敢消費、易消費”，還需要靜待觀察。

　　董德志：雖然政府報告中沒有提及“房地產稅”，但是并不意味著該項措施的消失，房地產稅是一個系統化、長期化的制度建設問題，而不能歸結為短期的一種政策調控措施，我們相信我國政府對房地產稅依然在一個有條不紊的推進過程中。

　　而對于“新市民”的熱議，這主要來自于近日中國銀保監會、中國人民銀行聯合發布的通知。針對新市民在創業、就業、住房、教育、醫療、養老等重點領域的金融需求，鼓勵引導銀行保險機構因地制宜強化產品和服務創新，提高新市民金融服務的可得性和便利性。從文件中可以看出這是一個針對各個領域的綜合金融需求服務內容，而并非單純針對于房地產領域。

　　2021年以來，房地產行業經過了一輪有序的調控整頓，各項指標逐漸開始恢復、接近到正常水平，房地產行業的健康發展態勢更趨明顯。從世界范圍內來看，房地產行業都是一個重要的行業，但是要避免成為“唯一重要”的行業，“房住不炒”和滿足合理住房需求兩者之間的關系是內在統一的，我們相信各項政策會尋求到綜合平衡，從而促使中國房地產行業健康、可持續性的發展和壯大。

　　林榮雄：我們認為，目前在全國層面，會繼續堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，但支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求，另外要探索房地產行業新的發展模式。在地方政府層面，因城施策的靈活度和主動性有了一些變化，地方政府可以更加積極地去探索滿足新市民合理住房需求的結構化政策，三四線城市的政策空間相對更大一些，而一線和熱點城市的房價上漲壓力大、政策實施上會更審慎一些。

　　全面注冊制是啟動科技升級

　　產業轉型的關鍵一環

　　中國基金報：全面實行股票注冊制，您認為國家是怎么樣一種考量？對A股市場有哪些方面的影響？對券商的業務有什么影響？

　　管濤：借鑒美股經驗，強化市場化競爭，為產業基金和天使基金提供出路，加速投資周轉，市場化下能選出成功企業(受市場認可)，并予以金融資源支持(更多的融資渠道)。此外，我國經濟增速快速增長，居民儲蓄上升，對投資品種的需求也在上升，有利于豐富居民資產配置的多樣化。

　　此前很多人擔心，如果股市上市的公司多了，資金會被稀釋分散，導致自己手持的股票會被拋棄，或者說追蹤的指數基金漲不動。長期以來，美股一直實施注冊制，但是標普指數一直沒受影響，定期會進行成分股調整。國內也是如此，任何公司都有機會進入滬深300指數，也可能會被剔除。其實，股票注冊制和完善退出制度會同步推進，不會出現上市公司突然增多。另外，對投資者的專業要求會更高，資金都會流向機會更大的公司。

　　全面實行股票注冊制能夠增加券商的業務量(上市輔導、股權承銷和后續承接發債等業務)，同時也會加大券商的責任擔當(監管“零容忍”、券商跟投)。如果業務做得不好，可能會影響到券商的信譽。

　　何海峰：從理論上看，全面實行股票注冊制是建立常態化退市機制的必要前提。全面放開市場準入、退出環節能夠形成更加公開、公平、公正的資本市場，培育更多市場理性和專業力量，對投資者合法權益也是一種更為有效的保護。從實踐上看，以信息披露為核心的注冊制更是提高直接融資比重的核心舉措。可以全面帶動上市、發行、交易、監管等基礎制度改革，充分利用市場定價機制幫助優質企業融資發展，進而促進全社會經濟高質量發展。

　　對于A股影響，科創板、創業板試點注冊制以來取得的成績早已有目共睹。全面推行注冊制可以有效提升A股定價效率、改善收益風險結構、促進市場均衡發展，同時更有助于打造“專精特新”中小企業主陣地的北交所建設和發展，為未來A股長期穩定向好的大發展奠定基石。

　　對于券商影響，全面實行注冊制可以促進券商多方面業務升級發展。在一級市場上，促進券商發揮專業能力與綜合金融優勢，為各類企業提供全生命周期的投融資綜合金融服務，全方位服務國民經濟高質量發展。在二級市場上，促進券商不斷提升機構服務能力，當好全市場客戶參與資本市場的“同行者”，增強市場活力的同時增進市場穩定性。在財富管理上，促進券商發揮投資研究核心能力，向市場提供更多優質產品，滿足人民群眾日益增長的財富管理需求，夯實共同富裕基礎。

　　鐘正生：股票注冊制旨在暢通企業直接融資渠道，激發資本市場活力，服務于中國經濟的高質量發展。2018年以來，我國修訂《證券法》以確立證券發行注冊制度，并在科創板、創業板和北交所先后施行注冊制，積累了較豐富的實踐經驗。目前，我國既有全面實施注冊制的訴求，也已具備全面推行的條件。盡管全面注冊制短期內可能會給A股市場資金面帶來一定的壓力，但更多優質企業的供給將顯著增添市場活力，有利于資本市場的長期健康發展，券商投行業務也將迎來更多的增量。

　　邵宇：全面注冊制是啟動科技升級，產業轉型的關鍵一環，對市場會起到優勝劣汰，源源不斷供應有效金融資源的作用，會產出偉大的企業。對券商要求更加專業的投研能力，更早期的投資和全生命周期的綜合服務。

　　劉鋒：全面實行注冊制，是國家更有效地配置資源的手段之一，早做比晚做更主動。但是注冊制是否能成功，關鍵是看有沒有完善的退出機制，2020年底滬深交易所發布退市新規，2021年28家退市企業，數量較之前有所增長，但是遠遠還不夠。以美國市場為例，美國的股票市場是我們的5倍，債券市場是我們的3倍，但是美國一年的退市企業多達300多家，而我們這20年才退了148家。

　　中小微企業是中國實體經濟的重要組成部分，也是資本市場平穩健康發展的關鍵力量。站在新起點上，資本市場仍需繼續發力推進改革，助力實體經濟轉型升級，促進各項制度不斷完善，進一步推進多層次資本市場高質量發展，進一步發揮民間投資的積極性，支持中小企業、“專精特新”企業大踏步進入資本市場。

　　對于券商而言，全面注冊制后，業務量上去了，但是對投行的要求也高了很多。以前投行業務是資源型的，現在注冊制之后，保薦機構要轉換思維，從以前項目“可批性”轉換成“可投性”也就是能為投資者提供更有價值的標的，這對券商投行的要求實際上更高了。

　　董德志：今年“兩會”期間，“全面實行股票發行注冊制”首次出現在2022年的《政府工作報告》中。隨著科創板的順利開展、北交所的平穩運行，市場上關于全面開放股票注冊制的呼吁越來越多。2021年底中央經濟工作會議即指出，抓好要素市場化配置綜合改革試點，全面實行股票發行注冊制。前幾年政府工作報告中也提出對特定的板塊或者領域實施注冊制，如2019年的科創板試點、2020年的創業板試點、2021年的穩步推進注冊制改革等。

　　全面實行注冊制有利于拓寬融資渠道，逐步改善我國企業主要依據銀行貸款等間接融資渠道進行資金補充的現狀。參照2021年底的數據，社會融資存量中非金融企業境內股票融資的占比僅為3.02%，有較高的發展空間。對A股而言，全面實行股票注冊制可以促進資本市場迅速擴張，但也意味著對細分板塊、賽道和公司的投資需要更加精細化甄別。

　　對券商業務而言，全面注冊制無疑是利好的，更多的企業上市有助于券商承銷保薦業務擴容，股票數量增加帶動交易額的上升、對券商的經紀業務有提質增量的效果，有助于改善目前券商行業傭金“量增價減”的局面。

　　林榮雄：注冊制改革，根本目的是通過市場化、專業化、法治化的方式，提升資本市場服務經濟高質量發展國家戰略的能力。全面實行股票注冊制，意味著中央對A股的市場化、專業化、法治化的改革方向更加堅定，對投資者的素質、上市公司的質量、中介機構的能力提出了更高的要求。證券公司是資本市場核心功能的重要承載主體，要更加重視做好適應全面實施注冊制的專業準備、制度準備、人才準備，提升盡職調查、增值服務、研究分析、質量控制的業務能力，積極從以“數量競爭”為主向以“質量競爭”為主轉變。

　　“穩增長”主線下

　　關注基建、鄉村振興、新能源、公共服務等相關領域

　　中國基金報記者 ：展望2022年，“穩增長”仍然是今年的政府工作重心，您認為今年哪些產業會受益？

　　管濤：政府制定的5.5%左右的全年GDP增長目標抬高了市場對后續經濟企穩回升的預期，也印證了當前中國經濟處于衰退后期，政策寬松的周期定位。國內通脹壓力減輕，人民幣匯率基本穩定，央行貨幣政策有繼續寬松的空間。逆周期穩增長方向基建、地產應該會獲得更多政策助力。從結構上，我們應該更關注中周期資本開支上行的主導產業新能源、半導體、新基建等產業和政策合力的方向。

　　今年核心不是資源和軍工(地緣政治失控)的問題，而是如何通過結構升級和科技突圍化解通脹壓力。兩大影響高景氣方向的宏觀因素美債利率和穩增長預期有望走弱(先緊縮再寬松的節奏)。當前美債利率承載了過高的通脹預期(大宗價格沖頂)以及美聯儲緊縮預期，一旦美國經濟進入短周期衰退，名義利率下行壓力將加大。穩增長政策無風險套利告一段落。從歷史統計看，在窗口期結束后，寬松背景支撐下，前期漲跌皆會明顯扭轉，科技行業皆會出現大幅反攻，從未缺席。從情緒看，高景氣情緒下軌有所呈現。從業績出發，科技成長仍是業績占優的方向，財報業績超預期的板塊市場仍給予顯著的股價正反饋。

　　前期穩增長，中期若外需快速回落和消費堵點未見緩解，貨幣寬松加碼利好科技成長；若疫情防控政策調整和內需消費潛能爆發，受抑制的消費有望占優。

　　何海峰：在穩定宏觀經濟大盤，保持經濟運行在合理區間的總體要求下，報告提出多項政策措施，將對相關產業產生一定拉動作用。

　　一是新舊基建將迎來明顯增長。報告強調“積極擴大有效投資，圍繞國家重大戰略部署和‘十四五’規劃，適度超前開展基礎設施投資”。根據國家發改委等相關部委的工作部署，今年交通、能源、水利、農業、環保、物流等傳統基礎設施，以及5G、數據中心、工業互聯網等新型基礎設施的投資建設力度有望得到加強。

　　二是制造業轉型升級穩步推進。報告指出要強化制造業核心競爭力，通過實施“龍頭企業保鏈穩鏈工程”、“國家戰略性新興產業集群工程”、“培育‘專精特’新企業”等措施，促進傳統產業轉型升級，強化原材料、關鍵零部件供給保障。在政策助力下，高端裝備制造、集成電路、新材料、生物醫藥等新動能行業有望進入發展“快車道”。

　　三是綠色經濟有序發展。報告指出要“有序推進碳達峰碳中和工作”，在確保能源供應的基礎上，先立后破。一方面提升現有能源使用效率，加強煤炭清潔高效利用，推進煤電、鋼鐵、有色、石化、化工、建材等行業節能降碳改造；另一方面，積極發展風光電等新能源，完善配套設施，提升電網對可再生能源發電的消納能力。

　　郭磊 ：穩增長的政策紅利可能存在于以下幾個產業鏈線索上。

　　其一是要穩定住投資率，需要“超前適度進行基礎設施建設”，而基礎設施建設的基本盤在傳統基建。傳統基建一般是要靠重大項目，“十四五”規劃102項重大工程項目是傳統基建的主要抓手，這些項目集中在交通、水利、環保、新型城鎮化，以及民生類、安全類基礎設施。

　　其二是新基建，它包括5G、數據中心、工業互聯網為代表的狹義新基建，即政府工作報告強調的“促進產業數字化轉型”；以及新能源新基建為代表的廣義新基建，即政府工作報告強調的“重要能源基地和設施”。

　　其三是保障性租賃住房建設的加快。保障性租賃住房對地產后周期產業鏈的需求驅動更強。

　　其四是耐用消費品領域的促消費政策。政府工作報告也明確指出“繼續支持新能源汽車消費，鼓勵地方開展綠色智能家電下鄉和以舊換新”。

　　其五是組合式減稅降費可能受益的領域，比如資本開支敏感型的制造業領域。本次減稅2.5萬億，其中留抵退稅高達1.5萬億，這一制度設計目的顯然是鼓勵企業擴大資本開支。

　　鐘正生：去年12月中央經濟工作會議召開后，市場對于“穩增長”的預期升溫，房地產與基建板塊股票相對大盤一度錄得超額收益。我們認為，除卻基建地產兩個領域傳統的抓手，制造業(尤其是高技術制造業)也將明顯受益于本輪穩增長。2022年政府工作報告中，針對2021年制造業成本大幅上漲問題，提出了加強原材料、關鍵零部件等供給保障；針對提升自主可控能力，提出了龍頭企業保鏈穩鏈工程、國家戰略性新興產業集群工程、培育“專精特新”企業等系統性政策項目。除此之外，作為1.5萬億增值稅留抵退稅的重點支持對象，制造業企業現金流的改善同樣可期。

　　邵宇：關注基建，鄉村振興，新能源，公共服務，大宗商品、貴金屬、出口相關等。

　　劉鋒：當前中國經濟發展面臨的“三重壓力”背后，新冠疫情全球肆虐、國際單邊主義盛行以及氣候問題帶來的能源轉型等問題致使中國經濟的增長動能轉變顯現，經濟運行結構發生調整。基于當前經濟運行情況，我們認為在今年投資托底經濟的同時，內需的進一步恢復有望成為拉動經濟長期增長的主要動能。在此期間，第三產業復蘇值得關注。

　　董德志：考慮到金融是經濟增長的潤滑液，要實現“穩增長”目標，金融的支持必不可少，因此今年金融行業或許會先受益。

　　同時，和2021年相比，2022年新增了高達1.5萬億的留抵退稅額度，這些退稅資金將全部直達企業。我們預計這些退稅資金主要是用來緩解中下游企業的原材料成本過高的問題，提振中下游企業的盈利能力，因此去年受困于原材料成本過高的產業也將會受益。

　　此外，去年四季度國內房地產銷售和開發投資均出現了同比負增長現象，考慮到目前中國房地產業GDP占比約為6%-7%，明顯低于美國、日本等海外發達國家10%以上的占比，因此長期來看，國內房地產業GDP占比仍有提升的空間，這意味著在正常增長情景下國內房地產行業長期平均增速仍會高于整體GDP增速。2022年國內房地產政策做出了一定的調整，我們或許能在今年看到國內房地產行業重新回到穩健的正增長趨勢里來，因此今年房地產行業或也將有所改善。

　　最后，我們看到今年的政府工作報告設置了更靈活的能耗下降目標，確保能源供應，堅持先立后破。“先立”方面，可再生能源、綠色低碳技術研發和推廣應用等產業將繼續受益；“后破”意味著市場對傳統的煤炭、鋼鐵、有色、化工、建材等產品的合理需求應得到保障和滿足，去年對這些傳統產業的產能釋放壓制將有所放松。考慮到今年穩增長政策推動下基建投資將較去年有較明顯的增長，因此相關產品的供需均得到提振，這些傳統產業在今年或也將受益。

　　程強：首先，基建投資將成為“穩增長”的重要抓手。為了有效對沖經濟增速下行壓力，各地普遍加大了基建投資的力度，政府工作報告也提出“適度超前開展基礎設施投資”，而且強調了重點領域，包括建設重點水利工程、綜合立體交通網、重要能源基地和設施，加快城市燃氣管道等管網更新改造，完善防洪排澇設施，繼續推進地下綜合管廊建設。

　　其次，受益于穩市場主體政策，制造業的生產和投資將保持在較高景氣區間。今年的政府工作報告提出多項措施以穩定市場主體，如“實施新的組合式稅費支持政策”，預計財政將大力度減稅降費近2.5萬億元，重點支持制造業企業、小微企業等，同時還將對留抵稅額實行大規模退稅，總計1.5萬億元左右，制造業企業的流動性壓力也將得到緩解。預計在政策的支持下，制造業、尤其是高技術制造業的生產和投資將保持在較高景氣區間。

　　最后，年內房地產行業的發展可能好于市場預期。去年下半年以來，房地產行業的投資和銷售增速持續下行，市場預期較為悲觀。本次政府工作報告延續了去年中央經濟工作會議的提法，“房住不炒”將與“因城施策”相結合，近期多個地方已推出放松首套房認定標準、降低按揭利率、下調首付比例、放寬落戶條件、加大人才引入力度、優化公積金使用等政策，滿足并釋放合理住房需求的政策正在實施。因此我們預計年內房地產行業的發展將好于此前市場的悲觀預期，例如從投資角度來看，房地產行業全年的投資開發增速或有望實現2.4%的小幅正增長。

　　林榮雄：政府工作報告提出，今年的經濟增速預期目標，是高基數上的中高速增長，體現了主動作為，需要付出艱苦努力才能實現。所以，“穩增長”的政策是全方位的全面的政策發力。政府工作報告中明確提到，推動消費持續恢復，繼續支持新能源汽車消費，鼓勵地方開展綠色智能家電下鄉；建設重點水利工程、綜合立體交通網、重要能源基地和設施，加快城市燃氣管道等管網更新改造，完善防洪排澇設施，繼續推進地下綜合管廊建設；支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求；著力培育“專精特新”企業，加快發展工業互聯網，培育壯大集成電路、人工智能等數字產業。上述這些產業我們認為會重點受益。

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