主題：信達證券：給予中國平安評級

2021-10-28信達證券股份有限公司王舫朝,朱丁寧對中國平安進行研究并發布了研究報告《NBV持續承壓，人力清虛力度加大》，本報告對中國平安給出評級，當前股價為51.3元。

　　　　中國平安(601318)　　事件：中國平安公布2021年三季報，實現營業收入9046.3億元，同比-1.36%，實現歸母凈利潤816.4億元，同比-20.8%。營運利潤1187.4億元，同比+9.2%。每股營運利潤6.74元，同比+9.6%。年化營運ROE20.3%。　　點評：　　主要受華夏幸福減值影響，三季度歸母凈利潤YoY-20.8%。中國平安3Q21年歸母凈利潤816.4億元，同比-20.8%，主要仍受上半年華夏幸福減值影響，但三季度并未進一步計提。營運利潤1187.4億元，同比+9.2%，其中，壽險及健康險業務營運利潤同比-2.8%至727.0億元。　　NBV下滑明顯，代理人“清虛”力度加大。前三季度壽險及健康險NBV同比-17.8%至352.4億元。其中，公司新單保費同比-4.5%至1147.5億元，源于“重疾炒停”導致保障型產品需求下降、代理人渠道“清虛”導致銷售人員的大量流失以及代理人素質與客戶保險需求不匹配；新業務價值率同比下降5.0pct至30.7%，主要由于儲蓄類產品占比提升。人力發展方面，公司加快代理人清虛力度，但績優人力隊伍保持相對穩定。截止至Q3，人力數量為70.6萬人，較去年年底下降31.0%，較二季度末下降19.6%。公司新單保費降幅低于人力下降速度，代理人產能有所提升。公司持續推動代理人分層改革：整合公司資源夯實鉆石隊伍、持續推進“三好五星”營業部強化潛力隊伍、通過“優+”、“優++”策略進行高質量代理人招募，推進新人經營。我們認為，隨著公司代理人渠道改革的不斷深化，績優代理人的產能將持續提升，對公司未來保費及NBV增長貢獻積極作用。　　產險綜合成本率下降，財險營運利潤YOY+20.2%。三季度產險保費收入同比-9.2%，至1993.43億元。其中車險及非機動車輛保險保費下降明顯（分別為同比-7.9%及-21.0%），意外及健康保險同比+31.7%。整體綜合成本率持續優化，同比下降1.8pct至97.3%。　　利率波動及減值計提增加導致投資收益率略有下滑。受三季度海外資本市場上漲以及國內市場利率震蕩、股票指數波動加大的綜合影響，公司三季度凈投資收益1224.11億元，同比+5.7%；受減值計提影響，總投資收益率為1035.6億元，同比-23.8%。凈投資收益率及總投資收益率分別同比下降0.3pct、1.5pct至4.2%、3.7%。　　加大建設“保險+健康醫療”生態，打造中國HMO+O2O新模式。公司未來將持續加大在健康生態上的投入，推動“保險+健康管理”及“保險+高端養老”服務持續升級。2021年三季度，公司升級“平安臻享RUN”并強化與集團內如平安好醫生等其他醫療資源的協同，共同打造管理式醫療以及線上與線下相結合的健康生態圈。針對高端養老市場，平安發布“高端養老2.0”服務體系，加快在康養領域的布局。此外，公司加強產品創新，開發細分人群的差異化產品，并根據客戶需求新增了多項針對性的服務，實現了產品與服務的高度融合。　　投資建議：受重疾炒停對保障型產品的透支、代理人“清虛”力度加大和代理人素質與客戶保險需求不匹配的影響，公司全年NBV增速預計將持續承壓。考慮到平安1）公司清虛力度大，但人力下滑速度高于新單下滑速度，績優代理人產能仍有提升，鉆石隊伍及潛力隊伍將進一步夯實；2）“優+”及“優++”的增員策略有望吸引高學歷新人加入，加強整體隊伍素質，3）公司產品創新能力強，積極拓展細分人群、終身壽等藍海市場；4）醫療生態持續的大力投入將有效反哺保險主業，我們預計隊伍清虛成果將逐步顯現，隊伍規模下降趨勢有望趨緩，負債端將迎來邊際改善。資產端的減值計提相對充分，房地產的不利影響已充分反應。滯漲風險及未來寬信用預期使得長端利率下行預期有所修正，為投資端帶來支撐。當前股價對應2021EPEV為0.61x，估值已反應悲觀預期，建議關注。　　風險因素：代理人展業增員進度不及預期；壽險改革不及預期；代理人產能持續下滑幅度加大；資本市場大幅波動帶來投資收益急劇下降；利率下行將縮窄固定利率工具利差空間，并影響會計利潤。

　　該股最近90天內共有23家機構給出評級，買入評級20家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為73.67；證券之星估值分析工具顯示，中國平安（601318）好公司評級為3.5星，好價格評級為4.5星，估值綜合評級為4星。



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