主題：完美世界“不完美”：凈利下滑8成，又遇最嚴游戲新規

監管趨緊背景下，游戲大廠完美世界（002624. SZ）風波不斷，遭遇“連環暴擊”：暴力裁員患絕癥員工、新游代言人張哲瀚被全面封殺…

8月16日晚間，完美世界又發布了堪稱史上最差的半年報。

一方面成本高企，銷售費用持續增加；另一方面行業監管趨嚴，同業公司趕超，“內憂外患”下的完美世界或亟需現象級產品救贖業績。

就在8月30日，最嚴游戲新規剛剛公布，要求未成年人僅周末、節假日在指定時間內玩1個小時，對游戲行業究竟是靴子落地，還是重大利空？

凈利大幅下滑8成
資料顯示，完美世界成立于1999年8月，2011年10月在深交所上市。公司聚焦網絡游戲的研發、發行及運營業務，同時布局電視劇、電影制作等影視業務，產品遍及美、歐、亞等全球100多個國家和地區。

2021年上半年，完美世界實現營業收入42.07億元，同比下降18.22%，歸母凈利潤2.58億元，同比下降79.72%。基本每股收益0.13元，同比減少80.3%。



圖片來源：完美世界2021年半年報

從營收構成看，游戲業務營收34.09億元，營收占比81.04%，同比下降21.75%，凈利潤2.23億元，同比下降80.71%；影視業務實現營收7.29億元，同比減少7.14%。

分產品看，PC端網絡游戲收入13.38億元，同比增速7.32%；移動網絡游戲營收18.04億元，與去年同期相比下滑38.08%。

分地區看，境內營收35.67億元，同比下降19.28%；境外營收6.4億元，同比下降11.73%。

完美世界表示，疫情給游戲業務形成較高業績基數，隨著疫情消退主力產品流水自然回落。

即使按照公司的解釋，跳過受疫情影響的2020年，2019年上半年公司歸母凈利潤10.2億元，是今年同期的近4倍。

同時，完美世界還表示，新游戲主要集中在報告期后期上線，并按照會計政策規定遞延確認收入，本期游戲業務營業收入受產品周期影響同比下降；此外，為更好貫徹全球化戰略，完美世界優化了海外游戲布局，產生一次性虧損約2.7億元。

近年來，完美世界業績并不樂觀，其“游戲+影視”的運營模式也陷入滯緩狀態。2018年至2020年，公司營收分別為80.34億元、80.39億元、102.2億元，同期歸母凈利潤17.06億元、15.03億元、15.49億元。

2019年和2020年，公司凈利表現不佳，與資產減值有一定關系。最近兩年資產減值損失分別為7.07億元、9.69億元，都因此前制作的部分影視作品產生減值損失以及此前收購的影視公司業績表現低于預期。

業內人士指出，影視改編游戲作品并不容易，成功與否取決于影視受眾和游戲題材是否相匹配。目前來看，完美世界“游戲+影視”之路并不順利。

2018年-2020年，完美世界影視劇制作業務收入分別為26.13億元、11.78億元、9.63億元，處于下降態勢，影視劇制作業務在總營收中的比重由2018年的32.52%下滑至2020年的9.42%，三年降幅超20個百分點。

完美世界的“內憂外患”
資料顯示，完美世界上半年共推出4款新游戲，依次為《非常英雄救世奇緣》、《舊日傳說》、《戰神遺跡》、《夢幻新誅仙》，公司表示，新游戲在上線初期集中進行大量市場推廣，費用一次性計入當期，新游戲的業績貢獻將在后續報告期逐步釋放。

這也讓行業的爭議“買量模式”進一步凸顯，買量即游戲業內的“效果廣告投放”，游戲廠家通過買量吸引用戶、增加流水、擴大收入。

報告期內，完美世界銷售費用9.03億元，比上年同期7.48億元增加20.77%。隨著銷售費用的增加，進一步拉低游戲業務的毛利率至62.31%%，同比下滑2.77%。

但是，同期研發費用為8.42億元，和上年同期8.28億元基本持平。

完美世界銷售費用增速高于研發費用的情況已存在數年。

2018年-2020年，上市公司銷售費用分別為8.8億元、11.45億元、18.31億元，同比增速18.28%、30.11%、59.91%，年復合增速44.25%。同期，研發費用分別為14.13億元、15.04億元、15.89億元，同比增速7.8%、6.5%、5.6%，年復合增速6.05%。

買量模式是過去幾年游戲行業的通行做法，但近兩年其弊端逐漸顯現。

原因在于，買量模式不是依托于游戲品質的打法，一旦游戲收入無法覆蓋買量成本，虧損就是必然。

2020年10月以來，包括完美世界等游戲板塊上市公司迎來上百家機構扎堆調研，針對的就是圍繞著買量模式的爭議問題，這也是游戲股一落千丈的開端。

完美世界的內部管理亦存在問題。

8月9日，一名認證為完美世界員工的用戶在脈脈上發帖，稱在公司工作10年，后被確診為腦癌，兩年休假后，公司以1780元的薪資將其解聘。事件發酵后，完美世界致歉并稱與員工達成和解。

但這不是公司與底層員工的第一次糾紛，2019年底，有員工因為身體抱恙，想請求停止加班，但公司處理結果是：關進原吸煙室的小黑屋，并要求其主動離職，后來公司稱雙方已協商一致解除勞動合同。

屋漏偏逢連夜雨，6月25日上線的新游《夢幻新誅仙》代言人為張哲瀚，在張哲瀚丑聞曝出后，《夢幻新誅仙》8月13日宣布終止與其合作。

外部監管環境有趨緊跡象。8月3日，《經濟參考報》發表題為《“精神鴉片”竟長成數千億產業》，將網游稱為新型“毒品”、“精神鴉片”，并點名王者榮耀等游戲產品。當日游戲板塊大跌，總市值合計蒸發接近3000億元，完美世界跌幅超5%。

雖然文章后被刪改后重發，但外界猜想這則報道是否有“風向標”作用，或許是監管機構整治中國互聯網游戲產業的前奏信號。此前《關于進一步減輕義務教育階段學生作業負擔和校外培訓負擔的意見》中明確提到，要求引導學生合理使用電子產品，控制使用時長，防止網絡沉迷。

8月30日，靴子正式落地，最嚴游戲新規出爐，未成年人只能在周末、節假日的20點至21點之間玩一個小時游戲。

雖然，完美世界在半年報中提及，旗下游戲產品的目標定位及用戶群體以成年用戶為主，來自未成年人的收入在總收入中占比極低。

但是，在買量成本高企、行業監管趨嚴背景下，如何持續地打造出現象級游戲產品，或成為完美世界未來發展亟需考量的核心選項。

目前公司的營收規模已逐漸被同業上市公司趕超。

2018年，三七互娛（002555. SZ）營收76.33億元，低于完美世界。但2019年和2020年，反超完美世界，營收分別達132.3億元和144億元。

有券商表示，游戲領域上半年分化，預計下半年迎向上拐點，期待行業景氣回升。2020年初到7月下旬，完美世界累計暴漲超90%。

但今年以來，股價一路走低，幾近腰斬，截至8月30日收盤，完美世界報收13.60元，年內跌幅已高達53.65%，總市值264億元。

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