主題：完美世界“不完美”：凈利下滑8成，又遇最嚴(yán)游戲新規(guī)

監(jiān)管趨緊背景下，游戲大廠完美世界（002624. SZ）風(fēng)波不斷，遭遇“連環(huán)暴擊”：暴力裁員患絕癥員工、新游代言人張哲瀚被全面封殺…

8月16日晚間，完美世界又發(fā)布了堪稱史上最差的半年報。

一方面成本高企，銷售費用持續(xù)增加；另一方面行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)，同業(yè)公司趕超，“內(nèi)憂外患”下的完美世界或亟需現(xiàn)象級產(chǎn)品救贖業(yè)績。

就在8月30日，最嚴(yán)游戲新規(guī)剛剛公布，要求未成年人僅周末、節(jié)假日在指定時間內(nèi)玩1個小時，對游戲行業(yè)究竟是靴子落地，還是重大利空？

凈利大幅下滑8成
資料顯示，完美世界成立于1999年8月，2011年10月在深交所上市。公司聚焦網(wǎng)絡(luò)游戲的研發(fā)、發(fā)行及運營業(yè)務(wù)，同時布局電視劇、電影制作等影視業(yè)務(wù)，產(chǎn)品遍及美、歐、亞等全球100多個國家和地區(qū)。

2021年上半年，完美世界實現(xiàn)營業(yè)收入42.07億元，同比下降18.22%，歸母凈利潤2.58億元，同比下降79.72%。基本每股收益0.13元，同比減少80.3%。



圖片來源：完美世界2021年半年報

從營收構(gòu)成看，游戲業(yè)務(wù)營收34.09億元，營收占比81.04%，同比下降21.75%，凈利潤2.23億元，同比下降80.71%；影視業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收7.29億元，同比減少7.14%。

分產(chǎn)品看，PC端網(wǎng)絡(luò)游戲收入13.38億元，同比增速7.32%；移動網(wǎng)絡(luò)游戲營收18.04億元，與去年同期相比下滑38.08%。

分地區(qū)看，境內(nèi)營收35.67億元，同比下降19.28%；境外營收6.4億元，同比下降11.73%。

完美世界表示，疫情給游戲業(yè)務(wù)形成較高業(yè)績基數(shù)，隨著疫情消退主力產(chǎn)品流水自然回落。

即使按照公司的解釋，跳過受疫情影響的2020年，2019年上半年公司歸母凈利潤10.2億元，是今年同期的近4倍。

同時，完美世界還表示，新游戲主要集中在報告期后期上線，并按照會計政策規(guī)定遞延確認(rèn)收入，本期游戲業(yè)務(wù)營業(yè)收入受產(chǎn)品周期影響同比下降；此外，為更好貫徹全球化戰(zhàn)略，完美世界優(yōu)化了海外游戲布局，產(chǎn)生一次性虧損約2.7億元。

近年來，完美世界業(yè)績并不樂觀，其“游戲+影視”的運營模式也陷入滯緩狀態(tài)。2018年至2020年，公司營收分別為80.34億元、80.39億元、102.2億元，同期歸母凈利潤17.06億元、15.03億元、15.49億元。

2019年和2020年，公司凈利表現(xiàn)不佳，與資產(chǎn)減值有一定關(guān)系。最近兩年資產(chǎn)減值損失分別為7.07億元、9.69億元，都因此前制作的部分影視作品產(chǎn)生減值損失以及此前收購的影視公司業(yè)績表現(xiàn)低于預(yù)期。

業(yè)內(nèi)人士指出，影視改編游戲作品并不容易，成功與否取決于影視受眾和游戲題材是否相匹配。目前來看，完美世界“游戲+影視”之路并不順利。

2018年-2020年，完美世界影視劇制作業(yè)務(wù)收入分別為26.13億元、11.78億元、9.63億元，處于下降態(tài)勢，影視劇制作業(yè)務(wù)在總營收中的比重由2018年的32.52%下滑至2020年的9.42%，三年降幅超20個百分點。

完美世界的“內(nèi)憂外患”
資料顯示，完美世界上半年共推出4款新游戲，依次為《非常英雄救世奇緣》、《舊日傳說》、《戰(zhàn)神遺跡》、《夢幻新誅仙》，公司表示，新游戲在上線初期集中進(jìn)行大量市場推廣，費用一次性計入當(dāng)期，新游戲的業(yè)績貢獻(xiàn)將在后續(xù)報告期逐步釋放。

這也讓行業(yè)的爭議“買量模式”進(jìn)一步凸顯，買量即游戲業(yè)內(nèi)的“效果廣告投放”，游戲廠家通過買量吸引用戶、增加流水、擴大收入。

報告期內(nèi)，完美世界銷售費用9.03億元，比上年同期7.48億元增加20.77%。隨著銷售費用的增加，進(jìn)一步拉低游戲業(yè)務(wù)的毛利率至62.31%%，同比下滑2.77%。

但是，同期研發(fā)費用為8.42億元，和上年同期8.28億元基本持平。

完美世界銷售費用增速高于研發(fā)費用的情況已存在數(shù)年。

2018年-2020年，上市公司銷售費用分別為8.8億元、11.45億元、18.31億元，同比增速18.28%、30.11%、59.91%，年復(fù)合增速44.25%。同期，研發(fā)費用分別為14.13億元、15.04億元、15.89億元，同比增速7.8%、6.5%、5.6%，年復(fù)合增速6.05%。

買量模式是過去幾年游戲行業(yè)的通行做法，但近兩年其弊端逐漸顯現(xiàn)。

原因在于，買量模式不是依托于游戲品質(zhì)的打法，一旦游戲收入無法覆蓋買量成本，虧損就是必然。

2020年10月以來，包括完美世界等游戲板塊上市公司迎來上百家機構(gòu)扎堆調(diào)研，針對的就是圍繞著買量模式的爭議問題，這也是游戲股一落千丈的開端。

完美世界的內(nèi)部管理亦存在問題。

8月9日，一名認(rèn)證為完美世界員工的用戶在脈脈上發(fā)帖，稱在公司工作10年，后被確診為腦癌，兩年休假后，公司以1780元的薪資將其解聘。事件發(fā)酵后，完美世界致歉并稱與員工達(dá)成和解。

但這不是公司與底層員工的第一次糾紛，2019年底，有員工因為身體抱恙，想請求停止加班，但公司處理結(jié)果是：關(guān)進(jìn)原吸煙室的小黑屋，并要求其主動離職，后來公司稱雙方已協(xié)商一致解除勞動合同。

屋漏偏逢連夜雨，6月25日上線的新游《夢幻新誅仙》代言人為張哲瀚，在張哲瀚丑聞曝出后，《夢幻新誅仙》8月13日宣布終止與其合作。

外部監(jiān)管環(huán)境有趨緊跡象。8月3日，《經(jīng)濟參考報》發(fā)表題為《“精神鴉片”竟長成數(shù)千億產(chǎn)業(yè)》，將網(wǎng)游稱為新型“毒品”、“精神鴉片”，并點名王者榮耀等游戲產(chǎn)品。當(dāng)日游戲板塊大跌，總市值合計蒸發(fā)接近3000億元，完美世界跌幅超5%。

雖然文章后被刪改后重發(fā)，但外界猜想這則報道是否有“風(fēng)向標(biāo)”作用，或許是監(jiān)管機構(gòu)整治中國互聯(lián)網(wǎng)游戲產(chǎn)業(yè)的前奏信號。此前《關(guān)于進(jìn)一步減輕義務(wù)教育階段學(xué)生作業(yè)負(fù)擔(dān)和校外培訓(xùn)負(fù)擔(dān)的意見》中明確提到，要求引導(dǎo)學(xué)生合理使用電子產(chǎn)品，控制使用時長，防止網(wǎng)絡(luò)沉迷。

8月30日，靴子正式落地，最嚴(yán)游戲新規(guī)出爐，未成年人只能在周末、節(jié)假日的20點至21點之間玩一個小時游戲。

雖然，完美世界在半年報中提及，旗下游戲產(chǎn)品的目標(biāo)定位及用戶群體以成年用戶為主，來自未成年人的收入在總收入中占比極低。

但是，在買量成本高企、行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)背景下，如何持續(xù)地打造出現(xiàn)象級游戲產(chǎn)品，或成為完美世界未來發(fā)展亟需考量的核心選項。

目前公司的營收規(guī)模已逐漸被同業(yè)上市公司趕超。

2018年，三七互娛（002555. SZ）營收76.33億元，低于完美世界。但2019年和2020年，反超完美世界，營收分別達(dá)132.3億元和144億元。

有券商表示，游戲領(lǐng)域上半年分化，預(yù)計下半年迎向上拐點，期待行業(yè)景氣回升。2020年初到7月下旬，完美世界累計暴漲超90%。

但今年以來，股價一路走低，幾近腰斬，截至8月30日收盤，完美世界報收13.60元，年內(nèi)跌幅已高達(dá)53.65%，總市值264億元。

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