主題：復(fù)盤(pán)中國(guó)平安

在7月27日創(chuàng)下年內(nèi)新低后，近兩個(gè)交易日中國(guó)平安股價(jià)總算是止住跌勢(shì)。這段時(shí)間，以中國(guó)平安為首的價(jià)值股和以寧德時(shí)代領(lǐng)銜的賽道股之間割裂的走勢(shì)，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

　　分析人士表示，從上市之初的賽道股，到估值回歸后的白馬股，再到今年遭遇持續(xù)下跌，中國(guó)平安上市至今所經(jīng)歷的“三部曲”，對(duì)當(dāng)前A股賽道投資具有指示意義。

　　高估值不是常態(tài)

　　2007年3月，中國(guó)平安登陸A股，在上市之初，中國(guó)平安是市場(chǎng)眼中的賽道股，市盈率也曾達(dá)到過(guò)三位數(shù)，而后估值伴隨業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彾_(kāi)始收斂。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，按照月度統(tǒng)計(jì)，中國(guó)平安市盈率在2007年7月達(dá)到最高，超過(guò)180倍。隨后開(kāi)始逐步下降，2011年之后，市盈率基本維持在20倍以下。到了2021年，市盈率則只有個(gè)位數(shù)。

　　估值壓力消化之后，憑借穩(wěn)健的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，中國(guó)平安逐漸成為投資者眼中的白馬股，2016年-2020年，走出了5年的慢牛行情。其中，2018年，A股單邊熊市，中國(guó)平安跌幅明顯小于上證指數(shù)。

　　進(jìn)入2021年，中國(guó)平安持續(xù)下跌，截至7月29日，累計(jì)跌幅達(dá)37.78%，而同期寧德時(shí)代漲近60%。

　　市場(chǎng)人士表示，中國(guó)平安上市以來(lái)演繹的“三部曲”，給當(dāng)下A股最火的賽道投資帶來(lái)兩個(gè)重要啟示。首先，一只個(gè)股一旦被冠以賽道股的稱號(hào)，往往就會(huì)享受估值溢價(jià)，但這并不是常態(tài)，高估值大多發(fā)生在行業(yè)高速發(fā)展階段，并且股價(jià)往往先于行業(yè)景氣度見(jiàn)頂。

　　其次，中國(guó)平安等白馬股走出5年的慢牛行情，A股“牛短熊長(zhǎng)”的觀點(diǎn)已不合時(shí)宜。在結(jié)構(gòu)慢牛行情下，要淡化總量，關(guān)注變量，變量即產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，市場(chǎng)總是在尋找景氣度最高的賽道。

　　細(xì)數(shù)今年熱門賽道

　　中國(guó)平安與寧德時(shí)代的割裂走勢(shì)，反映了場(chǎng)內(nèi)資金正源源不斷涌入賽道股，今年以來(lái)A股的賽道投資可謂是百花齊放。

　　今年最大的賽道莫過(guò)于新能源板塊，其中又以新能源汽車板塊表現(xiàn)最強(qiáng)。2020年下半年以來(lái)，新能源汽車產(chǎn)銷開(kāi)始逐漸放量，碳達(dá)峰、碳中和政策也進(jìn)一步推升產(chǎn)業(yè)景氣度，新能源汽車板塊的業(yè)績(jī)快速恢復(fù)，使其享受到估值和業(yè)績(jī)的戴維斯雙擊。

　　走勢(shì)最頑強(qiáng)的賽道是半導(dǎo)體板塊，市場(chǎng)情緒從“懷疑”到“猶豫中試錯(cuò)”，再到“慢慢相信、競(jìng)相買入”，半導(dǎo)體板塊行情在分歧中逐步成長(zhǎng)起來(lái)，終端需求高漲、中上游持續(xù)漲價(jià)是板塊行情的主要基本面邏輯。

　　此外，還有CRO和醫(yī)美兩大賽道。前者的驅(qū)動(dòng)因素是醫(yī)藥研發(fā)加速帶來(lái)更多外包需求，高景氣下CRO板塊盈利高增長(zhǎng)。消費(fèi)升級(jí)、顏值經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)、產(chǎn)品具有消費(fèi)黏性等則是醫(yī)美板塊的走強(qiáng)邏輯。

　　產(chǎn)業(yè)景氣度高企是上述賽道的共性，但估值普遍較高也是事實(shí)。對(duì)此，海通國(guó)際策略團(tuán)隊(duì)表示，當(dāng)前這些較火的賽道類似2010年的蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈。長(zhǎng)遠(yuǎn)看，新能源汽車、半導(dǎo)體以及CRO和醫(yī)美的成長(zhǎng)空間廣闊，但是目前這些大賽道的絕對(duì)估值已經(jīng)處于高位，因此未來(lái)可能借助市場(chǎng)調(diào)整的契機(jī)去消化估值?？梢灶惐忍O(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈，2010年蘋(píng)果指數(shù)大漲后估值處于高位，2011年借市場(chǎng)調(diào)整消化估值，2012年在產(chǎn)業(yè)高景氣支撐下蘋(píng)果指數(shù)重拾升勢(shì)。

　　也有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，在產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)良好、基本面沒(méi)有擾動(dòng)、流動(dòng)性環(huán)境相對(duì)穩(wěn)定的背景下，當(dāng)前賽道股的壓力來(lái)自于潛在的外部沖擊以及交易層面。其中，交易層面是指當(dāng)前賽道投資已出現(xiàn)局部過(guò)熱、擁擠的現(xiàn)象。

　　新型賽道呼之欲出

　　所謂賽道，是指在政策、消費(fèi)習(xí)慣、產(chǎn)品創(chuàng)新或者技術(shù)進(jìn)步的推動(dòng)下，孕育出具有未來(lái)長(zhǎng)期發(fā)展前景，但當(dāng)下滲透率仍較低的產(chǎn)品、技術(shù)路徑、業(yè)務(wù)模式，同時(shí)在上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表上體現(xiàn)為業(yè)績(jī)已經(jīng)或者即將快速增長(zhǎng)。

　　從這個(gè)角度出發(fā)，A股有哪些新的賽道值得挖掘？

　　安信證券策略團(tuán)隊(duì)表示，在人口視角下，消費(fèi)端和生產(chǎn)端已經(jīng)具備一定產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，仍具低滲透率，但有長(zhǎng)期發(fā)展邏輯及較大發(fā)展空間的長(zhǎng)期賽道值得挖掘。具體看，消費(fèi)端包括吃（預(yù)制菜）、用（個(gè)護(hù)家電、智能家電）、行（智能汽車及智能代步工具）、健康支出（自檢測(cè)醫(yī)療器械、創(chuàng)新藥、高端醫(yī)療耗材、康復(fù)醫(yī)療）、休閑支出（醫(yī)療美容、寵物經(jīng)濟(jì)）。生產(chǎn)端包括高端制造業(yè)和通信技術(shù)產(chǎn)業(yè)鏈。

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