主題：華泰證券：首予長(zhǎng)江電力(600900.SH)“買入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)25.75元

華泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，烏白陸續(xù)投產(chǎn)對(duì)長(zhǎng)江電力(600900.SH)梯級(jí)聯(lián)合調(diào)度增發(fā)電量有提升作用，秘魯路德斯業(yè)績(jī)有望改善，公司投資收益仍有增長(zhǎng)空間，預(yù)期2021-2023年歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為266.2/279.5/290.5億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.17/1.23/1.28元，參考可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期21年平均P/E16x，給予21年22倍目標(biāo)P/E，目標(biāo)價(jià)25.75元，首次覆蓋，予以“買入”評(píng)級(jí)。

　　華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

　　水電龍頭盈利突出，烏白注入及水風(fēng)光可期

　　長(zhǎng)江電力20年底國(guó)內(nèi)裝機(jī)容量/發(fā)電量占全國(guó)水電裝機(jī)/發(fā)電量的12%/17%。16-20年毛利率/凈利率/ROE平均61%/43%/16%。該行對(duì)公司體外的烏白盈利做了細(xì)致的情景分析，并通過(guò)資產(chǎn)注入模擬測(cè)算得出：烏白注入較公司20年EPS最高可增厚11%。該行還推演了水風(fēng)光聯(lián)合開(kāi)發(fā)邏輯，風(fēng)光外送消納ROE可達(dá)4%-12%。不考慮烏白注入及風(fēng)光，預(yù)計(jì)公司21-23年EPS為1.17/1.23/1.28元，參考可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期21年平均P/E16x，考慮到公司作為水電龍頭的優(yōu)異盈利性，給予公司21年目標(biāo)PE 22x，目標(biāo)價(jià)25.75元，首次覆蓋予以“買入”評(píng)級(jí)。

　　烏白注入值得期待，翹首業(yè)績(jī)提升跨越成長(zhǎng)

　　烏白投產(chǎn)開(kāi)啟六庫(kù)聯(lián)調(diào)。情景分析得烏白注入預(yù)計(jì)增厚公司20年裝機(jī)/電量58/45%；考慮電價(jià)機(jī)制，烏白凈利46-55億，ROE9-10%(實(shí)際注入云川公司與資產(chǎn)本身財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)有偏差)已系高投入下不錯(cuò)水平；若考慮烏白為下游帶來(lái)200/300億度增發(fā)電量，電量增厚53/58%，凈利增厚提升至85-95/105-115億。參考溪向發(fā)股和現(xiàn)金(含配融)注入，EPS不攤薄大前提，控制注入后集團(tuán)仍絕對(duì)控股和資產(chǎn)負(fù)債率不上升、公司債務(wù)余額不超凈資產(chǎn)40%及資產(chǎn)負(fù)債率不超65%，在發(fā)股比例30-70%/配融比例3-49%的不同組合下，烏白注入較公司20年EPS最高可增厚11%。

　　金沙下游風(fēng)光獨(dú)好，與水并進(jìn)以盼盈利升級(jí)

　　中國(guó)雙碳目標(biāo)打開(kāi)了風(fēng)光成長(zhǎng)空間。面對(duì)市場(chǎng)化電力競(jìng)價(jià)的深入，“水風(fēng)光”模式下水電調(diào)節(jié)能力對(duì)發(fā)電權(quán)競(jìng)爭(zhēng)和保障風(fēng)光盈利起到至關(guān)重要作用。落地端電價(jià)倒推，風(fēng)電/光伏利用小時(shí)2766/1494小時(shí)、單位造價(jià)7500/3900元/千瓦假設(shè)下，金沙江一體化外送風(fēng)光ROE可達(dá)4%-12%，很可能高于本地消納盈利性；15GW風(fēng)光帶來(lái)每年凈利潤(rùn)增厚約3%-7%，所需資本開(kāi)支約855億元，對(duì)長(zhǎng)電資產(chǎn)負(fù)債表不構(gòu)成顯著壓力。

　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策不確定性帶來(lái)電價(jià)壓力，來(lái)水或防洪等制約電量，參股公司盈利下滑帶來(lái)投資收益不及預(yù)期，烏白帶來(lái)聯(lián)合調(diào)度增強(qiáng)不及預(yù)期。

【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營(yíng)金融島網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，從未開(kāi)展任何咨詢、委托理財(cái)業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點(diǎn)，與金融島無(wú)關(guān)。金融島對(duì)任何陳述、觀點(diǎn)、判斷保持中立，不對(duì)其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)讀者僅作參考，并請(qǐng)自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。