主題：長江電力未來5年的增長點

根據這次2020年的業績說明會以及本人的總結，長江電力在2025年之前的業績增長點大概來自以下幾個方面：

1、金沙江的風和光伏大概1518萬千瓦。納入十四五規劃的金沙江下游的多能互補總規模為1518萬千瓦，長電主導開發。發展金沙江下游1500萬千瓦風光基地，貢獻300億度增量發電量。增加50億利潤。

2、折舊及財務費用減少。2021-2025這5年，長電目前的固定資產攤銷會逐步減少。2025年前，折舊到期增加20億，將體現為利潤。長電2020年總有息負債為1525億元，財務費用49.8億，融資成本大約3.5%左右，每年大概400億的現金流凈額，160億分紅，50億付息，80億還債，其余近100億元用作投資。降低3億財務費用，5年財務費用下降15億左右，一共35億。

3、烏白注入及全流域聯調。烏東德、白鶴灘兩座巨型水電站的預期注入，將成為公司第三次業績跨越性增長。注入后裝機容量在原有基礎之上提升58%。按照公司2016年耗資797億（12.08元/股價格發行35億新股+支付現金374.55億元）收購向家壩（投資384億）和溪洛渡（投資500億）推算，溢價倍數是0.9倍[797/（384+500）]。十四五期間，公司預計會耗資2400億[（967+1700）*0.9]，收購烏東德和白鶴灘，如果是50%現金，50%新股，則需要新發新股60/48億股（按照20或25元/股），烏東德、白鶴灘投產初期每年可貢獻歸母凈利潤65億元，原來四庫聯調增發100億度電，六庫聯調實際增加200億度，由于增發電量幾乎沒有邊際成本，可認為現金流貢獻等于歸母凈利潤。假設增發部分上網電價0.25元/千瓦時，則增發電量對應歸母凈利潤貢獻約為35億元，加上雅礱江、金沙江等長江全流域調度聯調，將在原來六庫聯調增加300億度電的基礎上再增加120億度，六庫聯調加雅礱江、金沙江等長江全流域調度。也即烏白、雅礱江及金沙江等上游投產，下游增發200-300億度，增加利潤45億左右。聯合調度存在一定爬坡期，預計烏白對下游的增厚作用有望于2025年完全體現。烏白電站本身以及聯合調度能力提升合計貢獻歸母凈利潤約110億元。

4、投資收益。國內優質電力公司足以支撐公司5-10 年股權投資。股權投資的意義正是保證公司權益裝機持續增長，同時將公司地理位置優勢以及產業鏈資源進行變現。投資收益預計可帶來每年5億元增長，5年投資收益增加25億。

總結：50+35+110+25=220億，股本大概增加20%的基礎上，業績大概在過去幾年220億的利潤基礎上翻倍，EPS約(1+1)/1.2=1.66元，這基本上與很多長電粉估計的2025年每股EPS大概為1.5元，每股分紅1元差不多。按照4%的股息率，股價就是25元，再加5年分紅大概4元左右，按照長江電力現價19.76元，大概5年50%收益

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