主題：長江電力未來5年的增長點(diǎn)

根據(jù)這次2020年的業(yè)績說明會(huì)以及本人的總結(jié)，長江電力在2025年之前的業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)大概來自以下幾個(gè)方面：

1、金沙江的風(fēng)和光伏大概1518萬千瓦。納入十四五規(guī)劃的金沙江下游的多能互補(bǔ)總規(guī)模為1518萬千瓦，長電主導(dǎo)開發(fā)。發(fā)展金沙江下游1500萬千瓦風(fēng)光基地，貢獻(xiàn)300億度增量發(fā)電量。增加50億利潤。

2、折舊及財(cái)務(wù)費(fèi)用減少。2021-2025這5年，長電目前的固定資產(chǎn)攤銷會(huì)逐步減少。2025年前，折舊到期增加20億，將體現(xiàn)為利潤。長電2020年總有息負(fù)債為1525億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用49.8億，融資成本大約3.5%左右，每年大概400億的現(xiàn)金流凈額，160億分紅，50億付息，80億還債，其余近100億元用作投資。降低3億財(cái)務(wù)費(fèi)用，5年財(cái)務(wù)費(fèi)用下降15億左右，一共35億。

3、烏白注入及全流域聯(lián)調(diào)。烏東德、白鶴灘兩座巨型水電站的預(yù)期注入，將成為公司第三次業(yè)績跨越性增長。注入后裝機(jī)容量在原有基礎(chǔ)之上提升58%。按照公司2016年耗資797億（12.08元/股價(jià)格發(fā)行35億新股+支付現(xiàn)金374.55億元）收購向家壩（投資384億）和溪洛渡（投資500億）推算，溢價(jià)倍數(shù)是0.9倍[797/（384+500）]。十四五期間，公司預(yù)計(jì)會(huì)耗資2400億[（967+1700）*0.9]，收購烏東德和白鶴灘，如果是50%現(xiàn)金，50%新股，則需要新發(fā)新股60/48億股（按照20或25元/股），烏東德、白鶴灘投產(chǎn)初期每年可貢獻(xiàn)歸母凈利潤65億元，原來四庫聯(lián)調(diào)增發(fā)100億度電，六庫聯(lián)調(diào)實(shí)際增加200億度，由于增發(fā)電量幾乎沒有邊際成本，可認(rèn)為現(xiàn)金流貢獻(xiàn)等于歸母凈利潤。假設(shè)增發(fā)部分上網(wǎng)電價(jià)0.25元/千瓦時(shí)，則增發(fā)電量對(duì)應(yīng)歸母凈利潤貢獻(xiàn)約為35億元，加上雅礱江、金沙江等長江全流域調(diào)度聯(lián)調(diào)，將在原來六庫聯(lián)調(diào)增加300億度電的基礎(chǔ)上再增加120億度，六庫聯(lián)調(diào)加雅礱江、金沙江等長江全流域調(diào)度。也即烏白、雅礱江及金沙江等上游投產(chǎn)，下游增發(fā)200-300億度，增加利潤45億左右。聯(lián)合調(diào)度存在一定爬坡期，預(yù)計(jì)烏白對(duì)下游的增厚作用有望于2025年完全體現(xiàn)。烏白電站本身以及聯(lián)合調(diào)度能力提升合計(jì)貢獻(xiàn)歸母凈利潤約110億元。

4、投資收益。國內(nèi)優(yōu)質(zhì)電力公司足以支撐公司5-10 年股權(quán)投資。股權(quán)投資的意義正是保證公司權(quán)益裝機(jī)持續(xù)增長，同時(shí)將公司地理位置優(yōu)勢以及產(chǎn)業(yè)鏈資源進(jìn)行變現(xiàn)。投資收益預(yù)計(jì)可帶來每年5億元增長，5年投資收益增加25億。

總結(jié)：50+35+110+25=220億，股本大概增加20%的基礎(chǔ)上，業(yè)績大概在過去幾年220億的利潤基礎(chǔ)上翻倍，EPS約(1+1)/1.2=1.66元，這基本上與很多長電粉估計(jì)的2025年每股EPS大概為1.5元，每股分紅1元差不多。按照4%的股息率，股價(jià)就是25元，再加5年分紅大概4元左右，按照長江電力現(xiàn)價(jià)19.76元，大概5年50%收益

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