主題：長(zhǎng)江電力和中國(guó)建筑的市盈率相差這么大

如果說(shuō)我要拿$中國(guó)建筑(SH601668)$跟$長(zhǎng)江電力(SH600900)$進(jìn)行比較，肯定有很多人笑掉大牙，覺(jué)得就憑中國(guó)建筑，給長(zhǎng)江電力提鞋都不配，本篇文章主要就是從共識(shí)方面談企業(yè)的估值。

首先，我們可以看下長(zhǎng)江電力的近五年的凈利潤(rùn)表現(xiàn)：


從上圖中可以看到，長(zhǎng)江電力近五年的凈利潤(rùn)并不是穩(wěn)定的增長(zhǎng)，增速也不是很穩(wěn)定，但是相反的是，長(zhǎng)江電力近五年的股價(jià)可是相當(dāng)穩(wěn)定，拿個(gè)尺子比對(duì)都沒(méi)有多少誤差，其市盈率還有不斷走高的趨勢(shì)，所以，長(zhǎng)江電力真的值得18倍的市盈率嗎？

不少人認(rèn)為，長(zhǎng)江電力給這么高的市盈率是因?yàn)槲磥?lái)有白鶴灘、烏東德等水電站資產(chǎn)注入，所以包含了未來(lái)的利好預(yù)期。

我個(gè)人的觀點(diǎn)是，資產(chǎn)注入只是為了解釋而解釋，水電股最能支撐股價(jià)的，其實(shí)只有股息率。

接下來(lái)我們來(lái)看一下中國(guó)建筑的近五年的凈利潤(rùn)表現(xiàn)：


從上圖可以看到，中國(guó)建筑近五年的凈利潤(rùn)真的是也可以算是線性增長(zhǎng)，拿根尺子同樣沒(méi)有多少誤差，而且其凈利潤(rùn)還有繼續(xù)上升的趨勢(shì)，所以，為什么中國(guó)建筑只配享有五倍的市盈率呢？

雪球上不少人認(rèn)為，中國(guó)建筑只是徒有其表，連股息分紅都要貸款，管理層只顧自己，沒(méi)有職業(yè)道德，等等。

我認(rèn)為，所有對(duì)中國(guó)建筑股價(jià)的解讀都是為了找各種理由去肯定中國(guó)建筑就只配這個(gè)價(jià)格，也就是根據(jù)結(jié)果找原因。

其實(shí)，中國(guó)建筑近五年都沒(méi)有實(shí)質(zhì)變化，營(yíng)收和凈利潤(rùn)都在穩(wěn)定增長(zhǎng)，近五年的市盈率最高到達(dá)過(guò)10倍。

而目前給出的市盈率其實(shí)也同樣是根據(jù)股息率確定的股價(jià)，如果中國(guó)建筑的分紅占比達(dá)到40%，是什么情況呢？那股價(jià)肯定超過(guò)10元。

長(zhǎng)江電力由于其較高的分紅，其股息率一直維持在4%左右，2020年度派發(fā)股息達(dá)到159億，占凈利潤(rùn)比例達(dá)到60%，所以說(shuō)長(zhǎng)江電力賺的是真的人民幣。

如果2021年凈利潤(rùn)增速為10%，以4%的股息率來(lái)算，僅僅只有4400億左右的市值，所以長(zhǎng)江電力現(xiàn)在的股價(jià)已經(jīng)包含了未來(lái)的預(yù)期。

如果派發(fā)股息達(dá)到80%，即使2021年凈利潤(rùn)增速為10%，以4%的增速來(lái)說(shuō)，達(dá)到6000億市值完全沒(méi)有問(wèn)題，相對(duì)目前的價(jià)格還是30%的增長(zhǎng)空間。

作為最拉胯的中國(guó)建筑，其2020年分紅占比只有20%，連四大行都不如，市場(chǎng)自然按照其分紅給其相對(duì)應(yīng)的估值。

總結(jié)，造成中國(guó)建筑和長(zhǎng)江電力的估值差異，是由其股息率確定的，而其股息率是因?yàn)殚L(zhǎng)江電力是妥妥的甲方，可以大手筆真金白銀分紅，中國(guó)建筑是可憐的乙方，只能根據(jù)賬面的錢分少量的分紅。

正因?yàn)槿绱?，我才將中?guó)建筑評(píng)為最安全的防御性打新投資標(biāo)的。

首先，中國(guó)建筑的凈利潤(rùn)是長(zhǎng)江電力的兩倍，估值是其二分之一，長(zhǎng)江電力的估值增長(zhǎng)性肉眼可見(jiàn)，除非蹭上碳中和的概念，但是這么大的塊頭，除非碳中和給其業(yè)績(jī)較大的助攻，不然長(zhǎng)江電力20元左右已經(jīng)透支了未來(lái)兩年的股價(jià)。

其次，中國(guó)建筑的目前的分紅占比只有20%，而其凈利潤(rùn)還在穩(wěn)步增長(zhǎng)，所以相對(duì)來(lái)說(shuō)目前的價(jià)格已經(jīng)最低，一旦分紅比例提高，即將迎來(lái)暴擊，參照中國(guó)神華。

最后，盡管中國(guó)建筑屬于可憐的乙方，經(jīng)常在甲方那要不回來(lái)錢，但是作為債主總比作為債務(wù)人要好，退無(wú)可退，無(wú)需再退。

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