主題：解讀中國平安2020年年報

2020年全年中國平安的累計漲幅甚至不到4%，跑輸大盤至少10個點。再加上前不久剛發布一份令人并不怎么滿意的年報。相信不少投資者已經氣得跳腳。


但這份年報真的那么不堪嗎？實際上究竟又有多少人去深入了解過這些業務形成的邏輯？

在這里不妨做一個比較詳細的解讀。

中國平安旗下涵蓋六大業務：壽險及健康險業務、財產保險業務、保險資金投資組合業務、資產管理業務、銀行業務以及剛發展起來的科技業務。

正是這六大業務的變動構成了中國平安整體收入和利潤的變化。


為了更好了解當中的業務具體構成，下面對這六大業務逐一解析。

壽險及健康險業務：

以個人險和團體險為主，按保險規模分為新業務和續期業務。

在這簡單說一下新業務和續期業務的意思。

新業務是指投保人買了一份保險，之后每期上交的保險費收入。換言之，新業務是保險企業的新保險保費收入。

續期業務是指盡管投保人每期都交了保費，但保險合同有固定保期的。當保期到了，投保人要想繼續獲保就要續期。而續期類似一開始買保險那樣，重新購買的意思，續期了之后還是要求每期交保費的。所以，續期業務也可以說是保險企業的原保險保費收入。

中國平安壽險及健康險業務由平安壽險、平安養老險和平安健康險這些企業經營，并通過代理人、銀保、電話銷售以及互聯網銷售保險產品。

2020年中國平安壽險及健康險業務表現不太好，凈利潤較去年下滑了7.4個百分點。其中，新業務價值率同比下降14個百分點。


繼續追蹤下去其實可以發現，2020年壽險及健康險代理人和電話銷售、互聯網及其他渠道保費全線下滑，僅有銀保渠道維持正數。

不難猜出，受疫情影響，代理人不能像以往那樣在線下正常展業（支付給代理人的業務傭金也同比下降18.6%），最后造成了保險收入增長放緩。

但也由于疫情讓比較多人開始更加重視健康問題，所以多數投保人愿意繼續對保險進行續期，使得續期業務整體維持小幅增加。從險種變化看發現，分紅險和投資連結險下降，而年金險、萬能險、傳統壽險、長期健康險、意外及短期健康險維持上升。

財產保險業務：

說到中國平安的財產保險業務，相較于其他保險企業來說，無疑是最為齊全的。由于數量太多，這里主要著重說原保險保費收入居前五位的險種：車險、保證保險、責任保險、意外傷害保險和企業財產保險。

這五大類險種原保險保費收入合計占平安產險原保險保費收入的94.6%。


2020年財產保險業務收入還是比較穩健發展的，同比增長5.5%，但凈利潤同比下降22.9%。主要是車險綜合改革背景造成的。

財產保險業務保費收入主要來自車險。由于車險綜合改革規定保險企業必須為消費者讓利，保費下降使得財產保險整體綜合成本率上升了2.7個百分點。

保險資金投資業務：

保險資金投資業務主要由壽險及健康險業務、財產保險業務里面的閑置資金組成的。為了更高效利用這些錢，保險企業一般會把這些閑置資金進行理財投資。

細分可以發現，中國保險資金投資組合以投資債權類投資為主，權益類投資為輔，同時保留部分現金應對不時之需。


截止2020年12月31日，保險資金投資規模已經達到了3.74萬億，比去年增加16.6%。不過，保險資金投資業務凈投資收益率和總投資收益率反而分別比去年下降0.1%、0.7%，出現小許下滑。

如果結合去年全球大放水導致市場無風險利率持續下滑背景以及保險資金投資標的去分析其實不難理解。保險資金投資本來就需要以低風險為主，因此多數投資到債券和理財產品領域，而去年股票市場迎來一波小牛市，反觀債券市場行情比較低迷。受此影響，保險資金投資組合收益有所承壓。

資產管理業務：

資產管理業務主要分為信托和證券兩大領域，通過平安信托、平安證券兩大平臺運營。而其他資產管理業務則是由平安融資租賃和平安資產管理等進行管理。

信托業務涉及特殊資產投資、基建投資、服務信托、私募股權投資四大領域，多以債券投資為主。證券業務向客戶提供證券經紀、期貨經紀、投資銀行、資產管理及財務顧問等服務。

2020年信托業務凈利潤稍有下滑，證券業務和其他資產管理業務表現較大的增幅，原因是去年全球放水帶來了一波小牛市，手續費及傭金收入大幅增加，反之債券市場表現低迷。


盡管受疫情影響資本市場震蕩，但整體上資產管理業務仍同比增長18%。

銀行業務：

銀行業務來自大家比較熟悉的平安銀行。

受疫情影響，去年大多數銀行都不好過，加上國家要求銀行讓利中小企業助力復工復產，壓縮了凈息差。由于平安銀行受益正在進行的零售轉型，跟招商銀行這類輕型銀行發展模式那樣，業務經受住了考驗，全年凈息差僅下降0.09個百分點，實現較快的恢復。

2020年銀行業務營收和凈利潤仍能維持正數增長，同比增長11.3%、2.6%。其中，零售業務同比增長10.8%，在營業收入中占比為57.7%。

此外，資產質量方面也變得更加優秀。比如，不良貸款率下降非常明顯，貸款撥備覆蓋率（60天以上）繼續增加。不過，核心一級資本充足率有所減少，需要留意一下。

科技業務：

科技業務主要依靠互聯網平臺實現收入，通過陸金所控股、金融壹賬通、平安好醫生、汽車之家、平安醫保科技等子公司進行運營。

科技業務不難理解，就是通過打造互聯網線上平臺，比如壹賬通、平安好車主、平安企業寶、金管家等app，更高效去幫助旗下所有業務提供流量和其他服務支持，并以此為基礎收取費用。

實際上，我們經常看到的那些金融科技、數字醫療之類高大上專業術語，說白了是對互聯網科技賦能業務的逼格說法。

雖然科技業務起步不久，但表現還是比較好的，同比增加了8%。由于疫情問題，有很多保險業務不能在線下開展，反而促進在線服務滲透率大幅提升。


比如，2020年這一年，壹賬通在線上促成超1000億元貸款交易規模，壹錢包為超3.23億個人用戶提供理財、購物、支付、積分等金融和消費服務；平安好醫生為用戶提供7x24小時在線咨詢、健康管理、處方、掛號、二次診療意見及1小時送藥等一站式醫療服務，累計線上咨詢量超10億人次；汽車之家移動端日均活躍用戶數達4211萬，“平安好車主”APP注冊用戶數突破1.26億，12月當月活躍用戶數突破3000萬。

此外，平安醫保科技剛成立不久，圍繞醫院、醫生、藥店、參保人，打造智慧醫保一體化平臺，為壽險及健康險提供服務，目前已累計中標10多個省級平臺建設工程項目。

2020年科技業務總總收入903.75億元，同比增長10.1%。其中，金融壹賬通收入同比增長42.3%。平安好醫生收入同比增長35.5%。而汽車之家在國內乘用車銷售量同比下降6%的挑戰下，收入同樣錄得2.8%同比增長。

......

整體上，可以發現2020年中國平安無論營收還是凈利增速都表現為放緩的跡象。具體為，營收同比凈增長4.23%，凈利潤同比下滑4.2%。

結合前面拆解的六大業務，造成經營業績放緩的原因主要與壽險及健康險和財產險兩大業務凈利潤下滑有關。

一是2020年疫情影響，壽險及健康險業務因線下缺失，大大放緩了這部分領域的增長速度；二是財產險業務受車險綜合改革影響提高了整體成本。

財產險業務不多說，2021年車險綜合改革持續深化，短期車險行業競爭加劇行業洗牌，賠付率逐步提升，加大綜合成本率壓力。

目前關鍵在于壽險及健康險業務這里面出現了較大問題。

實際上，自2018年以來，中國平安壽險和健康險的新單和NBV都是負增長的，遠低于之前幾年30%的增速。雖然近年客戶規模總體繼續增加，但客均營運利潤出現較大下滑。

2020年壽險及健康險內含價值營運回報率下降了10.5%，其中新業務貢獻更是少了差不多一半。這樣的成績放在保險股中幾乎是排末名。


壽險和健康險業務業績如此承壓，中國平安到底經歷了什么？

上一輪景氣周期，保險行業受益于2013年對保險費率市場化的放開。但2017年，134號文件落地，監管重新收緊，保險行業逐步進入下行。

在134號文件嚴監管之下，投資理財類的險種受限，以保障為主的險種開始受到青睞。

中國平安當時曾靠著平安福這款明星爆款產品推動壽險及健康險收入大幅度增加。然而，隨著越來越多的競爭產品加入，價格戰加劇，代理人開單難度越來越大，壽險及健康險業務增長乏力。

2018年下半年起，中國平安率先開展壽險改革。改革措施主要包括：渠道上的減員增效，產品上的結構優化升級，在壽險及健康險引流的基礎上，利用大數據等科技手段打造綜合金融生態圈，形成一個閉環。

壽險改革有陣痛是正常的，只不過今年疊加了疫情影響，才使得壽險及健康險新業務承壓明顯。

截至2020年底個險渠道代理人規模降至102萬人，同比下滑了12.3%，活動率大幅下降11.6 個百分點至49.3%，代理人人均月收入為 5793元，也同比下滑了8.2%。但受代理人規模下滑以及業務規模變動等影響，保險業務整體傭金支出也跟著同比下滑18.6%。


雖然2020年中國平安交了一份不怎么合格的答卷，但是六大業務構成綜合金融生態圈戰略才是主菜。中國平安最有可能依靠綜合金融生態圈跳出業績瓶頸。

說到金融生態圈，那就不得不提到巴菲特的公司伯克希爾哈撒韋。伯克希爾哈撒韋是一家偉大的保險投資集團，但收入構成保費收入僅有四分之一，零售服務占比一半。也就是說，巴菲特的商業模式，是用保險費收入導流，獲得源源不斷的資金，然后依靠自己強大的投資能力做資管，投向零售服務、鐵路能源等多個領域。

中國平安也是以龐大的保險業務導流，在此基礎上衍生一系列金融生態閉環，反哺保險主業。

如何理解中國平安的綜合金融生態圈？

在這里面，平安用戶既可以向旗下壽險及健康險企業和產險公司購買保險，又能找平安銀行存貸款或者平安租賃開展租賃業務，其他時候還可以委托平安信托、平安證券進行投資理財，甚至接受平安好醫生、平安醫保科技的醫生醫療服務。

可以發現，受益于綜合金融戰略與數據賦能持續深化，中國平安的用戶交叉滲透率在持續提升，黏性不斷增強。

2020年新增客戶3702萬，有36%來自集團互聯網用戶。此外擁有多個合同客戶占比提升至38%，客均合同數達2.76個（基本上一個人在中國平安里面買了三份保險）。


所以，對于2020年因疫情和一直以來壽險改革帶來業績承壓，實際上并不需要太過看重。中國平安已經來到了深水區，那么起跳在即。

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