主題：長(zhǎng)江電力繼續(xù)外延式擴(kuò)張

　　5月30日，長(zhǎng)江電力(600900.SH)公告稱，因籌劃重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)，公司控股股東中國(guó)長(zhǎng)江三峽工程開(kāi)發(fā)總公司擬將主營(yíng)業(yè)務(wù)整體上市，并初步向相關(guān)部門(mén)咨詢、論證。因相關(guān)程序正在進(jìn)行中，公司股票將繼續(xù)停盤(pán)。

　　長(zhǎng)江電力總經(jīng)理張誠(chéng)在2007年年度業(yè)績(jī)網(wǎng)上交流會(huì)上稱：整體上市相關(guān)程序正在進(jìn)行中，時(shí)間表尚未確定。

　　延續(xù)外延式擴(kuò)張

　　上市之初，公司提出了外延式和內(nèi)涵式兩種擴(kuò)張模式，通過(guò)外延式擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)規(guī)模優(yōu)勢(shì)，通過(guò)內(nèi)涵式發(fā)展保持成本優(yōu)勢(shì)。

　　外延方面，以水力發(fā)電為核心業(yè)務(wù)，專(zhuān)注電力生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，通過(guò)積極收購(gòu)優(yōu)質(zhì)發(fā)電資產(chǎn)擴(kuò)大裝機(jī)容量，實(shí)現(xiàn)規(guī)模優(yōu)勢(shì)。幾年來(lái)，公司先后參股廣州控股（愛(ài)股,行情,資訊）(600098.SH)、上海電力（愛(ài)股,行情,資訊）(600021.SH)、湖北能源和皖能集團(tuán)。

　　6月2日，記者致電廣發(fā)證券電力分析師謝軍，謝軍表示：“長(zhǎng)電整體上市也是規(guī)模擴(kuò)張的延續(xù)。”

　　為何此時(shí)提出整體上市？

　　“三峽總公司主營(yíng)業(yè)務(wù)整體上市成功將促進(jìn)上市公司增強(qiáng)獨(dú)立性，完善產(chǎn)業(yè)鏈，減少關(guān)聯(lián)交易，從而進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量。”交流會(huì)上，張誠(chéng)如是表述。

　　三峽工程共設(shè)計(jì)安裝26臺(tái)發(fā)電機(jī)組，目前整個(gè)三峽電廠累計(jì)投產(chǎn)機(jī)組21臺(tái)。目前，長(zhǎng)江電力擁有的三峽工程發(fā)電機(jī)組已有8臺(tái)，每臺(tái)的收購(gòu)價(jià)格大概在50億元左右。長(zhǎng)江電力在上市招股說(shuō)明書(shū)中曾明確，預(yù)計(jì)于2015年左右完成全部收購(gòu)。

　　長(zhǎng)江證券電力行業(yè)分析師鄒振松對(duì)本報(bào)記者表示，對(duì)于整體上市的時(shí)間選擇不得而知，長(zhǎng)江電力同大股東三峽總公司兩者的發(fā)電機(jī)組相鄰，輸電區(qū)域相近。

　　“以往長(zhǎng)江來(lái)水，發(fā)電機(jī)組都要面臨分電的問(wèn)題。主營(yíng)業(yè)務(wù)整體上市，避免了同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。”鄒振松說(shuō)。

　　為避免由于三峽發(fā)電機(jī)組投產(chǎn)產(chǎn)生的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，2003年8月28 日，長(zhǎng)江電力與三峽總公司簽訂了《三峽工程2#、3#、5#、6#發(fā)電機(jī)組資產(chǎn)收購(gòu)協(xié)議》，由公司向三峽總公司收購(gòu)三峽工程首批投產(chǎn)的4臺(tái)單機(jī)容量為700MW的發(fā)電機(jī)組及其所對(duì)應(yīng)的發(fā)電資產(chǎn)。

　　接下來(lái)的幾年里，長(zhǎng)江電力陸續(xù)收購(gòu)三峽工程1#、4#發(fā)電機(jī)組和7#、8#發(fā)電機(jī)組，規(guī)模不斷擴(kuò)大。

　　謝軍表示，不僅僅是公司本身要減少同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，上市監(jiān)管部門(mén)證監(jiān)會(huì)也在不斷強(qiáng)調(diào)“獨(dú)立性”和“減少同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)”。

　　2008年5月，在中國(guó)上市公司100強(qiáng)公司治理評(píng)價(jià)報(bào)告新聞發(fā)布會(huì)上，中國(guó)證監(jiān)會(huì)上市公司監(jiān)管部相關(guān)負(fù)責(zé)人再次強(qiáng)調(diào)要采取措施提高上市公司獨(dú)立性，減少同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。

　　有分析人士指出，按照財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)規(guī)定的重大資產(chǎn)收購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)，收購(gòu)4臺(tái)以上發(fā)電機(jī)組就構(gòu)成重大資產(chǎn)重組，長(zhǎng)江電力此前公告已經(jīng)明確是“重大資產(chǎn)”，因此預(yù)計(jì)此次公司將收購(gòu)4臺(tái)或以上發(fā)電機(jī)組。

　　長(zhǎng)江電力副總經(jīng)理張定明此前表示，三峽工程共26臺(tái)機(jī)組，目前長(zhǎng)江電力收購(gòu)了8臺(tái)，此前每臺(tái)收購(gòu)價(jià)格為50億元左右。

　　假定長(zhǎng)江電力此次收購(gòu)4臺(tái)發(fā)電機(jī)組，按照每臺(tái)50億元的價(jià)格計(jì)算，則長(zhǎng)江電力此次至少需要耗資200億元。

　　“公司經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)很多，收購(gòu)應(yīng)該不成問(wèn)題。”鄒振松說(shuō)。

　　不確定的方案

　　長(zhǎng)江電力公告稱大股東三峽總公司擬將主營(yíng)業(yè)務(wù)整體上市，分析人士普遍認(rèn)為是收購(gòu)三峽機(jī)組。但在業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)，有投資者問(wèn)及整體上市是主營(yíng)業(yè)務(wù)還是三峽電站，總經(jīng)理張誠(chéng)再三強(qiáng)調(diào)是主營(yíng)業(yè)務(wù)。有投資者認(rèn)為，這可能暗示三峽總公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)整體上市可能不僅僅是三峽電站注入這樣簡(jiǎn)單。

　　對(duì)于具體方案，張誠(chéng)在2007年年度業(yè)績(jī)交流會(huì)上回答投資者，“整體上市是由三峽總公司主導(dǎo)的，具體方案正在研究，公司將及時(shí)跟蹤事項(xiàng)的進(jìn)展情況并按規(guī)定進(jìn)行披露。金沙江電站資產(chǎn)是否注入尚未確定。”

　　三峽總公司是國(guó)家特大型央企，主要任務(wù)是建設(shè)三峽，開(kāi)發(fā)長(zhǎng)江。

　　目前的業(yè)務(wù)主要有三個(gè)：一是建設(shè)三峽電站和電力生產(chǎn)(電力生產(chǎn)目前由上市公司管理)；二是建設(shè)金沙江電站，目前在建和擬建的有4個(gè)，裝機(jī)容量大約相當(dāng)于1.5個(gè)三峽；三是授權(quán)的投資，目前投資業(yè)務(wù)主要放在上市公司，總公司也有小部分(如參股三峽風(fēng)能公司)。這三項(xiàng)業(yè)務(wù)中，前兩項(xiàng)屬于主營(yíng)業(yè)務(wù)，投資業(yè)務(wù)屬于非主營(yíng)業(yè)務(wù)。

　　鄒振松說(shuō)，他參加了長(zhǎng)江電力2007年年度股東大會(huì)，但公司負(fù)責(zé)人并未談及整體上市事宜。

　　“主要是議程內(nèi)的披露，當(dāng)時(shí)并未提到議程外的話題。”

　　整體上市的央企模式主要有以下幾種：母公司直接上市，母子公司并存；資產(chǎn)分拆，多個(gè)子公司單獨(dú)上市；母公司上市后回購(gòu)子公司；母公司通過(guò)與上市子公司換股上市。

　　目前，較為普遍的一種方式是上市子公司定向增發(fā)購(gòu)買(mǎi)母公司主營(yíng)業(yè)務(wù)資產(chǎn)，如中國(guó)遠(yuǎn)洋（愛(ài)股,行情,資訊）去年的散貨業(yè)務(wù)上市。

　　“這些都有可能作為長(zhǎng)江電力管理層的參考，”謝軍說(shuō)，“但是該公司管理層追求創(chuàng)新，也許會(huì)發(fā)明一個(gè)新樣本。”



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