主題：期指出臺前夜：私募基金涌現新型套利模式

　“如果股指期貨近期順利推出的話，我將抽出一半打新股倉位的資金用于配置期指。”電話那頭，上海一位號稱當前90%資金打新股的私募基金經理向記者表示。

　　上海博弘投資有限公司正在醞釀推出一款采用對沖技術的信托產品，完全依靠數量化交易模型和程序化輔助交易進行證券投資。而此前，上海勵石投資管理公司也推出了“華寶·勵石1號”證券投資集合資金信托計劃，引入對沖基金的投資模式，以信托財富的絕對收益超額增值為目標。

　　由于當前香港股市存在做空機制，金融衍生品品種較豐富，存在指數期權等內地資本市場尚未推出的投資標的，可以通過不同品種構建的投資組合來熨平指數波動所帶來的風險，因此部分私募基金已經通過非正規渠道轉戰香港股票市場。

　　除此之外，隨著去年可分離轉債的逐步興起，私募開始用其作為套利的工具。

　　國泰君安債券分析師張晗表示，可分離轉債包括債券和附送的認股權證兩個部分，投資者對于手中持有的正股而獲得的可分離轉債配售一般都會行使認購權。從目前的情況看，可分離轉債一般有20%的套利空間。

　　而宏源證券（愛股,行情,資訊）劉起則表示，對于投資者而言，債券部分是貼權的，一般要賠30%左右；而權證部分則成為套利的關鍵所在，在牛市的前提下，新創設的權證漲幅一般為50%左右，綜合來看會有20%的套利空間。與此同時，在多數設立期僅僅為一年的權證品種中，由于牛市對股價的影響和可分離債發行的雙重提振作用，往往也會導致正股的價格在短期內有一個顯著表現。通過此前例子的測算，發行可分離轉債對于上市公司正股價格的提振作用為3%左右。

　　北京一位資深私募人士以近期上市的日照港（愛股,行情,資訊）可分離債向記者舉例說明。日照港可分離債一共發行88000萬元，每手1000元，每手債券的認購人同時可獲得派發70份認股權證日照CWB1，行權價為14.25元，存續期為1年。在股權登記日(11月26日)持有日照港的無限售條件流通股股東享有優先配售可分離債的權利，配售的上限為其持有股份數乘以0.956元，按1000元一手轉換成手數。

　　結合實戰來看，他在股權登記日以13元的開盤價買入100萬股日照港，享有配售100萬?.956元/1000元=956手日照港可轉債的權利，并被附送了66920份日照CWB1，而認購可分離債的成本為95.6萬元，不計算傭金和印花稅，買入正股的成本1300萬元。而他在上市首日開盤價75.30元拋售了全部07日照債(126007.SH)，同時以前一交易日的收盤價5.842元拋出日照CWB1，其回收資金為75.30×10×956＋5.842×66920＝1110814.64元，獲利154814.64元。將這部分收益計入正股成本中，則在正股看漲的前提下，套利的收益將更高。

　　“我手中的日照港正股一定會長期持有，因為我堅信正股的價格未來一定會超過其行權價格，會有一個溢價的過程和套利的機會存在。”北京的一位資深私募人士向記者表示，“借助上市公司發行可分離轉債，私募還經常采用在轉債股權登記日前拋掉手中的轉債，而正股一般會在債券和權證上市的當天低開，相當于做了一次自然而然的除權，在這個較低的點位接回籌碼，則會有套利的機會存在。”

　　然而，另一位郭姓私募人士則表示，套利成功的關鍵在于對大勢和正股投資價值的判斷。因為畢竟用作可分離債的資金只占據很小的倉位，倘若正股因為投資價值等客觀因素而下跌，套出的一點小利就得不償失了。




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