主題：融資門檻雙重標準何時了

A股市場搞雙重標準是有傳統的，早期是為國企脫困服務而降低上市門檻，而后又有層出不窮的各種傾斜政策、綠色通道和特事特辦，但那都是特定歷史階段的特定政策，現在A股市場已經是成年了，著眼于市場的長治久安，雙重標準可以終結了。


剛剛過去的2010年，A股市場融資規模全球第一大，市場走勢卻全球第三差。問題出在哪里?筆者認為，就在于資源配置功能的過度利用。由于制度設計上的原因，融資門檻存在雙重標準，過度向大項目傾斜，明顯不公平。這方面最典型的例子就是京東方A，公司雖連年虧損，卻又連年融到巨資，最近5年竟累計融資251.1億元，著實令人困惑。

連年虧損卻連年再融資

京東方A從2001年上市至今，公司主營業務6年盈利4年虧損，6年盈利總共賺得14.51億元，而4年虧損的總額說卻高達43.66億元，十年凈虧29.15億元。虧損的主要原因就是讓公司死心塌地的液晶面板項目，從4.5代線一直到8代線，一路投資一路虧損。

2007年10月，京東方ATFT-LCD4.5代線在成都高新區落戶，項目總投資約31億元。2008年10月，京東方ATFT-LCD6代線落戶合肥新站開發區，項目總投資175億元。2009年10月，京東方ATFT-LCD8代線在北京亦莊開發區開工，項目總投資280億元。為給上述三大項目籌集資金，京東方A分別在2007年、2008年和2010年實施三次定向增發，分別募集22.5億元、120億元和90億元現金。加上2006年的定向增發募資18.6億元，5年間累計再融資達到251.1億元。

但在這5年中，京東方A卻只有一年實現盈利。上市至今，京東方A實際分配到股東賬上的累積現金紅利每股僅0.08元，而從2005年至今就一直不分配不轉增，連年巨虧甚至導致京東方A披星戴帽被實施退市風險警示特別處理。然而這些都擋不住京東方A的圈錢步伐。2010年12月29日，京東方A再次公告稱，負責實施8代線項目的子公司北京京東方A顯示技術有限公司與由國家開發銀行股份有限公司牽頭組成的貸款銀團簽署了等值約105億人民幣的銀團貸款抵押合同。

雙重標準有損市場公平

為什么京東方A的再融資計劃總能心想事成呢？也正是因為連續虧損的液晶面板項目。

液晶面板項目扛著國家產業的大旗，打著提高國家的工業化和技術裝備水平的旗號，即便虧損慘重，也要不惜一切代價繼續投資。也正因為如此，管理層對京東方A越虧損越投資的再融資計劃總是一路綠燈放行，并不像對其他上市公司的再融資方案審得那么嚴；而參與京東方A定向增發的投資者多為國資背景，似乎也總是對公司主營業務糟糕的盈利狀況視若無睹。

京東方A是一家上市公司，如果一味強調承擔國家產業的義務而忽略了近40萬名股東的利益，勢必難以為繼。何況京東方A在TFT-LCD行業中的越虧越投資，管理層卻不惜采取雙重標準給京東方A持續不斷的再融資計劃一路放行，未必是真正幫了公司。


京東方A巧妙利用了再融資中門檻最低的定向增發方式，因為只有定向增發沒有規定盈利的門檻。管理層之所以制定出這么一個定向增發的規定，其實就是為諸如京東方A這樣需要巨額投資大項目的國資背景企業服務的，因為有些項目投資巨大，產出緩慢，如果設定連續3年盈利的門檻，那就不可能募集資金持續投資。如果沒有定向增發，京東方A就無法再融資，也就不可能越虧越投資。但是這樣的雙重標準對其他從事市場競爭產業的上市公司是不公平的，而且對京東方A本身也未必是一件好事。錢來得快去得也快，在越虧越投資的怪圈中，資本市場不會給京東方A太多的時間，如果連虧三年，難道暫停上市的規定也要實行雙重標準嗎？如果出現最壞的情況，那么寬松的再融資政策就將招致巨大的資金損失。

資源配置功能的過度利用，同時還會損害證券市場的健康發展。今年A股總體不佳的市場表現，就是這種客觀寫照。A股市場搞雙重標準是有傳統的，早期是為國企脫困服務而降低上市門檻，而后又有層出不窮的各種傾斜政策、綠色通道和特事特辦，但那都是特定歷史階段的特定政策，現在A股市場已經成年了，著眼于市場的長治久安，雙重標準可以終結了


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