主題：京東方A：戰略投資價值初步顯現

經過2009 年的經濟危機，2009 年及2010 年歐美液晶電視需求在一定程度上被抑制。我們預計這一部分被抑制的需求將在2011 年和2012 年得到釋放。

而國內作為液晶電視的最大生產國，其在全球的市場份額有望進一步提升，產銷量增速應高于全球產銷量增速：

假設本次發行33 億股，則公司總股本將增加到116 億股由于今年仍是全行業的復蘇期，且今年公司僅有 5 代和4.5 代線運轉，我們預計公司今年仍將產生一定虧損，預計虧損額在13～15 億元，按本次發行后股本計算即每股虧損0.10 元。

明年公司 6 代線將正式投入量產并實現盈利，考慮到6 代線在投產初期面臨著產能爬坡，且良率估計僅有90%左右，因此我們預測公司明年6 代線的凈利潤率不會太理想。假設為3%，則公司明年6 代線凈利潤為約2.3 億元。另假設明年5 代線和4.5 代線共實現收入100 億元，凈利潤率也是5%，則公司2011 年凈利潤預計為7.3 億元，對應EPS0.06 元。


2012 年，公司6 代線將完全進入正式運轉，假設凈利潤率上升到10%，則貢獻利潤10.3 億元；而2012年公司8.5 代線剛實現達產，假設凈利潤率5%，貢獻利潤10.2 億元。另假設2012 年5 代線和4.5 代線實現收入80 億元，凈利潤率5%，貢獻利潤4 億元，則公司2012 年共有望實現凈利潤24.5 億元，對應每股收益0.22 元。

綜上所述，我們預計公司 2010 年～2012 年EPS 分別為：-0.10 元、0.06 元和0.22 元。在國家通過多種方式對TFT 行業的大力扶持下，我們認為國內TFT 行業的春天即將到來。預計公司的拐點有望在明年出現，業績爆發點有望在2012 年出現。目前3.41 元的股價（對應本次發行后PB1.4 倍，若按3.03 的增發價計則對應發行后PB 僅1.27 倍）基本反映了市場對公司未來的最壞預期，我們認為公司的戰略投資價值已初步顯現。



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