主題：京東方"滾雪球": 6年連環(huán)怪圈 2年500億豪賭

巴菲特滾雪球，京東方也滾雪球。

京東方2009年最后兩個(gè)月，拿到了高達(dá)7億的政府補(bǔ)貼。地方政府怎會(huì)如此舍得？

“不為其他，只是為了圈錢(qián)。”上海一家接近京東方知情機(jī)構(gòu)人士說(shuō)，2008年，京東方已經(jīng)巨虧近10億，倘若2009年政府不出手，則京東方將再次帶上ST帽子，后續(xù)再融資將面臨很大困難。

2009年年底，京東方股東大會(huì)已經(jīng)通過(guò)預(yù)案，擬募集100億。上述機(jī)構(gòu)人士還透露說(shuō)，“京東方原來(lái)是打算融資200億的，市場(chǎng)不好沒(méi)有辦法。”

實(shí)際上，種種原因，已使得京東方走上了滾雪球式的融資之路。

京東方成誰(shuí)的“提款機(jī)”？

Wind資訊統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，僅6月10日、11日兩天，京東方資金凈流出已達(dá)23.52億。

10日，京東方37.5億股增發(fā)限售股上市，立刻成了參與定向增發(fā)機(jī)構(gòu)的“提款機(jī)”。

當(dāng)日，京東方以3.54元開(kāi)盤(pán)，2分鐘不到就迅速被打至跌停，盤(pán)中曾9次打開(kāi)跌停，但尾盤(pán)仍有19.11萬(wàn)手賣(mài)單封在跌停板上。盤(pán)后的數(shù)據(jù)顯示，賣(mài)出榜前五家席位合計(jì)拋29.56億元，折合約8.45億股，占全天成交總金額的95.6%，其30.92億元的總資金流出量也創(chuàng)出了該股上市以來(lái)的新高。

事實(shí)上，在此之前的6月8日，京東方發(fā)布增發(fā)股即將解禁的消息時(shí)，市場(chǎng)已經(jīng)有所反應(yīng)，其股價(jià)一度遭受重創(chuàng)，下跌超過(guò)了5%。

蹊蹺的是，京東方6月9日尾盤(pán)曾出現(xiàn)異動(dòng)。該股在當(dāng)天14點(diǎn)56分開(kāi)始的一分鐘內(nèi)，突然出現(xiàn)了多筆幾十萬(wàn)股的大單成交，將股價(jià)陡然從3.67元拉升至3.76元。到了最后三分鐘的集合競(jìng)價(jià)階段，股價(jià)一舉收于3.88元，最終漲幅達(dá)到6.59%。

對(duì)此異動(dòng)，有分析人士稱，京東方9日尾盤(pán)的異動(dòng)，是為10日的主力出逃做準(zhǔn)備。

公開(kāi)資料顯示，2009年6月，京東方對(duì)10家機(jī)構(gòu)和個(gè)人定向增發(fā)了50億股，其中8家機(jī)構(gòu)和個(gè)人所持的37.5億股于本月10日流通。

其中，紫金礦業(yè)發(fā)起人柯希平和“法人股大王”劉益謙控制的上海諾達(dá)圣信息科技有限公司(下稱上海諾達(dá)圣)各自認(rèn)購(gòu)了7億股，增發(fā)價(jià)為2.4元/股。以10日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，兩人各盈利7.63億元。

此外，北京亦莊國(guó)際投資發(fā)展有限公司(下稱亦莊投資)、北京智帥投資咨詢有限公司、航天科技[12.96 1.09%]財(cái)務(wù)有限責(zé)任公司以及海通、紅塔、西南等券商也參與認(rèn)購(gòu)。

即以巨量資金出逃的10日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，上述8家機(jī)構(gòu)和個(gè)人所持京東方賬面浮盈已達(dá)40億元。

繼10日超30億巨額資金出逃之后，11日，京東方主力資金流出達(dá)6.2億，而游資也有2.2億資金流出。

而與巨量資金流出形成對(duì)比的是，游資2.7億資金進(jìn)場(chǎng)做多，從而使該股沒(méi)像上日那樣打至跌停板。截至11日收盤(pán)，京東方報(bào)收3.30元，下跌5.44%。

而據(jù)萬(wàn)點(diǎn)資訊統(tǒng)計(jì)，僅6月10日、11日兩天，京東方資金凈流出已達(dá)23.52億。

資本大鱷拋售

6月10日，深交所公布的數(shù)據(jù)顯示，東海證券上海水城南路營(yíng)業(yè)部賣(mài)出了9.156億元京東方，約2.623億股。江南證券北京安立路營(yíng)業(yè)部賣(mài)出了8.046億元，約2.305億股。

另外，兩家機(jī)構(gòu)席位分別賣(mài)出6.35億元和4.03億元，分別約1.82億股和1.155億股。位列第五位的是中金北京建國(guó)門(mén)外大街營(yíng)業(yè)部，賣(mài)出了1.98億元，約5680萬(wàn)股。5家席位合計(jì)賣(mài)出29.58億元，占到當(dāng)天京東方成交量的95.6%。

有市場(chǎng)人士指出，東海證券上海水城南路營(yíng)業(yè)部賣(mài)出的2.623億股京東方，可能是劉益謙旗下的上海諾達(dá)圣賣(mài)出的。此前，劉益謙參與多家地產(chǎn)公司定向增發(fā)，結(jié)果被套，此次拋售京東方，可能涉及資金壓力。

在賣(mài)出榜第二位的江南證券北京安立路賣(mài)出8.046億元，這一席位則可能是北京亦莊國(guó)際投資公司的手筆。公開(kāi)信息顯示，亦莊投資今年3月進(jìn)駐UT斯達(dá)康，6月展開(kāi)對(duì)ST松遼的重組，選擇在解禁后賣(mài)出京東方，也可以緩解資金壓力。

從2009年6月10日至今的短短一年時(shí)間內(nèi)，當(dāng)初參與京東方增發(fā)的股東獲利都在50%左右，“法人股大王”劉益謙與柯希平賬面浮盈分別接近8億元。

而柯希平在接受《廈門(mén)商報(bào)》記者采訪時(shí)則稱在減持一事上暫無(wú)時(shí)間表，“這個(gè)價(jià)位怎么會(huì)賣(mài)？！沒(méi)有賣(mài)京東方A股票的打算！”而6月10日京東方跌停，讓柯希平的投資浮盈迅速下滑。和前一個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)相比，其浮盈已從10.36億元下滑至7.63億元，少賺了2.73億元。

市場(chǎng)人士稱，對(duì)于這些資本大鱷而言，短短一年賬面獲益接近8億元，作為財(cái)務(wù)投資者，必定不大愿意以產(chǎn)業(yè)投資者的心態(tài)去長(zhǎng)線持有股份。

對(duì)此，京東方董秘馮莉瓊在接受媒體采訪時(shí)表示，公司此前與增發(fā)股東進(jìn)行過(guò)溝通，介紹了公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀，并希望這些股東長(zhǎng)期持有，分享國(guó)內(nèi)面板行業(yè)的成長(zhǎng)空間，但股東出售解禁股有他們自己的考慮，上市公司難以干涉。

靠7億元補(bǔ)貼勉強(qiáng)盈利

京東方是我國(guó)目前唯一擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的液晶面板制造商，公司前身為北京電子管廠，原系電子工業(yè)部直屬企業(yè)，上世紀(jì)80年代劃撥至北京市。現(xiàn)任董事長(zhǎng)王東升1993年臨危受命出任廠長(zhǎng)，擔(dān)綱拯救連續(xù)7年虧損且瀕臨于破產(chǎn)的北京電子管廠，同年帶領(lǐng)員工集資創(chuàng)立京東方科技集團(tuán)股份有限公司，1997年在深圳B股上市，后于2000年在深圳增發(fā)A股。

但上市以來(lái)，京東方的虧損境況并未實(shí)質(zhì)好轉(zhuǎn)。尤其是自2004年進(jìn)軍液晶面板業(yè)務(wù)后更是連年虧損。2005年、2006年分別虧損15.9億元、17.7億元，一度戴上ST帽；2007年由于市場(chǎng)轉(zhuǎn)暖，加上股權(quán)出讓和政府補(bǔ)貼，全年盈利6.9億元；但是，2008年再度虧損8.07億元。

2009年如果不是靠著7億元的政府補(bǔ)貼，公司業(yè)績(jī)?nèi)允翘潛p，而且必將再次戴上剛摘不久的ST帽。

去年前三季度，公司累計(jì)虧損就達(dá)7.57億元，同比下滑8倍。因此，在去年10月底京東方發(fā)布公告稱，2009年度將出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性虧損，預(yù)計(jì)虧損高達(dá)10億元，但今年1月14日，公司卻修改了這一業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)期2009年度凈利潤(rùn)為2000萬(wàn)至1.2億元，僅兩個(gè)月時(shí)間，便實(shí)現(xiàn)了10余億元的盈虧“逆轉(zhuǎn)”，主要靠的就是這7億元的政府補(bǔ)貼。

這7億元補(bǔ)貼是從何得來(lái)？

據(jù)《投資者報(bào)》記者了解到，京東方共獲得7項(xiàng)補(bǔ)貼，其中最大一筆補(bǔ)貼是3.2億元的京東方光電液晶顯示器件項(xiàng)目政府貼息，由北京市經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)財(cái)政局補(bǔ)貼2億元，北京市經(jīng)濟(jì)和信息化委員會(huì)補(bǔ)貼1.2億元。京東方分別于2009年12月16日和2009年12月29日獲取。

另一筆補(bǔ)助是合肥新站綜合開(kāi)發(fā)試驗(yàn)區(qū)管委會(huì)補(bǔ)貼給公司的2.6億元自主創(chuàng)新科研經(jīng)費(fèi)，用于京東方子公司合肥京東方完成TFT-LCD顯示屏相關(guān)產(chǎn)品設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)，公司于2009年12月2日及2009年12月25日分別收到1.4億和1.2億元，并將其確認(rèn)為營(yíng)業(yè)外收入。

第三筆補(bǔ)貼是成都高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)管委會(huì)作為成都光電研發(fā)經(jīng)費(fèi)補(bǔ)貼給成都京東方光電科技有限公司的5000萬(wàn)元；其余兩筆分別是，科技部對(duì)公司大尺寸高清HDTV用TFT-LCD技術(shù)開(kāi)發(fā)的課題補(bǔ)助1900萬(wàn)元，工信部對(duì)公司“TFT-LCD GOA工藝技術(shù)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化”課題補(bǔ)助1200萬(wàn)元。

另外，公司還收到北京經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)財(cái)政局撥付的產(chǎn)業(yè)扶持資金1000萬(wàn)元，加上公司其它補(bǔ)貼2800萬(wàn)元，總共獲得7億元政府補(bǔ)貼。值得注意的是，這些補(bǔ)貼大多都在去年最后兩個(gè)月劃撥給公司，并確認(rèn)為營(yíng)業(yè)外收入，補(bǔ)貼扭虧的意思非常明顯，政府和公司的配合也天衣無(wú)縫。

與大額補(bǔ)貼相成巨大反差的是，京東方2009年的利潤(rùn)總額少得可憐，僅為-0.82億元，通過(guò)剔除少數(shù)股東權(quán)益1.15億元的虧損，才勉強(qiáng)實(shí)現(xiàn)4968萬(wàn)元的盈利。

十年再融資280億

除了靠大額政府補(bǔ)彌補(bǔ)虧損外，京東方還多次從二級(jí)市場(chǎng)大手筆再融資。據(jù)《投資者報(bào)》記者統(tǒng)計(jì)，自2000年上市以來(lái)，京東方10年間共增發(fā)了5次之多，募資額度逾280億元。其中包括：2004年B股再融資20億港元，2006年建5代線募資18億元，2008年建4.5代線募資22億元，2009年建6代線募資120億元，目前建8代線擬募資100億元。

但公司分紅卻異常吝嗇，京東方A十年來(lái)僅有過(guò)三次派現(xiàn)， 2001年末期每10股分紅0.5元，2003年末期每10股分紅0.1元，2004年末期每10股分紅0.2元。而且這僅有的三次派現(xiàn)總金額僅0.665億元，這一數(shù)字還不到其再融資金額的千分之三。與此同時(shí)，公司的賬面虧損金額至2008年底已經(jīng)達(dá)到23億元。

京東方到底為什么常差錢(qián)呢？原因在于液晶面板的行業(yè)尷尬。

液晶行業(yè)是典型的高投資、高技術(shù)、高風(fēng)險(xiǎn)的“三高產(chǎn)業(yè)”。行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，以月產(chǎn)能6萬(wàn)張基板的液晶生產(chǎn)線為例，4代線投資要75億元，5代線要100億元，6代線要200億元，8代線要300億元。如此高的資金投入，足以讓多數(shù)公司卻步。

在日韓等境外產(chǎn)業(yè)巨頭在華掀起的投產(chǎn)熱潮，作為中國(guó)內(nèi)地液晶顯示器領(lǐng)軍企業(yè)的京東方，不得已攜著巨額政府補(bǔ)貼和市場(chǎng)再融資加入這場(chǎng)“賽跑”，也因此步入“差錢(qián)—虧損—再融資—補(bǔ)貼”的怪圈。

面對(duì)巨額投資和現(xiàn)金流的捉襟見(jiàn)肘，京東方選擇了與地方政府合作的方式。對(duì)于地方政府而言，拿出巨額資金與外資企業(yè)合作，一旦失敗意味著巨大風(fēng)險(xiǎn)，而與本土企業(yè)合作風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，有本土先天優(yōu)勢(shì)的京東方因此成為各地方政府追捧對(duì)象。

據(jù)知情人士介紹，公司建6代線項(xiàng)目時(shí)，在確定與合肥合作前，武漢、深圳和成都等地方政府均與京東方有過(guò)接觸和深入談判，而去年大規(guī)模增發(fā)時(shí)，也上演了一場(chǎng)北京、合肥、成都三地國(guó)資爭(zhēng)奪戰(zhàn)。

新項(xiàng)目前景盈利難

一邊是大筆花錢(qián)的現(xiàn)實(shí)，一邊是產(chǎn)業(yè)強(qiáng)國(guó)的使命，京東方何時(shí)才自力更生實(shí)現(xiàn)主業(yè)盈利？記者早前就“第6代液晶面板TFT-LCD技術(shù)能否改變京東方命運(yùn)”采訪公司時(shí)，公司公共關(guān)系總監(jiān)張宇的回答并不肯定：“公司花大力投資肯定是看好這個(gè)項(xiàng)目的，但最終結(jié)果如何還要看行業(yè)周期性變化。”對(duì)于此次將投資的第8代線項(xiàng)目，前景依然不容樂(lè)觀。

市場(chǎng)調(diào)研機(jī)構(gòu)DisplaySearch報(bào)告顯示，9年來(lái)，全球七大液晶面板制造商中，僅三星、LG、友達(dá)、奇美和夏普5家整體盈利，而在過(guò)去的一年中，后三家都虧損。在國(guó)內(nèi)，三家專業(yè)的TFT-LCD廠商，京東方、龍騰光電、深天馬業(yè)績(jī)均不穩(wěn)定，多名業(yè)內(nèi)分析人士表示，“面板行業(yè)仍處于冰河期”。

本來(lái)，隨著2009年以來(lái)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，液晶面板需求有所提升，在“2009中國(guó)平板顯示會(huì)議”上，也有專家預(yù)測(cè)，2011-2012年中國(guó)將成為全球最大的液晶電視市場(chǎng)，但今年初，工信部要求堅(jiān)決抑制產(chǎn)能過(guò)剩和重復(fù)建設(shè)，引導(dǎo)平板玻璃工業(yè)可持續(xù)發(fā)展，嚴(yán)控新增產(chǎn)能。這被不少人士視作工信部亮出的黃牌，限制面板投資的信號(hào)。從這個(gè)角度看，沒(méi)有大額的政府補(bǔ)貼，京東方近年仍難走出困境。




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