主題：京東方"滾雪球": 6年連環怪圈 2年500億豪賭

巴菲特滾雪球，京東方也滾雪球。

京東方2009年最后兩個月，拿到了高達7億的政府補貼。地方政府怎會如此舍得？

“不為其他，只是為了圈錢。”上海一家接近京東方知情機構人士說，2008年，京東方已經巨虧近10億，倘若2009年政府不出手，則京東方將再次帶上ST帽子，后續再融資將面臨很大困難。

2009年年底，京東方股東大會已經通過預案，擬募集100億。上述機構人士還透露說，“京東方原來是打算融資200億的，市場不好沒有辦法。”

實際上，種種原因，已使得京東方走上了滾雪球式的融資之路。

京東方成誰的“提款機”？

Wind資訊統計數據顯示，僅6月10日、11日兩天，京東方資金凈流出已達23.52億。

10日，京東方37.5億股增發限售股上市，立刻成了參與定向增發機構的“提款機”。

當日，京東方以3.54元開盤，2分鐘不到就迅速被打至跌停，盤中曾9次打開跌停，但尾盤仍有19.11萬手賣單封在跌停板上。盤后的數據顯示，賣出榜前五家席位合計拋29.56億元，折合約8.45億股，占全天成交總金額的95.6%，其30.92億元的總資金流出量也創出了該股上市以來的新高。

事實上，在此之前的6月8日，京東方發布增發股即將解禁的消息時，市場已經有所反應，其股價一度遭受重創，下跌超過了5%。

蹊蹺的是，京東方6月9日尾盤曾出現異動。該股在當天14點56分開始的一分鐘內，突然出現了多筆幾十萬股的大單成交，將股價陡然從3.67元拉升至3.76元。到了最后三分鐘的集合競價階段，股價一舉收于3.88元，最終漲幅達到6.59%。

對此異動，有分析人士稱，京東方9日尾盤的異動，是為10日的主力出逃做準備。

公開資料顯示，2009年6月，京東方對10家機構和個人定向增發了50億股，其中8家機構和個人所持的37.5億股于本月10日流通。

其中，紫金礦業發起人柯希平和“法人股大王”劉益謙控制的上海諾達圣信息科技有限公司(下稱上海諾達圣)各自認購了7億股，增發價為2.4元/股。以10日收盤價計算，兩人各盈利7.63億元。

此外，北京亦莊國際投資發展有限公司(下稱亦莊投資)、北京智帥投資咨詢有限公司、航天科技[12.96 1.09%]財務有限責任公司以及海通、紅塔、西南等券商也參與認購。

即以巨量資金出逃的10日收盤價計算，上述8家機構和個人所持京東方賬面浮盈已達40億元。

繼10日超30億巨額資金出逃之后，11日，京東方主力資金流出達6.2億，而游資也有2.2億資金流出。

而與巨量資金流出形成對比的是，游資2.7億資金進場做多，從而使該股沒像上日那樣打至跌停板。截至11日收盤，京東方報收3.30元，下跌5.44%。

而據萬點資訊統計，僅6月10日、11日兩天，京東方資金凈流出已達23.52億。

資本大鱷拋售

6月10日，深交所公布的數據顯示，東海證券上海水城南路營業部賣出了9.156億元京東方，約2.623億股。江南證券北京安立路營業部賣出了8.046億元，約2.305億股。

另外，兩家機構席位分別賣出6.35億元和4.03億元，分別約1.82億股和1.155億股。位列第五位的是中金北京建國門外大街營業部，賣出了1.98億元，約5680萬股。5家席位合計賣出29.58億元，占到當天京東方成交量的95.6%。

有市場人士指出，東海證券上海水城南路營業部賣出的2.623億股京東方，可能是劉益謙旗下的上海諾達圣賣出的。此前，劉益謙參與多家地產公司定向增發，結果被套，此次拋售京東方，可能涉及資金壓力。

在賣出榜第二位的江南證券北京安立路賣出8.046億元，這一席位則可能是北京亦莊國際投資公司的手筆。公開信息顯示，亦莊投資今年3月進駐UT斯達康，6月展開對ST松遼的重組，選擇在解禁后賣出京東方，也可以緩解資金壓力。

從2009年6月10日至今的短短一年時間內，當初參與京東方增發的股東獲利都在50%左右，“法人股大王”劉益謙與柯希平賬面浮盈分別接近8億元。

而柯希平在接受《廈門商報》記者采訪時則稱在減持一事上暫無時間表，“這個價位怎么會賣？！沒有賣京東方A股票的打算！”而6月10日京東方跌停，讓柯希平的投資浮盈迅速下滑。和前一個交易日收盤價相比，其浮盈已從10.36億元下滑至7.63億元，少賺了2.73億元。

市場人士稱，對于這些資本大鱷而言，短短一年賬面獲益接近8億元，作為財務投資者，必定不大愿意以產業投資者的心態去長線持有股份。

對此，京東方董秘馮莉瓊在接受媒體采訪時表示，公司此前與增發股東進行過溝通，介紹了公司生產經營現狀，并希望這些股東長期持有，分享國內面板行業的成長空間，但股東出售解禁股有他們自己的考慮，上市公司難以干涉。

靠7億元補貼勉強盈利

京東方是我國目前唯一擁有自主知識產權的液晶面板制造商，公司前身為北京電子管廠，原系電子工業部直屬企業，上世紀80年代劃撥至北京市。現任董事長王東升1993年臨危受命出任廠長，擔綱拯救連續7年虧損且瀕臨于破產的北京電子管廠，同年帶領員工集資創立京東方科技集團股份有限公司，1997年在深圳B股上市，后于2000年在深圳增發A股。

但上市以來，京東方的虧損境況并未實質好轉。尤其是自2004年進軍液晶面板業務后更是連年虧損。2005年、2006年分別虧損15.9億元、17.7億元，一度戴上ST帽；2007年由于市場轉暖，加上股權出讓和政府補貼，全年盈利6.9億元；但是，2008年再度虧損8.07億元。

2009年如果不是靠著7億元的政府補貼，公司業績仍是虧損，而且必將再次戴上剛摘不久的ST帽。

去年前三季度，公司累計虧損就達7.57億元，同比下滑8倍。因此，在去年10月底京東方發布公告稱，2009年度將出現經營性虧損，預計虧損高達10億元，但今年1月14日，公司卻修改了這一業績預告，預期2009年度凈利潤為2000萬至1.2億元，僅兩個月時間，便實現了10余億元的盈虧“逆轉”，主要靠的就是這7億元的政府補貼。

這7億元補貼是從何得來？

據《投資者報》記者了解到，京東方共獲得7項補貼，其中最大一筆補貼是3.2億元的京東方光電液晶顯示器件項目政府貼息，由北京市經濟技術開發區財政局補貼2億元，北京市經濟和信息化委員會補貼1.2億元。京東方分別于2009年12月16日和2009年12月29日獲取。

另一筆補助是合肥新站綜合開發試驗區管委會補貼給公司的2.6億元自主創新科研經費，用于京東方子公司合肥京東方完成TFT-LCD顯示屏相關產品設計開發，公司于2009年12月2日及2009年12月25日分別收到1.4億和1.2億元，并將其確認為營業外收入。

第三筆補貼是成都高新技術產業開發區管委會作為成都光電研發經費補貼給成都京東方光電科技有限公司的5000萬元；其余兩筆分別是，科技部對公司大尺寸高清HDTV用TFT-LCD技術開發的課題補助1900萬元，工信部對公司“TFT-LCD GOA工藝技術研發及產業化”課題補助1200萬元。

另外，公司還收到北京經濟技術開發區財政局撥付的產業扶持資金1000萬元，加上公司其它補貼2800萬元，總共獲得7億元政府補貼。值得注意的是，這些補貼大多都在去年最后兩個月劃撥給公司，并確認為營業外收入，補貼扭虧的意思非常明顯，政府和公司的配合也天衣無縫。

與大額補貼相成巨大反差的是，京東方2009年的利潤總額少得可憐，僅為-0.82億元，通過剔除少數股東權益1.15億元的虧損，才勉強實現4968萬元的盈利。

十年再融資280億

除了靠大額政府補彌補虧損外，京東方還多次從二級市場大手筆再融資。據《投資者報》記者統計，自2000年上市以來，京東方10年間共增發了5次之多，募資額度逾280億元。其中包括：2004年B股再融資20億港元，2006年建5代線募資18億元，2008年建4.5代線募資22億元，2009年建6代線募資120億元，目前建8代線擬募資100億元。

但公司分紅卻異常吝嗇，京東方A十年來僅有過三次派現， 2001年末期每10股分紅0.5元，2003年末期每10股分紅0.1元，2004年末期每10股分紅0.2元。而且這僅有的三次派現總金額僅0.665億元，這一數字還不到其再融資金額的千分之三。與此同時，公司的賬面虧損金額至2008年底已經達到23億元。

京東方到底為什么常差錢呢？原因在于液晶面板的行業尷尬。

液晶行業是典型的高投資、高技術、高風險的“三高產業”。行業數據顯示，以月產能6萬張基板的液晶生產線為例，4代線投資要75億元，5代線要100億元，6代線要200億元，8代線要300億元。如此高的資金投入，足以讓多數公司卻步。

在日韓等境外產業巨頭在華掀起的投產熱潮，作為中國內地液晶顯示器領軍企業的京東方，不得已攜著巨額政府補貼和市場再融資加入這場“賽跑”，也因此步入“差錢—虧損—再融資—補貼”的怪圈。

面對巨額投資和現金流的捉襟見肘，京東方選擇了與地方政府合作的方式。對于地方政府而言，拿出巨額資金與外資企業合作，一旦失敗意味著巨大風險，而與本土企業合作風險相對較小，有本土先天優勢的京東方因此成為各地方政府追捧對象。

據知情人士介紹，公司建6代線項目時，在確定與合肥合作前，武漢、深圳和成都等地方政府均與京東方有過接觸和深入談判，而去年大規模增發時，也上演了一場北京、合肥、成都三地國資爭奪戰。

新項目前景盈利難

一邊是大筆花錢的現實，一邊是產業強國的使命，京東方何時才自力更生實現主業盈利？記者早前就“第6代液晶面板TFT-LCD技術能否改變京東方命運”采訪公司時，公司公共關系總監張宇的回答并不肯定：“公司花大力投資肯定是看好這個項目的，但最終結果如何還要看行業周期性變化。”對于此次將投資的第8代線項目，前景依然不容樂觀。

市場調研機構DisplaySearch報告顯示，9年來，全球七大液晶面板制造商中，僅三星、LG、友達、奇美和夏普5家整體盈利，而在過去的一年中，后三家都虧損。在國內，三家專業的TFT-LCD廠商，京東方、龍騰光電、深天馬業績均不穩定，多名業內分析人士表示，“面板行業仍處于冰河期”。

本來，隨著2009年以來的經濟復蘇，液晶面板需求有所提升，在“2009中國平板顯示會議”上，也有專家預測，2011-2012年中國將成為全球最大的液晶電視市場，但今年初，工信部要求堅決抑制產能過剩和重復建設，引導平板玻璃工業可持續發展，嚴控新增產能。這被不少人士視作工信部亮出的黃牌，限制面板投資的信號。從這個角度看，沒有大額的政府補貼，京東方近年仍難走出困境。




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