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主題： 京東方A：增發背后的懸疑
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| 2010-07-20 09:03:38 |
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主題：京東方A：增發背后的懸疑
液晶面板的每代產品都耗資巨大，投產以后企業要大幅計提固定資產折舊，但是價格是按照當前的市場環境而定，與企業再融資時的愿望肯定不一樣。如果京東方不能在技術上領先外資，將很難走出融資—虧損—再融資—再虧損的怪圈
6月26日，京東方（000725）發布公告稱，公司決定將定向增發價格由不低于4．64元／股下調為不低于3．03元／股，與此前相比，下調幅度達34．70%，不過募集規模有所增加，上調為4．5億—35億股。
7月15日，京東方又發布公告稱，近日，公司子公司合肥京東方與包括國家開發銀行在內的銀團簽署貸款合同，將貸款28億元人民幣和6．89億美元投向合肥6代線項目建設，貸款期限9年。
京東方近期實施的一系列融資活動凸顯了公司資金的短缺。
5年向資本市場伸手數百億元，分紅卻寥寥無幾，京東方多年來重融資、輕回報的行為被市場視為“圈錢”的典型。
本報記者就市場的諸多質疑獨家采訪了京東方相關負責人。
再融資引爭議
融資近百億元！2009年11月27日，京東方的一紙增發公告令當天股價以接近跌停收盤。
然而隨后A股的“跌跌不休”，致使京東方的百億元再融資方案一度擱淺。時隔7個月后，2010年6月26日，京東方再度向市場拋出了修訂后的非公開發行股票預案。
對比前后兩份公告發現，資金的募集金額和投向均沒有任何變化，唯一變化的是發行股數和發行價格。
若按照京東方預定的最低發行價和發行區間計算，修訂后的融資金額將在13．635億元至106．05億元之間，而修訂前的融資區間為13．92億元至106．72億元。
事實上，啟動如此之大的“燒錢”項目，對于目前資金饑渴的京東方來說，并非易事。在2009年5月，公司剛剛定向增發50億股募資120億元投入到第6代線。時隔6個月后，京東方再次決定定向增發募資100億上馬第8代線。
“一年內兩次巨額增發，京東方確實太缺錢了，加上這次的貸款，公司未來的償債壓力非常大。”北京某券商一位不愿具名的分析師對本報記者說。
就在公司的再融資計劃飽受市場質疑的時候，7月15日，京東方發布了一則貸款公告。
而截至2010年3月31日，京東方總資產為322．79億元，其中短期借款加一年內到期的非流動負債合計13．45億元，長期借款為44．34億元，負債總額約92億元，而公司經營活動產生的現金流量凈額僅為3367．5萬元。
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| 2010-07-20 09:04:21 |
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公司回應質疑
對于京東方融資上限金額是融資下限金額8倍之余的變動區間，有市場人士質疑：這樣一個相差巨大、模棱兩可的再融資方案，京東方的股東到底是否確定要通過再融資來獲得這將近百億元的資金？股東如何確定是否真的需要這筆資金？
7月19日，京東方相關負責人在接受本報記者采訪時表示：“公司本次非公開發行募集資金凈額上限是100億元，其中北京亦莊國際投資發展有限公司作為戰略投資者出資15億元認購。由于已確定的戰略投資者的投資金額和發行總額之間存在較大差額，所以確定的發行股數上下限之間有較大空間。”
但是京東方在公告中稱，TFT－LCD2008年的全球產值即達到了1000億美元，同時“據預測，2015年將到達1337億美元”，如此計算，2008年后的7年間該項目年均復合增長率僅有4．24%。
對此，京東方解釋稱，關于TFT－LCD全球產值的增長率問題，不是單單靠兩個年度的數值即可確定的，要綜合考慮行業周期、波動性等多種因素。TFT－LCD行業的全球產值并非隨時間推移線性增長，如2008年的全球產值為1000億美元，2009年由于金融危機及行業低谷的影響，其全球產值約820億美元，如果選取2009年和2015年的數值計算，其年均復合增長率約9%。
此外，對于市場所質疑的核心技術問題，京東方表示：“公告中提及的“國內惟一一家具有自主知識產權、完整掌握TFT－LCD核心工藝和產品技術”是指公司的主營業務——液晶面板制造的核心技術；“TFT－LCD生產所需的彩色濾光片、冷陰極燈管、玻璃基板、偏光板和驅動IC等關鍵原材料和零配件的核心技術”是指用于液晶面板制造的上游原材料和零配件的核心技術，前者是京東方所掌握的生產制造過程的核心技術，后者是其他產業鏈上游企業的原材料和配件技術。二者具有明顯區別。”
如何走出怪圈？
“京東方是國內液晶面板市場的老大，但是從全球來看，行業的龍頭還是臺灣、韓國、日本等外資。中國主要采取跟隨策略，所以在新產品的研發方面總是落后于國外。”一位不愿具名的業內人士告訴本報記者。
液晶面板行業本身屬于高投資的資本密集型行業，同時對技術的要求也很高。從京東方近6年的發展歷程來看，液晶面板的市場競爭非常殘酷。
為建設5代線，2004年京東方發行B股融資20億港元，2006年再度融資18億元；為上馬4．5代線，2008年京東方募資22億元；2009年，京東方募資120億元建設6代線；2010年，公司再募資100億建設8代線。
然而，一邊是公司向資本市場頻頻伸手要錢，另一邊則是公司的經營業績慘不忍睹。
自2004年進軍液晶面板以來，京東方可謂命運多舛。2005年、2006年因連續虧損15．9億元、17．7億元而被戴上“ST”的帽子；2007年因市場轉暖，外加股權出讓和政府補貼，京東方全年盈利6．9億元；2008年的金融危機使得京東方再度虧損8．07億元；2009年在政府補貼7億元的幫助下，公司勉強實現盈利，避免了再度ST的噩運。
那么究竟是什么原因導致京東方如此狼狽？
雖然京東方A（000725）的液晶面板技術在國內首屈一指，但是國內的研發和量產步伐總是比外資慢半拍甚至好幾拍。比如“當國外廠商的6代線已經建好并進入量產階段，國內可能連4代線都沒有建好。”上述業內人士說，當國內5代線募投項目量產的時候，正好趕上行業景氣度從高點到低點回落的過程，2008年金融危機后，液晶面板價格暴跌，現在的價格也僅僅是最高點時的30%。
對于此次募投的第8代線，京東方相關負責人預計：“2009年全球大尺寸TFT－LCD需求量為4．8億片，預計到2012年達到7億片，2015年突破9億片，復合增長率超過11．5%。”
但是，上述業內人士認為，液晶面板的每代產品都耗資巨大，投產以后企業要大幅計提固定資產折舊，但是價格是按照當前的市場環境而定，與企業再融資時的愿望肯定不一樣。如果京東方不能在技術上領先外資，將很難走出融資—虧損—再融資—再虧損的怪圈。
■大事記
1993年4月，京東方科技集團創立于北京；
1999年12月，組建深圳京東方，進入LED顯示領域；
2003年2月，斥資3．8億美元收購韓國HYNIX半導體株式會社旗下的現代顯示技術株式會社的TFT－LCD業務；
2004年1月，京東方組建BOE－HYDIS技術株式會社，進入TFT－LCD制造領域；
2005年5月，京東方下屬公司冠捷與Philips完成顯示器及平板電視業務戰略整合，成為全球第一大顯示器生產廠商和重要的平板電視廠商；
2005年5月，五代線量產；
2007年3月，京東方宣布TFT－LCD第五代生產線；
2008年9月，京東方確定在安徽省合肥市投資建設一條薄膜晶體管液晶顯示器件（TFT－LCD）6代全工序生產線，生產37寸及以下的TFT－LCD顯示屏和模組等產品；
2009年8月，京東方宣布，將投資280．3億元在北京建國內首條八代液晶面板線。
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結構注釋
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