主題：振華重工：多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略已確定 中性評(píng)級(jí)

公司業(yè)務(wù)開(kāi)始向多元化趨勢(shì)發(fā)展，由幾年前的僅有兩種產(chǎn)品——集裝箱起重機(jī)、海上重型裝備逐漸發(fā)展為集裝箱起重機(jī)、海上重型裝備、散貨機(jī)件、鋼結(jié)構(gòu)、船舶運(yùn)輸?shù)任宕笙嗷リP(guān)聯(lián)、相互支撐的全新產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。

目前公司主要業(yè)務(wù)收入構(gòu)成比例是：集裝箱起重機(jī)63.43%，海上重型裝備13.65%、散貨機(jī)件11.69%、鋼結(jié)構(gòu)11.09%、船舶運(yùn)輸0.13%。

公司集裝箱起重機(jī)業(yè)務(wù)基本上進(jìn)入穩(wěn)定發(fā)展期，未來(lái)發(fā)展空間有限；海上重型裝備業(yè)務(wù)是新業(yè)務(wù)，隨著陸地石油資源的逐漸減少，海上采油業(yè)務(wù)逐步增多，海工業(yè)務(wù)發(fā)展空間很大。

公司業(yè)務(wù)是與海洋運(yùn)輸業(yè)的發(fā)展基本上是一致的。目前海洋運(yùn)輸業(yè)處于周期底部，我們認(rèn)為海洋運(yùn)輸回暖估計(jì)在2012 年之后，考慮到目前國(guó)際貿(mào)易量是否快速增加還不很確定，需要進(jìn)一步觀察，這會(huì)直接影響海運(yùn)業(yè)的發(fā)展，從而影響公司業(yè)務(wù)的發(fā)展。

一般來(lái)說(shuō)，海運(yùn)業(yè)在每年的二、三季度表現(xiàn)較好，在此期間公司股價(jià)可能會(huì)有一定的交易機(jī)會(huì)。

根據(jù)公司目前發(fā)展情況，結(jié)合與公司交流了解到的情況，我們預(yù)計(jì)未來(lái)幾年公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率分別為2%、12%、16%，銷(xiāo)售毛利率分別為14%、15%、16%，未來(lái)三年公司每股收益分別為0.237 元、0.375元、0.548 元。

根據(jù)我們對(duì)公司基本面的分析，考慮到公司所處行業(yè)的基本情況，我們給予公司“中性”評(píng)級(jí)。

投資概要：

驅(qū)動(dòng)因素、關(guān)鍵假設(shè)及主要預(yù)測(cè)：

海洋工程業(yè)務(wù)將是公司未來(lái)發(fā)展的驅(qū)動(dòng)因素，2007-2009 年，公司海洋工程裝備收入占比從5.9%提升至13%。2009 年，公司成功與西班牙ADHK 公司簽訂了總價(jià)值為22 億美元的海工產(chǎn)品供貨合同，預(yù)計(jì)未來(lái)3 年內(nèi)，海工收入占比將超過(guò)40%。

根據(jù)公司目前發(fā)展情況，結(jié)合與公司交流了解到的情況，我們預(yù)計(jì)未來(lái)幾年公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率分別為2%、12%、16%，銷(xiāo)售毛利率分別為14%、15%、16%，未來(lái)三年公司每股收益分別為0.237 元、0.375 元、0.548 元。

我們與市場(chǎng)觀點(diǎn)不同之處：

多數(shù)分析師認(rèn)為我國(guó)的海洋工程裝備行業(yè)起步較晚，與國(guó)外先進(jìn)國(guó)家相比設(shè)計(jì)能力差，未來(lái)發(fā)展前景不好。我們認(rèn)為是隨著世界造船業(yè)務(wù)向中國(guó)的轉(zhuǎn)移，再加上國(guó)家相關(guān)政策的扶持，使得國(guó)內(nèi)海洋工程發(fā)展前景更廣闊。

公司估值與投資建議：


公司業(yè)務(wù)是與海洋運(yùn)輸業(yè)的發(fā)展基本上是一致的。目前海洋運(yùn)輸業(yè)處于周期底部，我們認(rèn)為海洋運(yùn)輸回暖估計(jì)在2012 年之后，考慮到目前國(guó)際貿(mào)易量是否快速增加還不很確定，需要進(jìn)一步觀察，這會(huì)直接影響造船業(yè)的發(fā)展，從而影響公司業(yè)務(wù)的發(fā)展。根據(jù)我們對(duì)公司基本面的分析，考慮到公司所處行業(yè)的基本情況，我們給予公司“中性”評(píng)級(jí)。

公司股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：

我們認(rèn)為公司2009 年業(yè)績(jī)是近年公司業(yè)績(jī)的最低點(diǎn)，未來(lái)幾年公司業(yè)績(jī)將會(huì)得到提升，因此，業(yè)績(jī)提升將是公司股價(jià)表現(xiàn)的催化劑。

主要風(fēng)險(xiǎn)因素：

公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)發(fā)展空間較為有限，目前急需要依賴(lài)海工業(yè)務(wù)提供新的增長(zhǎng)動(dòng)力。但是海工產(chǎn)品的需求受石油價(jià)格波動(dòng)影響較大，公司開(kāi)拓海工市場(chǎng)存在拓展風(fēng)險(xiǎn)



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