主題：振華重工：2010年一季度業績低于預期


2010年一季度業績回顧：
　　振華重工2010年第一季度實現營業收入46.5億，同比下滑28.8%，實現歸屬母公司凈利潤1,413萬元，同比下降96.9%，對應每股收益0.003元，低于我們及市場普遍預期。
　　負面：
　　公司接單情況從09年下半年開始回暖，但總量十分有限，導致公司2010年一季度收入出現較大下滑。
　　受09年新簽訂單單價較低，公司生產規模較小導致固定成本占產品成本比例上升以及人工成本上升等負面因素的持續影響，公司毛利率水平出現較大幅度下滑，同比下滑幅度達到5.5個百分點。這也是公司本期業績低于市場預期的主要原因。
　　正面：
　　在行業不景氣環境中，公司加強了內部管理，費用控制能力得到加強，營業費用率及管理費用率分別下降0.1和0.4個百分點。
　　發展趨勢及盈利預測：
　　港口機械行業周期較長、復蘇晚，2010年公司業績將因此承受較大壓力。2010全年來看，公司訂單有望平穩提升，2011年業績將因而受益。在海洋工程方面，我們樂觀估計公司2010年有望實現完工交付三艘鋪管船，并貢獻四億元左右的凈利潤。綜合以上考慮，預計公司2010年及2011年凈利潤分別為6.4億元和13.4億元，分別同比下滑23.8%和增長109.4%。
　　估值與建議：
　　振華重工A股2010、2011年的市盈率分別為51.2倍和24.4倍，市凈率分別為2.0倍和1.9倍。B股2010、2011年的市盈率分別為28.2倍和13.0倍，市凈率分別為1.1倍和1.0倍。維持“中性”投資評級。



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